兆威机电：微型传动系统龙头，具身业务打开成长空间

来源：华兴证券

一周研报

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兆威机电

（2692 HK）

微型传动系统龙头，具身业务打开成长空间

• 充分受益于新能源汽车和高级辅助驾驶带来的微型传动需求增长。

• 前瞻布局灵巧手，具身业务收入2027年有望破亿。

微型传动系统龙头，下游应用场景广泛：作为国内微型传动系统的龙头公司，兆威机电推出高性能伺服电机系列、滚筒电机及灵巧手三大平台化自主品牌产品，应用于下游广泛的高潜力制造行业。根据弗若斯特沙利文数据，全球一体化微型传动与驱动系统行业市场规模将从2025年的1,243亿元增长至2029年的2,049亿元，复合年增长率达到13.3%。根据公司数据，兆威2024年在全球和国内的微型传统系统占比分别为1.4%和3.9%。我们认为国内一体化微型传动与驱动系统需求主要来自于：1）汽车智能化配置的升级需求爆发；2）消费科技和XR设备的持续增长；3）具身智能等物理AI应用的不断扩展。我们预测兆威机电2026~2028年收入为18.4亿元/23.5亿元/28.4亿元（同比+7.4%/+27.6%/+21.0%），同期归母净利润为2.03亿元/3.69亿元/4.73亿元（同比-20.1%/+81.6%/+28.4%），对应归母净利率为11.0%/15.7%/16.6%。

智能汽车支撑核心收入：我们认为全球新能源车渗透率和高级辅助驾驶装配率持续提升的趋势仍将持续，智能汽车对微型传动系统的需求量比传统油车有明显提升，我们预计单车SKU价值从2025年的2,000元提升至2030年的2,500元。我们测算2030年中国汽车微型传动系统市场空间有望达到587.50亿元，而兆威机电将成为直接受益者。根据公司港股IPO招股书和最新财报，汽车行业目前贡献其约60%的收入， 我们预计2026~2028年微型传动系统/精密注塑件/精密模具及其他板块的CAGR分别为13.2%/31.8%/1.6%。

布局灵巧手打开市场空间：兆威机电将机器人业务划分为整手、代工及模组三类，旨在灵活适配不同主机厂的研发需求并将重点聚焦于微型传动驱动，主攻技术壁垒更高的机械手与灵巧手。公司2025年机器人相关收入约2,387万元，其中90%以上来自零部件及模组销售，整手机器人出货量仍然较小。公司预计2026年机器人业务收入有望翻倍达到4,000–5,000万元，并瞄准2027年收入突破1亿元。

风险提示：智能汽车销量不及预期，具身机器人市场发展不达预期，海外业务扩张不达预期，产品技术迭代不达行业预期。

报告名称：《兆威机电(2692 HK)-微型传动系统龙头，具身业务打开成长空间》

报告日期：2026年8月26日

报告作者：王一鸣, 分析师|执业证书编号: S1680521050001

零跑汽车

（69863 HK）

2Q26净利润创新高，出口好于预期

• 2Q26净利润为5.98亿元，创历史新高。

• 2026年海外市场销量有望达到20万辆，预计2027年达35~40万辆。

2Q26盈利创新高：根据零跑汽车1H26财报，公司当期收入和净利润分别为381.1亿元（同比+57.1%）和2.08亿元（同比+531%），折算2Q26收入和净利润分别为272.9亿（同比+91.8%）和5.98亿元 （同比+267%），单季利润创历史新高，主要得益于D19和A10两款新车带来的销量提升。受原材料价格上升和产品组合变动影响，1H26毛利率同比下滑2.4ppts至11.7%，但2Q26毛利率环比提升至12.6%，我们预计毛利率将在下半年持续环比改善。考虑到1）A10和D19良好的市场反馈和2）D99和A05发布后对新车销量的进一步提升，我们上调零跑全年销量预测至100万辆（同比+68.0%）。

全系列车型布局，新车开发持续至2027年：零跑汽车在今年发布D19/D99和A05/A10后已经完成A~D系列的车型矩阵布局，覆盖6~30万元主流乘用车价格带。公司上半年销量为35.6万辆（同比+60.8%），根据我们全年销量预测，2H26E隐含销量为64.6万辆（同比+72.3%）。根据公司业绩会披露，零跑汽车截至今年6月底国内新能源乘用车市占率为5.71%，较一季度末的4.22%进一步提升，稳居新势力品牌第一。同时，公司在业绩会表示2027年将成为产品大年，全新车型投放数量将超过2026年。

