9月，信用可能调整吗？

2026

联系人：谭逸鸣、刘雪

摘 要

一、长信用依旧抗跌

当周（2026/08/21-2026/08/28），受资金面波动、机构止盈行为影响，债市收益率震荡走弱。

信用债继续分化：二永整体跟随利率调整，尤其是5-10年长二永，周内单日跌幅部分接近甚至超过2bp；普信债则相对稳健，包括长端普信，后半周虽亦有调整但整体跌幅不大，信用利差整体压缩。

二、8月，信用抢跑摊余行情

8月，信用有何表现？

整体来看，8月长久期信用品种领涨，短端表现相对较弱：

5-10年期超长普信债收益率和信用利差全面压缩，其中部分低等级超长普信债收益率及信用利差压缩逾10-20bp；

5-10年二永债阶段性领涨，但整体波动也更大，全月来看10年二债表现整体强于5-7年；

3年内中短端信用债当月表现相对较弱，部分信用利差被动走阔。

谁在买入？

8月中下旬，公募对普信债的买入力度提升主要源自对3-5年期限段债项的买入增加；

最后一周，保险公司除集中买入长端普信债外，对长二永的买入也显著增加，或出于对后市债市调整风险可控的判断下，阶段性把握逢调整配置机会；

银行理财自5月起对普信债的买入力度便持续走高。

三、9月，信用可能调整吗？

历史上的9月信用利差有何表现？

除2022年信用债跌幅弱于利率债，信用利差被动收窄外，其他年份9月信用利差几乎全线走阔。

信用会调整吗？

9月债市或面临阶段性扰动，波动有所加大，但考虑到基本面仍然偏弱和货币政策并没有释放明显收紧信号，意味着债市调整空间相对有限，整体或维持区间震荡行情。

信用而言，长信用已抢跑摊余行情，信用利差进一步压缩空间或有限，但全面调整的可能性或也不大，更多或可能发生结构性定价回归情形：

市场抢跑中小公募5年期左右摊余行情的情况下，5-10年长端普信债8月收益率下行明显，尤其是5年期左右，是当前收益率曲线形态“凹点”，摊余行情抢跑之后赔率偏低；

二永利差下破布林线下轨之后也跟随利率调整；考虑到9月债市或有扰动增加、固收+理财可能的打开赎回压力，二永债的波动预计增加。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：基本面变化超预期；样本偏误；成交数据处理及局限性；测算假设偏差。

报告目录

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长信用依旧抗跌

当周（2026/08/21-2026/08/28），受资金面波动、机构止盈行为影响，债市收益率震荡走弱。截至2026年8月28日，1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债收益率较上周（08/21）分别变动+1.0bp、+0.5bp、+2.0bp、+1.1bp、+1.6bp。

信用债继续分化：二永整体跟随利率调整，尤其是5-10年长二永，周内单日跌幅部分接近甚至超过2bp；普信债则相对稳健，包括长端普信，后半周虽亦有调整但整体跌幅不大，信用利差整体压缩。

在设定信用组合2.5年中性久期的情况下，构建哑铃型和子弹型两种策略组合：

①哑铃型=1年AA(2)城投债（60%）+2年AA(2)城投债（20%）+5年AA中短票（10%）+10年AAA中短票（10%）；

②子弹型=2年AA(2)城投债（50%）+3年AA中短票（50%）。

当周策略组合表现来看，哑铃型策略组合和子弹型策略组合分别录得0.015%、0.017%的持有期收益，子弹型策略组合收益小幅跑赢哑铃型。

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8月，信用抢跑摊余行情

8月前半月，基本面数据表现偏弱，央行首次在税期开展隔夜逆回购操作、带动资金面表现和预期持续平稳，叠加中小公募63个月摊余债基集中申报，共同带动债市做多情绪升温，且向长信用扩散；

临近月末时，受资金面波动、机构止盈行为、对财政政策发力的预期升温等因素影响，债市整体回调。

1、8月，信用有何表现？

整体来看，8月长久期信用品种领涨，短端表现相对较弱：

5-10年期超长普信债收益率和信用利差全面压缩，其中部分低等级超长普信债收益率及信用利差压缩逾10-20bp；

5-10年二永债阶段性领涨，但整体波动也更大，全月来看10年二债表现整体强于5-7年；

3年内中短端信用债当月表现相对较弱，部分信用利差被动走阔。

2、谁在买入？

结合主要买盘机构行为来看：

自6月上旬债市调整起，公募基金、银行理财、保险公司、其他资管等构成的信用债主要买盘对普信债的合计买入力量不断走高，8月末的买入力度高点值仅次于4月中下旬。

这里面：

（1）公募基金对普信债的买入虽也在不断增加，但整体买入力度仍要弱于4-5月，这其中更多或系7-8月理财规模增长不及4-5月，且理财对债基（尤其是纯债基金）的申购力度也有所放缓。

