玉柴船电招股书解读：2026年上半年�...

来源：新浪港股-好仓工作室

主营业务与商业模式

作为国内发电动力解决方案头部供应商，玉柴船电2025年以22.3%的市占率拿下国内发电用发动机行业第一，中高速船用发动机市占率位列国内第二。核心产品覆盖发电用发动机、船用发动机、发电机组及发动机零部件四大板块，采用“直销+分销”双模式运营：发电用发动机直连下游OEM厂商完成机组集成，船用发动机依托分销网络触达终端客户，目前已搭建13个国内区域销售中心、5个海外分部及超1000家授权服务站的服务体系，还与罗尔斯罗伊斯动力系统合资经营高端发动机生产业务。

营收两年近翻倍增长

往绩记录期内公司营收实现跨越式攀升，2023年总营收32.39亿元，2024年同比增长23.5%至40亿元，2025年进一步同比大增53.8%至61.5亿元，两年间营收规模接近翻倍。海外市场扩张速度更为迅猛，2026年上半年海外收入达2.33亿元，较2025年同期同比增长120.5%。

指标2023财年2024财年2025财年2026年上半年总营收（亿元）同比增速23.5%53.8%海外收入（亿元）1.202.143.362.33海外收入同比增速78.4%56.7%120.5%

净利润增速超60%

伴随营收规模扩张，公司净利润同步快速走高，2023年净利润3.96亿元，2024年同比增长35.4%至5.36亿元，2025年进一步同比大增63.7%至8.77亿元，三年间净利润规模实现翻倍。2026年上半年净利润达8.26亿元，已经超过2025年全年净利润的94%，盈利释放速度明显加快。

指标2023财年2024财年2025财年2026年上半年净利润（亿元）3.965.368.778.26同比增速35.4%63.7%

毛利率持续上行至27.4%

受益于高毛利大型发动机销售占比持续提升，公司整体毛利率从2023年的22.4%稳步攀升至2026年上半年的27.4%。其中发电用大型发动机表现最为突出，2026年上半年该品类毛利率高达38.8%，成为利润增长的核心驱动力。

指标2023财年2024财年2025财年2026年上半年整体毛利率22.4%23.4%24.9%27.4%大型发动机毛利率25.5%30.2%33.9%38.8%

净利率升至18.4%

公司净利率伴随规模效应释放持续走高，2023年为12.2%，2024年升至13.4%，2025年达14.3%，2026年上半年进一步提升至18.4%，成本管控能力与盈利质量同步优化。

指标2023财年2024财年2025财年2026年上半年净利率12.2%13.4%14.3%18.4%

营收结构向高附加值倾斜

产品结构上，高附加值的大型发动机销售占比从2023年的26.4%大幅提升至2026年上半年的40.2%，成为第一大收入来源；发电机组业务增速最为迅猛，2026年上半年收入占比从2023年的3.6%跃升至12.9%。地域结构上，国内收入占比长期维持94.5%以上，海外收入渗透率稳步提升至5.2%。

产品类别2023财年占比2026年上半年占比大型发动机26.4%40.2%发电机组3.6%12.9%船用发动机14.9%8.4%

关联采购占比仍达31.5%

尽管公司持续降低对关联方的依赖，但往绩记录期内关联交易规模仍处于较高水平：2023年关联方收入占总收入25.4%，2026年上半年虽已降至6.8%，但同期向关联方采购金额仍达12.38亿元，占总采购额的31.5%。核心零部件气缸体、气缸盖毛坯铸件绝大部分来自玉柴股份关联方，若双方合作关系出现变动，将直接冲击供应链稳定性。

报告期关联采购金额（亿元）占总采购额比例2025财年5.382026年上半年31.5%

多重财务风险显现

2026年上半年公司经营活动现金流净额为-1.48亿元，首次出现经营现金流出状况，同时贸易应收款项从2023年末的10.23亿元飙升至2026年6月末的38.26亿元，应收款周转天数从100天延长至126天，下游账期拉长带来的坏账风险不容忽视。此外2026年6月末存货余额高达25.10亿元，占流动资产比例达31.1%，存货减值压力随行业竞争加剧逐步上升。

核心指标优于同业

作为国内发电用发动机市场份额第一的企业，公司核心盈利指标领先同行平均水平：2025年公司整体毛利率24.9%，高于行业平均22%左右的水平；大型发动机领域凭借数据中心赛道布局，市占率持续提升，相较同行在高功率产品技术积累及客户资源上具备明显优势。但公司温室气体排放强度、综合能耗强度等ESG指标目前高于行业平均水平，后续低碳改造存在额外成本压力。

排名发电用发动机厂商2025年市场份额1玉柴船电22.3%2国内同行A12.9%3海外厂商B12.4%4海外厂商C8.7%5海外厂商D6.2%

客户集中度升至39.9%

公司前五大客户销售额占比从2023年的33.6%上升至2026年上半年的39.9%，最大客户销售占比长期维持在20%左右，2026年上半年单一最大客户收入占比达22.4%。过度依赖头部客户的结构下，若核心客户采购策略调整或自身经营出现波动，将直接对公司业绩产生重大影响。

报告期前五大客户收入占比第一大客户收入占比2023财年33.6%2026年上半年39.9%22.4%

核心零部件单采海外供应商

往绩记录期内公司前五大供应商采购额占总采购额比例维持在40.9%-47.4%区间，2026年上半年占比为42.0%。值得注意的是，大功率高压共轨燃油泵、喷油器等核心零部件仅向单一海外供应商采购，该类部件供应中断风险直接威胁核心产品生产链条。

报告期前五大供应商采购占比2023财年40.9%2026年上半年42.0%

股权架构高度集中

截至招股书签署日，玉柴股份直接持有公司93.46%股权，剩余6.54%股权由三家员工持股平台持有，全体股东均与玉柴股份签署一致行动协议。最终控制层面，新加坡上市企业丰隆亚洲透过多层架构实际控制玉柴国际，进而间接掌控公司决策权，海外资本主导的股权结构存在潜在治理不确定性。

核心管理层经验与激励

公司核心管理团队均拥有十年以上动力行业从业经验：执行董事兼总经理宁兴勇拥有超30年发动机行业从业背景，主导公司实现国内发电用发动机市场份额第一；首席技术官黄永仲博士为正高级工程师，先后主持多项国家级发动机研发项目。2023-2025年董事薪酬总额分别为370万元、940万元、910万元，三家有限合伙持股平台已完成核心员工激励覆盖，合计持股比例6.54%，实现核心团队利益与公司长期发展深度绑定。

多类风险需投资者警惕

除前述关联交易依赖、经营现金流转负、应收款高企等风险外，公司还面临多项不确定性：一是核心“玉柴”商标为玉柴集团零成本授权使用，2031年后续约存在不确定性；二是2026年上半年海外收入同比翻倍增长，地缘政治冲突、出口管制政策变动可能直接冲击海外业务拓展，部分海外销售涉及受制裁区域间接销售，存在潜在合规风险；三是2025年玉柴集团原董事长晏平、玉柴股份原总经理吴其伟等高层被立案调查，相关事项后续进展可能对公司品牌声誉造成间接影响；四是部分租赁物业尚未取得有效权属证书、部分员工社保公积金未足额缴纳，存在潜在搬迁与补缴处罚风险。投资者需充分权衡上述风险，审慎评估公司投资价值。

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