星展（中国）高级投资策略师邓志坚：AI未现泡沫，黄金上看5000美元/盎司

中经记者 郝亚娟 杨井鑫 上海、北京报道

当前，全球金融市场正进入一个关键的十字路口，美债市场剧烈波动，黄金在美元信用重定价中再创新高。资本市场上，全球AI交易的产业预期和估值正处于激烈的博弈之中。如何看待AI行情的外溢效应？蓝筹股和白马股，怎么配置？黄金还能不能追？随着2026年中报陆续披露，上市公司业绩又有何亮点？这些问题，是当前市场关注的焦点。

在《中国经营报》零观财经特别栏目《首席来了》，《中国经营报》记者对话星展（中国）高级投资策略师邓志坚。

科技股仍具投资价值

《中国经营报》：前段时间，美国AI板块调整，韩股多次熔断。怎么看待AI板块行情的外溢效应？

邓志坚：7月以来全球科技股的震荡，其源头可追溯至韩国市场。韩国大型科技股，尤其是存储类设备标的，因行业需求旺盛、基本面扎实，年初以来股价上涨本属合理；但3—4月后韩国集中推出多只针对单一个股的高杠杆ETF，大量资金涌入推动股价加速上行，涨幅远超基本面支撑。随后，部分投资者获利了结，叠加地缘政治风险升温，杠杆ETF的放大效应引发连锁平仓，韩国市场陆续出现爆仓事件，恐慌情绪迅速蔓延至美股等全球科技板块。

需要强调的是，本轮调整并非行业基本面恶化或泡沫破裂，AI驱动的存储需求增长依然明确，科技股特别是与算力相关的硬件环节仍具投资价值。经历爆仓冲击后，受损投资者风险偏好下降，而保存实力的资金则开始强化多元化配置：一方面从单一科技股向债券、黄金、对冲基金及保本型工具分散，另一方面积极寻找地域上的估值洼地，港股和A股市场因此成为重要承接方——中国优质科技与消费龙头、高息股板块凭借稳健基本面和相对低估值，正受到外资青睐，成为本轮资金再配置过程中的关注焦点。

《中国经营报》：“AI泡沫”之辩升温，你的核心判断是什么？

邓志坚：我们认为，AI行业并未出现明显泡沫。当前AI发展确实需要海量资本支出，主要来自科技中下游的应用端企业，尤其是平台类经济。据统计，2025年相关资本开支已达5000亿至6000亿美元，今年预计仍有20%—30%的增长，2025至2028年间累计增幅约1.3倍，2028年有望突破1.1万亿美元。若将全球大语言模型及云服务商（包括美国、韩国、日本及中国）的投入合并计算，预计2030年AI相关资本开支可达1.3万亿美元。这些增长有需求支撑，并非虚火，AI应用端的实际落地已初见成效。当前市场的主要疑虑在于巨额资本支出能否持续，毕竟目前资金多源于发债与借贷。但我们预计，未来一到两年内，中下游科技企业将逐步实现盈利回升，从而为高昂的资本开支提供可持续的自我造血能力。

中国资产重估、关注高息股

《中国经营报》：中国科技股有哪些投资潜力？

邓志坚：当前全球投资者在AI领域的配置高度集中于美国企业，但从权威AI评测机构的综合评分来看，中国AI企业的表现并不逊色。在综合排名前十位中，榜首虽为美国公司，但第二、第三名已开始出现中国AI的身影，且前十名中中国AI企业往往占据六至七个席位，充分说明中国AI技术实力已跻身全球前列。

中国AI企业拥有独特的本土优势。一方面，国家政策有力推动AI软件深入渗透至千家万户及各行各业，加速了应用端的落地；另一方面，中国拥有全球最完整的产业链，几乎所有行业的生产、消费、流通数据均可全面获取，而数据恰恰是大语言模型及未来AI发展的核心要素。相比之下，许多发达国家早在上世纪七八十年代便将大量产业链转移至亚洲，导致自身产业数据缺失、链条不完整，难以形成闭环。

更关键的是，中国AI发展兼具“开源生态”与“全产业链数据”的双重优势。开源降低了研发门槛，全产业链则提供了丰富且多维度的训练数据——从消费习惯到出行模式，这些场景化数据是其他国家难以复制的资源。正因如此，中国AI企业才能在综合评分中占据如此多的席位，也意味着在AI从技术走向应用的过程中，中国具备天然的先发优势。

《中国经营报》：前段时间社交媒体上关于“科技股”和“老登股”的讨论很热闹，站在当前时点，你怎么看待这两类资产的选择？

邓志坚：多元化配置不应将各类资产或市场割裂看待。早在6—7月韩国及美国科技股出现下跌之前，聪明钱就已开始从多个维度进行分散布局：不仅涵盖股债混合、黄金及对冲基金等资产类别，也涉及不同地区的跨市场配置，更需要在行业层面实现多元化。

在具体标的选择上，我们不主张简单贴标签，比如所谓的“蓝筹股”或“白马股”。关键在于精选具备深厚护城河的企业，即从基本面出发，寻找营收与盈利具备长期可持续增长能力的公司。无论是科技成长股还是传统价值股，都应在不同概念中择优配置。

值得重点提及的是A股的高息股。过去很长一段时间内，国内投资者对此类资产重视不足，但参考成熟市场的经验，当前美国标普500平均股息收益率仅约1.2%，而A股整体平均股息收益率达2.5%，其中能源、通信服务及金融板块更是高达5%—6%。这一水平对海外投资者已极具吸引力。当市场出现波动时，高息股能够提供稳定的现金派息，有效补充投资者的现金流收入。而部分高息股本身也属于蓝筹股范畴，二者并非对立关系。

《中国经营报》：关于黄金，美债规模突破40万亿美元之后，黄金还是迎来了一波强势的行情。黄金的上涨是否可持续？

邓志坚：黄金能否继续上攻，关键看需求支撑——中长期需求主要来自央行购金和黄金ETF等投资需求，这两块问题不大。

短期不乏推动因素。地缘政治风险持续升温，日本央行9月加息概率已升至八成左右，若如期加息，可能倒逼美联储进入加息轨道。按理说美元应走强、利空黄金，但加息短期将冲击债券市场，反而可能激发避险情绪，此时即便美元坚挺，黄金也可能同步上涨，美元与黄金的跷跷板效应并非时时成立。

中长期来看，央行购金与ETF投资需求持续增长，为金价提供了坚实支撑。金价有望站稳4500美元/盎司关口，并逐层突破上方阻力位。年内或明年年初，有机会进一步挑战4800美元/盎司，甚至尝试触及5000美元/盎司大关。

（编辑：杨井鑫 审核：何莎莎 校对：颜京宁）