聚焦8月，尤其是8月中下旬，公募对普信债的买入力度提升主要源自对3-5年期限段债项的买入增加，对3年内债项的买入力度没有太大提升。

这背后除前期债市做多情绪向长信用扩散外，更多或系机构在抢跑摊余行情。

（2）保险公司对普信债的买入力度在8月有着明显提升，8月中上旬更多或还在3年内的中短端债项，进入中下旬买入主力则向3-5年乃至5年以上倾斜。

尤其是8月最后一周，保险公司除集中买入长端普信债外，对长二永的买入也显著增加，或出于对后市债市调整风险可控的判断下，阶段性把握逢调整配置机会。

（3）银行理财自5月起对普信债的买入力度持续走高：一方面在于其规模扩张虽有波折，但整体仍在增长过程中；另一方面也在于其相较于前期申购债基当下或更倾向于直接配置信用债。

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9月，信用可能调整吗？

我们聚焦讨论9月信用行情的可能演绎和参与。

1、历史上的9月信用利差有何表现？

回顾2021年以来的9月信用利差表现：

除2022年信用债跌幅弱于利率债，信用利差被动收窄外，其他年份9月信用利差几乎全线走阔。

如我们团队在2026年08月27日发布的报告《“九月效应”会重现吗？》中所述：

进入9月以后，宏观数据验证、增量政策落地、政府债供给与跨季资金、权益风险偏好及机构行为等多条线索容易集中交汇；

与此同时，经过7-8月行情演绎后，债市往往已经较充分交易弱现实和货币宽松，久期和浮盈有所积累，对潜在利空的敏感度随之提高，故而9月债市更容易出现收益率上行与波动率放大的现象。

在这期间，信用债收益率往往也跟随利率债调整；与此同时，考虑到理财季末回表、四季度规模增幅一般相对不大，信用债基本配置力量往往开始走弱，信用利差也整体处在走阔阶段。

2、信用会调整吗？

从信用债供需格局看：

供给端而言，在城投融资政策收紧、二永债前置发行的情况下，年内信用债增量供给预计平平。

需求端而言，9月主要买盘买入力度或也可能放缓，重点仍关注理财和基金的买入。

首先是理财。

一方面，9月理财面临季末回表压力，存在季节性转弱的特征，包括今年以来季末回表幅度整体并不弱于往年；

另一方面，2025年下半年以来陆续成立的封闭式固收+理财产品也相继迎来打开窗口，且9月是年内打开的高峰期，经过7月以来权益市场回撤 → 反弹 → 震荡的行情，成立较早的固收+理财产品或还有浮盈，成立较晚（6月及以后）的固收+理财业绩或仍有压力，不排除赎回的可能。

结合上述理财二级现券买卖季节性也可以看到，进入9月，尤其是9月中下旬，理财买入力度均有不同程度的走弱。

其次是基金。

若理财规模增长放缓，叠加公募费率新规过渡期临近，债基负债端增长的重要来源之一所提供的增量预计有限。

债基自身而言，目前已知年内可能带来信用债配置需求的便是中小公募待成立的摊余债基；而如我们在2026年08月24日发布的报告《摊余还能带来多少需求？》中所述，预计这批摊余债基最早建仓期或在11月及以后；与此同时，从8月长信用行情表现来看，市场或已基本提前走完摊余带来的长信用行情。

从这几点看，债基提供的信用债增量配置需求预计也有限。

供需两弱格局下，信用债会调整吗？

首先，9月债市或面临阶段性扰动，波动有所加大，但考虑到基本面仍然偏弱和货币政策并没有释放明显收紧信号，意味着债市调整空间相对有限，整体或维持区间震荡行情。

信用而言，长信用已抢跑摊余行情，信用利差进一步压缩空间或有限，但全面调整的可能性或也不大，更多或可能发生结构性定价回归情形，包括：

（1）市场抢跑中小公募5年期左右摊余行情的情况下，5-10年长端普信债8月收益率下行明显，尤其是5年期左右，是当前收益率曲线形态“凹点”，摊余行情抢跑之后赔率偏低；

（2）二永利差下破布林线下轨之后也跟随利率调整；考虑到9月债市或有扰动增加、固收+理财可能的打开赎回压力，二永债的波动预计增加。

※风险提示

1、基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期。

2、样本偏误。本篇报告中部分债项所展示数据的样本券选取原则不同，或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。

3、成交数据处理及局限性。二级成交数据分别来自平台和经纪商，考虑到原始数据源信息维度的准确性及真实性，对平台、经纪商成交数据作分开统计，其中平台成交侧重统计成交量信息，经纪商成交侧重统计成交价格信息，受限于数据可得性，经纪商来源数据或有缺失。

4、测算假设偏差。文中部分信息基于一些假设，可能和实际存在偏差。

※研究报告信息

证券研究报告：《信用策略周报20260830：9月，信用可能调整吗？》

对外发布时间：2026年08月31日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ； 刘雪 S1110525060001