上海
华尔街资深分析师David Woo警告，AI估值逻辑存在根本性缺陷，一旦叙事破裂，将对美股造成灾难性冲击。
在英伟达财报引发市场对AI热潮新一轮审视之际，David Woo在一档播客节目中直言，当前AI交易的核心风险并非某一季度的业绩表现，而是支撑整个AI估值体系的底层假设本身。他认为，从Anthropic高达2万亿美元的估值目标，到科技巨头激进的资本开支，整个AI叙事正越来越多地由"错失恐惧"而非经济逻辑驱动。
Woo明确表示，他此前一直做空AI相关资产，目前暂时退场观望，等待局势明朗，但强调这只是战术性回避，而非改变判断。他警告称，一旦AI叙事崩塌，对美国股市将是"灾难性的"——几乎每一位持有标普500指数的投资者都面临巨大的隐性敞口。
赢家通吃假设撑起天价估值，逻辑存疑
Woo将矛头直接指向Anthropic约2万亿美元的估值目标，认为这一数字建立在"赢家通吃"结果的假设之上，而这一假设根本站不住脚。
"人们的思维方式是，哦，我们又要迎来下一个谷歌或苹果，"他说：
"但我非常确定的一件事是，无论Anthropic有多优秀，它绝无可能像谷歌在搜索领域那样占据主导地位。"
他进一步指出，AI的本质是商品化与蚕食，而非构筑护城河。"如果你能保护某种具有天然护城河的东西，那是另一回事。但我在这里看不到任何天然护城河。我看到的是蚕食、商品化，任何试图保护它的努力都只会是代价高昂的浪费。"
在他看来，即便是谷歌搜索这一曾经固若金汤的业务，在AI冲击下也将沦为"大输家"——不是因为谷歌的搜索不好，而是因为与AI相比，传统搜索的能力已相形见绌。
资本开支由恐惧驱动，账务处理引发质疑
Woo对科技巨头本轮AI资本开支的性质提出了质疑，认为其背后驱动力是"错失恐惧"，而非审慎的经济测算。
"整个资本开支的故事都是由恐惧推动的，是害怕落后的恐惧，而非经济考量，"他说：
"关于恐惧，我唯一知道的是：恐惧没有逻辑，没有经济逻辑，而且恐惧没有上限。"
他以微软为例，对其会计处理方式表达了强烈质疑。据他指出，微软上一季度的折旧数字为零，原因是该公司决定将部分AI数据中心项目的折旧年限从15年延长至25年。Woo认为这完全不合理——数据中心成本的60%来自芯片，而这些芯片的实际使用寿命最多不超过两到三年，折旧本应快速计提。"我感觉这完全是会计把戏，"他说。
盈利数字"粉饰"成分显著，实际增长远不如看
除会计处理外，Woo还对本轮财报季科技公司的整体盈利质量提出批评，认为亮眼的数字背后存在大量一次性因素的掩护。
他测算，一旦剔除亚马逊和谷歌因持有Anthropic股份重估产生的投资收益，科技巨头整体盈利增速将下降约30%；若再进一步扣除关税减免带来的效益，增速将再砍30%。"盈利数字基本上是被打扮出来给市场看的，"他直言。
做空窗口受阻，但风险不容忽视
尽管判断AI估值存在根本性缺陷，Woo坦承，当前做空这一赛道极为艰难。
他指出，特朗普政府善于在需要时开动"炒作机器"，而市场似乎对此深信不疑。与此同时，英伟达等公司正深度嵌入AI生态的政治与商业网络——例如英伟达据称向OpenAI提供了1250亿美元的担保，SpaceX据报也宣布将独家与英伟达合作建设下一代数据中心，背后是高达2500亿美元的承诺。"你怎么和这个对抗？"他反问道。
然而，他强调，这种观望姿态是战术性的，而非放弃做空判断。一旦AI叙事出现裂痕，由于几乎所有持有标普500指数的投资者都对AI相关资产存在大规模隐性敞口，冲击将迅速蔓延至整个美国股市。"那将是一场灾难，"他说。
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