扣非净利增速A股第一 天齐锂业何以实现3181倍增长？

天齐锂业，提供一份教科书式的周期股业绩反弹样本。

8月27日晚间，天齐锂业发布半年报。当期，公司实现营收122.42亿元，同比增长153.32%，归母净利润达42.42亿元，较上年同期增长4925.46%。

扣非后净利润为42亿元，其增速达到318054.9%，位居已经披露半年报的A股公司第一位。

惊人利润增速的背后，是天齐锂业上年同期较低的利润基数，与今年锂行业景气度提升对公司主营业务带来的系统性拉动。

一方面，上半年锂价的反弹，带动公司锂精矿、锂盐产品毛利率和利润规模增长；另一方面，还刺激天齐锂业投资收益（以联营企业智利SQM公司为主）明显增厚，从而进一步放大了公司的盈利弹性。

接下来，随着公司利润基数的逐步抬高，天齐锂业整体盈利增速将逐步趋于正常化。

3181倍增长如何实现？

“低基数、高增长，是上半年矿石提锂企业的业绩共性。”本报今年7月曾报道指出。

截至8月28日，已经披露的20余家锂业公司归母净利润平均增幅达到442.67%，天华新能、中矿资源等多家矿石提锂企业增幅超过1000%。

其中，天齐锂业自身更低的业绩基数、更高的业务集中度和盈利弹性，使得公司账面利润增速表现得尤为夸张。

数据显示，2025年上半年，天齐锂业归母净利润为8441万元，扣除非经常性损益后的净利润更是仅有132万元，利润基数无限趋近于零。

上述利润数据，仅仅强于公司出现亏损的2020年、2024年，处于公司近十年的业绩次低点，这成为了公司今年能够实现利润暴增的前置条件。

另一个必要条件，则是天齐锂业极高的业务集中度与上半年行业景气度提升对公司盈利带来的系统性拉动。

与向下游电池延伸的赣锋锂业，兼具钾、锂业务的盐湖股份不同，天齐锂业现有并表业务全部集中在产业链上游的锂矿和锂盐。

这一业务结构决定了，在行业上行周期公司可以赚取更多利润，而今年上半年锂价便出现了明显上涨。

根据半年报，年初碳酸锂期货主力合约自12万元/吨附近启动上行；5月在供给扰动与下游需求预期升温的共同推动下，盘中一度突破20万元/吨。随后，随着下游采购转向刚需、库存去化不及预期，叠加广期所注册仓单增加、供应恢复预期升温，期货价格率先回调，跌幅大于现货，阶段性呈现现货升水格局。

“总体来看，2026年上半年锂精矿价格中枢较2025年同期显著抬升，同比涨幅高于同期碳酸锂价格涨幅。”天齐锂业在半年报中指出。

锂价上行背景下，天齐锂业的主营业务收入、利润率与利润规模迅速增长。上半年，公司锂矿、锂盐营收增幅均超过100%，显著高于营业成本增幅，并带动公司利润率明显提升。

相关数据显示，天齐锂业锂矿产品毛利率增长19.96个百分点至74.19%，锂盐产品毛利率增长31.77个百分点至57.35%，锂矿、锂盐产品毛利润较上年同期分别增长25亿元和34.5亿元。

上述两大主营产品，合计为天齐锂业增加毛利润近60亿元。

此外，行业景气度的提升还通过来自智利SQM公司的投资收益，间接增厚了天齐锂业的报表利润。

作为全球规模最大的盐湖提锂企业，SQM公司上半年净利润折合人民币70.91亿元。受此影响，持有后者21.9%权益的天齐锂业，当期确认投资收益大幅增至14亿元。

与2025年上半年相比，上述投资收益又为天齐锂业贡献了13亿元的利润增量。

不难看出，天齐锂业上半年夸张的盈利增速，是建立在过往利润低基数、公司自身高盈利弹性基础上的，其他公司很难复制。

下半年增速或回归常态

天齐锂业扣非后净利润3181倍的增幅，只是一次偶然出现的极端数据，接下来公司的利润变动幅度将逐步趋于正常化。

首先，从历史利润基数走势来看，2025年二季度为天齐锂业年内利润低点，三季度开始公司单季度利润逐步走高，由二季度的亏损0.2亿元转为盈利0.95亿元，并一直提升至2025年四季度的2.83亿元。

其次，今年7月以来，受到江西相关锂矿项目复产取得进展，以及部分海外矿山释放复产扩产信号、进口锂精矿陆续到港等多方面因素影响，市场对后续供应增加的预期进一步增强，锂价阶段性走弱。

根据Wind统计，今年二季度，国内电池级碳酸锂现货平均价达到17.19万元/吨，三季度（截至8月28日）该样本价格回落至15.11万元/吨附近。

在利润基数走高、锂价环比回落的背景下，预计天齐锂业下半年将难以继续保持前述夸张的利润增速。

其他影响公司盈利的变量，则包括天齐锂业自身产销规模的增长与中长期更多新产品的落地，比如处于产能爬坡阶段的格林布什三期项目、江苏氢氧化锂项目等。

根据半年报，格林布什锂矿现有五座锂精矿选矿厂，锂精矿建成产能合计约214万吨/年。第三期化学级锂精矿工厂于今年1月末产出首批达标化学级锂精矿。天齐锂业预计，该项目将于年内完成产能爬坡。

公司位于张家港的3万吨/年氢氧化锂生产线，目前已经柔性调剂切换生产碳酸锂，该生产线也处于产能爬坡阶段。

下半年，随着上述产能的逐步释放，天齐锂业的锂矿、锂盐产量存在进一步增长空间，这在一定程度上可以对冲三季度碳酸锂均价回落的影响。

半年报披露后，部分卖方机构给出的天齐锂业全年归母净利润预期值亦保持在84亿元左右，预计下半年盈利情况与上半年基本持平。

此外，与2025年半年报相比，天齐锂业在主要产品介绍中还新增了硫化锂、硅铝微粉、锂渣基玄武岩纤维原料、超薄锂带，其中硫化锂、超薄锂带为固态电池的重要材料。

“年产50吨硫化锂中试项目已于2025年9月在四川眉山落地动工，预计将于2026年下半年竣工。”天齐锂业介绍，截至目前，公司已向国内外30多家客户提供硫化锂样品。

上述项目建成后，所产出的硫化锂产品将主要用作硫化物固态电解质的核心前驱原料，服务固态电池技术路线产业化发展。

上述新产品，短期内虽然无法对天齐锂业盈利形成明显拉动，却是公司面向下一代锂电技术必不可少的产业布局。