海外销量好于预期：根据业绩会，零跑汽车上半年出口新车96,264辆（同比+372.6%），出口量已超2025年全年。公司在业绩会上表示，2026年出口量有望达到15~20万辆，2027年海外销量目标为35~40万辆。凭借与Stellantis的战略合作，公司已在海外超45个国际市场建立超1,000家销售服务网点，其中欧洲超900家。后续重点放在拓展东欧、北欧及南美市场。同时，零跑汽车在马来西亚、西班牙和巴西积极布局本地化产能，将逐步在2026年和2027年开始量产；本地化生产有助于降低关税，但零部件成本可能上升，对整体海外车型毛利的影响仍有待观察。

风险提示：行业竞争加剧风险，补贴政策退坡导致需求下降，价格战持续导致利润率下降，海外市场开拓不及预期。

报告名称：《零跑汽车(9863 HK)-2Q26净利润创新高，出口好于预期》

报告日期：2026年8月27日

报告作者：王一鸣, 分析师|执业证书编号: S1680521050001

药明合联

（2268 HK）

1H26业绩稳健增长，商业化与全球产能推进顺利

• 1H26，ADC/XDC需求景气延续，公司业绩高增、订单充足。

• 项目储备扩充、商业化进程加快，共同支撑中期增长确定性。

收入保持较快增长，盈利能力稳步提升：根据公司1H26报告，公司实现收入37.01亿元，同比增长37.0%，按稳定汇率口径同比增长41.5%；毛利13.71亿元，同比增长40.6%，毛利率由36.1%提升至37.0%；经调整归母净利润10.27亿元，同比增长37.4%；经调整归母净利率为27.8%。从经营质量来看，公司现有产能利用率维持高位，新投产产线持续爬坡，流程优化及高附加值服务贡献占比提升带动盈利能力改善。我们预计，公司2026E-2028E收入分别为82.84亿元/110.97亿元/144.11亿元，同比增速为39.4%/34.0%/29.9%；归母净利润分别为23.23亿元/34.66亿元/44.93亿元，同比增速为56.9%/49.2%/29.6%。

项目储备持续扩充，订单能见度高：根据公司1H26报告，公司2026年上半年新签51个综合iCMC项目、2个PPQ项目。截至2026年6月30日，进行中iCMC项目达328个（YoY 46%），IND后项目达162个（YoY 57%），II期及后期项目达57个（YoY 35%）。截至2026年6月30日，公司未完成服务订单约20亿美元（YoY 50%），含潜在里程碑付款的未完成总订单约22亿美元（YoY 62%）。截至2026年6月30日，公司累计服务814家全球客户，全球前二十大药企中已有15家与公司建立合作。

全球产能建设推进顺利，技术平台持续验证：根据公司1H26报告，新加坡基地mAb/BCM3产线于2026年8月完成GMP放行，DP4产线计划于8月底完成GMP放行，BCM4预计于2026年底完成GMP放行；无锡基地维持高利用率，DP5/DP6及XPLM1 L2等扩产项目按计划推进，江阴基地聚焦载荷连接子大规模生产，东曜药业并表后补充苏州mAb中间体、DS及DP产能。技术方面，WuXiTecan-2已通过授权合作推进3个iCMC项目，载荷-连接子业务已执行项目同比增长约50%，并已有10余个载荷连接子项目推进至PPQ阶段。

风险提示：需求波动风险，行业竞争加剧风险，地缘政治风险，产能扩张不及预期。

报告名称：《药明合联(2268 HK)-1H26业绩稳健增长，商业化与全球产能推进顺利》

报告日期：2026年8月27日

报告作者：赵冰, 分析师|执业证书编号: S1680519040001

九阳股份

（002242 CH）

下半年更低基数下表现可能有所改善，但短期仍缺乏催化

• 1H26利润低于预期。

• 国内小家电需求可能已被较为充分满足，2H26更低基数下同比表现可能有所改善，但短期依旧缺乏催化。

1H26利润低于预期：1）九阳发布1H26业绩，行业整体承压下（厨房小家电全渠道零售额同比下降4.8%，且量缩价升），营收与归母净利润分别同比下滑12.5%/ 41.5%。毛利率同比下降2.3ppts至24.9%，销售/管理费用率分别同比增加1.0/0.4ppt至16.6%/ 4.3%。但在税盾效应下，1H26归母净利率同比下滑1.1ppts至2.1%。2）折算2Q26营收同比下滑15.6%，基本符合我们预期，但归母净亏损1,108 万元（vs去年同期归母净利润），低于我们预期。2Q26毛利率下降2.9ppts至25.1%，经营杠杆降低导致销售/管理费用率分别同比增加2.2/0.6ppt至20.2%/ 4.2%。

