北京
来源：环球市场播报
受中美两国针对跨境科技投资的监管收紧影响，中国对于美国风险投资机构而言，已经不复往日的投资机遇。但美国风投依旧迫切希望了解中国科技初创企业，这些企业的高速成长，也为美国 AI 企业的未来发展提供参照。
这一点从 Dimension Capital 的投资团队动向便可见一斑。这家专注人工智能与生物技术的风投机构，由 Lux Capital 与 Obvious Ventures 的前普通合伙人联合创立。该机构一众投资人刚刚在中国完成为期一周的走访，拜访多个人工智能实验室、投资机构以及创业者。机构合伙人在致有限合伙人（LP）的信件中表示，本次出访旨在理解中国科技行业的竞争格局，调研对象涵盖开源权重大模型以及数据标注产业。
这封被科技媒体 The Information 获取的信件提到，月之暗面（Moonshot）的 Kimi、智谱 AI（Zhipu）的 GLM 等中国开源权重模型，已经成功收获西方客户的使用。这是上一代中国企业软件初创公司始终未能实现的成就。
但信件同时指出，中国热门 AI 初创企业目前只是拿到了西方的业务负载，却没有拿到西方市场的收入。也就是说，尽管越来越多美国开发者在使用这些中国大模型，但背后的中国初创企业并未赚到全部收益；一部分收益流向 Modal、Baseten、Fireworks AI 这类美国推理服务初创公司，由它们对外提供这些模型的调用服务。
正如本报同事本周早些时候报道，开源模型厂商深度求索（DeepSeek）今年前七个月实现营收，但对比 Anthropic、OpenAI 各自数百亿美元的年化营收，体量依旧微乎其微。
Dimension 合伙人在这份五页长信的末尾写道，国内头部 AI 实验室的营收倍数估值，已经达到美国前沿 AI 实验室的 5‑10 倍。“尽管西方 AI 估值泡沫已经广受讨论，但中国市场的估值热度显然要高得多。”
Dimension 曾在 2025 年赴上海开展过同类调研走访。并非只有这一家机构在探寻中国科技初创企业的真实情况。Benchmark 前普通合伙人比尔・格利去年曾在中国停留十天，走访小米等大型科技企业，与本土创业者交流。据悉，大型共同基金今年也有不少机构来华调研。
今年早些时候，Dimension 联合领投 AI 药物研发初创企业 Earendil Labs 的 7.87 亿美元融资。这家公司是中国和元生物（Helixon Therapeutics）的关联企业，一直在筹划赴港上市。该上市计划遭到中国监管机构的反对。
这家风投机构于 7 月完成第三期基金募集，规模 8 亿美元；同时投资了 AI 药物研发企业 Chai Discovery，以及推理服务商 Modal Labs。今年早些时候，Anthropic 斥资约 4 亿美元收购了它投资的初创公司 Coefficient Bio。
当然，像 Dimension 团队本次来华调研，和 2000 年代的投资环境早已不可同日而语。当年老虎环球、红杉资本等美国风投机构在中国布局大量优质项目，孵化出字节跳动（TikTok 母公司）、滴滴出行等走向全球的明星企业。但随着两大经济体监管不断收紧，跨境投资面临被监管干预、投资本金难以退出的风险，美国风投机构在 2023‑2024 年基本从中国市场撤退。
以字节跳动为例，投资人只能通过二级市场转让股份。今年早些时候泛大西洋投资集团（General Atlantic）就在 5500 亿美元估值水平下卖出字节跳动股份。
少数重返中国市场开展投资的美国风投，经历也并不顺遂。据 Semafor 报道，Benchmark 去年领投 Manus 项目之后，美国财政部就审查了这笔投资。Manus 项目起源于中国，后续主体迁移至新加坡，监管部门核查该笔投资是否违反美国针对特定中国科技领域的投资禁令。Benchmark 最终保住所持股份，短短数月后 Meta 宣布以 20 亿美元收购 Manus，机构拿到投资回报。
Dimension 合伙人在信中写道：“倘若监管层面能够消除跨境投资、专业科技以及生物技术投资人面临的监管风险，对于选对赛道的投资人而言，这里将存在巨大机遇。”
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