广东
近日，凯赛生物发布半年度报告，公司上半年实现归母净利润3.73亿元，同比增长20.73%，但扣除4402.64万元的侵权赔偿等非经常性损益后，扣非净利润增速仅为10.88%，说明主业盈利能力并未显著提升，扣非基本每股收益仅增长2.22%，进一步印证了这一点。
新兴业务拖累整体盈利质量，ROE显著下滑
上半年，凯赛生物的业务结构呈现出极端的“冰火两重天”。公司长链二元酸系列为成熟业务，收入17.07亿元，占总收入约90%，毛利率高达42.64%，是绝对的利润支柱。生物基聚酰胺系列为新兴业务，收入1.08亿元，占比仅约5.66%，毛利率仅为0.57%，几乎处于盈亏平衡边缘。
其他业务方面，公司上半年完成对安徽微尺度科技有限公司的收购，并将其纳入合并报表范围，微尺度的重点经营产品是脂肪族长链聚酯多元醇中间体，公司因收购微尺度形成2.38亿元的商誉，上半年包括聚酯多元醇等新并购业务收入仅为0.83亿元，但成本高达1.34亿元，毛利率为-62.83%，处于严重亏损状态。公司上半年主营业务毛利率由37.19%小幅降至36.6%，生物基聚酰胺及新并表业务毛利率偏低，盈利质量整体承压。
财报中还有值得关注的一点，凯赛生物扣非加权ROE由去年同期的2.03%下降至1.84%，代表每单位股东权益所创造的净利润在减少，也就是说资金使用效率在下降，而非提升。究其原因，太原年产90万吨生物基聚酰胺项目仍在建设中，资本开支不断但产能释放几乎为零，同时应收账款从去年年末的2.97亿元增至4.21亿元，存在一定的坏账风险。
募投项目三度延期，在建工程规模显著超过固定资产
2022年1月，凯赛生物发布变更部分募集资金投资项目公告，将IPO募投项目“40000吨/年生物法癸二酸建设项目”的部分募集资金投入新项目“年产50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺项目”，变更募集资金投向的金额为12.1亿元。公司曾在公告中表示，新项目预计正常投产时间为2023年，新项目通过生物转化的形式生产戊二胺和聚酰胺，市场前景广阔。
然而，该募投项目的建设历经波折，原本预计投产时间不足两年的项目，经过公司在2023年、2024年、2025年三度延期，仍未实际投入生产。公司在2025年9月发布公告，该募投项目延期至2027年底，主要由于当前项目所在园区配套基础设施和投产条件仍尚待完善。
公司曾在投资者问答平台上多次强调，生物基聚酰胺的大规模产业化技术成熟，生产工艺路线稳定可靠。但纵观公司历年财报，2022年—2025年该业务毛利率均为负值，处于"越卖越亏"的状态，其中2025年毛利率达到-14.69%，同时产能利用率仅为9.2%，该业务毛利率直至今年上半年才达到0.57%，堪堪维持收支平衡，显示出商业化推广遭遇了重重阻力。
半年报数据显示，凯赛生物在建工程账面余额为68.34亿元，固定资产账面价值为35.25亿元，在建工程规模近乎固定资产的2倍。这些巨额在建工程不仅未产生回报，反而因折旧预期和资金占用持续侵蚀利润，若项目持续无法投产，未来转固后每年还将新增数亿元的折旧费用。
股价跌破发行价，大股东拟减持不超过2%股份
2020年8月12日，凯赛生物登陆科创板，上市首日上涨17.65%，盘中最高价达到198元/股。然而，此后公司股价再未超越IPO首日的高点，走势持续低迷，截至最新收盘日，凯赛生物股价仅为43.16元/股，复权后较发行价下跌52.98%。上市五年有余，股价仍处于深度破发状态。
日前，凯赛生物还抛出一份大股东减持计划的公告。公司持股5%以上股东山西科技创新城投资开发有限公司拟通过大宗交易方式减持公司股份不超过公司股份总数的2%，按最新股价计算，对应市值为6.23亿元，减持计划拟自本公告披露之日起15个交易日后的3个月内进行。公告显示，该股东早在2022年12月减持公司150万股。
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