国内小家电需求可能已被较为充分满足，2H26更低基数下同比表现可能有所改善，但短期仍缺乏催化：九阳持续扩大健康科技的应用范围，也进一步拓宽产品价格带；在行业量缩价升的大趋势下，还将太空同源技术应用于天净加热净水器、有钛不粘0涂层电饭煲、免手洗低嘌呤豆浆机等产品，尝试借助太空科技的品牌与技术摆脱内销瓶颈。但上半年九阳营收仍然低双位数下滑，意味着当前国内小家电需求可能已被较为充分的满足。在下半年更低基数下，同比表现有望改善，我们预计九阳2026全年营收同比下滑12.0%，归母净利率基本持平于1.6%。复盘公司30余年的发展历史，九阳的挖掘市场空白能力、产品创新能力、激活潜在需求能力与营销能力经过多次检验，也贯穿品类多元化始终。但当前短期增长确实承压，股价可能缺乏催化。

风险提示：上行风险——以旧换新政策扩围；行业竞争格局优化；分红超预期；下行风险——小家电需求疲软；原材料价格上涨；宏观经济下行。

报告名称：《九阳股份 (002242 CH) - 下半年更低基数下表现可能有所改善，但短期仍缺乏催化》

报告日期：2026年8月26日

报告作者：姜雪烽, 分析师|执业证书编号: S1680519070001

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精选港股通研报

以下港股通报告英文版由华兴证券（香港）发布，中文版由华兴证券研究所团队进行审核。华兴证券研究所依托华兴资本集团与华兴证券在新经济领域的资源获取能力，触达中国创新经济领域的多个角落，力求为您带来前沿、全面的研究成果。敬请持续关注。

网易云音乐

(9899 HK)

音乐社区展现活力，抵挡行业逆风

• 音乐订阅收入1H26同比增长5%，而调整后营业收入因补贴缩减同比下降12%。

• 管理层优先考虑规模扩张而非ARPPU，旨在构建可持续的活力社区。

网易云音乐1H26收入较Visible Alpha（VA）一致预期低5%，调整后净利润较一致预期低17%。这一差异主要由音乐收入下降及营销费用上升所致。在业绩电话会上，管理层指出订阅用户结构变化导致ARPU（每用户平均收入）被稀释。此外，学生群体仍是核心增长重点，公司对此投入坚决。我们维持“买入”评级，基于公司估值不高（截至2026年8月24日，净现金占市值比重超过70%）以及在年轻一代音乐社区中的差异化定位。但需注意行业面临的不利因素，即AI生成的音乐涌入市场，稀释了人类原创歌曲的价值。

1H26业绩回顾：用户参与度保持稳健，日活跃用户/月活跃用户、日均收听时长及互动量均稳步上升。在线音乐收入同比增长3%至31亿元人民币，对比2H25增速为8%。订阅收入同比增长5%（对比2H25增长12%），受订阅用户小幅增长推动，但被ARPPU（每付费用户平均收入）下降部分抵消。其他音乐收入同比下降6%（对比2H25下降7%），受数字专辑发行节奏影响。社交娱乐收入为9亿元人民币，同比增长4%、环比下降2%，因公司正逐步退出该业务以改善围绕音乐的App体验。利润率方面：上半年整体毛利率升至37.2%（对比1H25为36.4%），得益于在线音乐内容成本优化。调整后净利率降至21.7%（对比1H25为50.9%，因递延所得税资产一次性确认所致）。

股东回报：公司于1H26耗资9.67亿港元回购730万股股份（占发行总股本3.5%，占自由流通股8.5%）。我们注意到，截至1H26末，公司资产负债表上账面净现金为119亿元人民币，经营性现金流入额为16亿元人民币。然而，留存收益仍为负数，对分红形成阻碍。

模型更新：基于音乐收入下降，我们下调2026-2028年收入预测6-11%。同时，我们将2026-2028年调整后净利率下调3.1-4.0个百分点。

风险提示：AI冲击，利润率及订阅增长放缓，竞争加剧以及监管趋严。

报告名称：《网易云音乐(9899 HK)-音乐社区展现活力，抵挡行业逆风》

报告日期：2026年8月26日

此报告为授权转发的港股通证券研究报告，英文版本由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年8月25日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文报告翻译成中文在内地发布，中文报告由华兴证券赵冰（证券分析师登记编号: S1680519040001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。

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