从宁夏国资到央企旗下，000635再启“寻主”之路

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8月27日晚间，宁夏英力特化工股份有限公司（简称“英力特”，000635.SZ）公告称，控股股东国能英力特能源化工集团股份有限公司（简称“英力特集团”）拟通过公开征集受让方的方式协议转让所持公司39.41%股份，可能导致控股股东及实际控制人发生变更。公司股票自8月28日开市起停牌。

这份公告中有个细节——拟转让的股份数量为155,322,687股，与九年前那笔无疾而终的交易完全一致。

究竟在这家三十年历史的宁夏化工企业中发生了什么，让其频繁被摆上货架？

01#从民族化工到英力特

英力特的前身是宁夏民族化工股份有限公司（简称“民族化工”），注册在石嘴山，一座因贺兰山煤炭工业而兴的城市。1996年11月，民族化工在深交所挂牌上市，是宁夏较早的上市公司之一。

民族化工是地地道道的国有企业，公司由5家地方单位共同发起设立，主发起人是宁夏民族化工集团有限责任公司（以下简称“民化集团”）。民化集团是一家国有独资企业，属于国家大型二类化工企业。民族化工上市时，民化集团作为宁夏自治区政府授权代表，持有2180万股国有股份，占总股本的42.08%。除民化集团外，民族化工的其余发起方也均为宁夏自治区区属国资。

民族化工的主打产品是电石、石灰氮、双氰胺、胍盐等延伸化工产品，1997年石灰氮和双氰胺出口量均居全国第一，产品远销欧洲、北美等十多个国家和地区。

那时候的民族化工，虽然在化工行业还算是小公司，但业绩实力表现不俗。1997年，公司营收1.17亿元，同比增长51%，利润总额2594万元。

然而，国内外化工行业的风向悄然改变。

1998年，国际油价暴跌至每桶9美元，较1996年跌去三分之二。国内PVC价格一年内下跌32%，聚乙烯、聚丙烯等化工品价格普遍跌至十几年来的最低点。据国家石油和化学工业局统计，1998年82.5%的化工产品价格同比下降，上半年石油石化行业首次出现全行业亏损。即便是行业龙头上海氯碱化工，也在1998年年报中坦承“从盈利大户步入亏损边缘”，仅PVC价格下跌一项就影响利润2.73亿元。

行业龙头尚且如此，那些不是龙头企业的日子就更难了。

作为宁夏区属国有化工企业，民化集团的主营业务同样面临产品价格下跌、市场需求萎缩的困境。在国企改革“三年脱困”的大背景下，大量国企兼并破产，1996至1998年全国国有企业从11.38万家锐减至6.5万家。民化集团自身经营承压，开始把输血的渴望投向旗下的上市平台。

从1997年起，民化集团通过预付账款、代垫电费税金、直接划转等方式，持续占用民族化工资金。到2001年，这一行为被曝出时，累计占用金额已达3.02亿元。几乎是快把上市公司的血抽干殆尽。

90年代末的A股市场，“一股独大”是地方国企上市后的通病。地方政府或主管部门通过集团公司牢牢控制上市公司的人事、财务和产供销，上市公司不过是大股东的钱袋子。

民族化工就是那个时代下的一缕缩影。公司的原材料采购、产品销售与民化集团深度绑定，产供销离不开大股东，上市公司的资金也就自然而然地流向集团。

更荒唐的是，这一切居然被瞒了整整五年。

尽管民族化工每年的年报都写着“全部无持股5%以上股东欠款”，但上市公司实际上每年都在向大股东收取“资金占用费”，2001年上半年光这一项就收取了792.9万元，且只是利息零头，被占的2.8亿本金从不披露。当时《证券时报》的报道打了个比方，大股东把上市公司当成一个“闷葫芦”，在里面闷声不响地大掏其空，谁也不让知道。

直到2001年8月，民化集团将民族化工的国家股拟转让给深圳长兴达实业和北京纵横四海投资。在股权转移和托管过程中，这笔巨额占用终于暴露。10月10日，民族化工发布补充公告，首次公开大股东占款事实。次日，证监会进驻专项核查。11月底，证监会公开批评民族化工及原董事长石进儒等11名责任人，认定其“严重违反对上市公司及全体股东的诚信义务，属重大失职行为，情节恶劣”。这一行径对上市公司的影响极大。2001年，民族化工首次巨亏，亏损1.97亿元，每股亏损1.72元，每股净资产从前一年的4.02元骤降至1.60元。

面对巨额欠款，民化集团唯一出路是卖股还债。2002年7月，英力特集团出手接下了这一烂摊子。

英力特集团并非外人。这家公司的来头，可以追溯到宁夏电力系统的体制改革。英力特集团最初是宁夏电力系统的职工持股企业，由宁夏电业工会集中托管股份，董事长先后由宁夏电力公司副总经理和宁夏电业工会主席出任。2002年全国电力体制改革推进厂网分离，英力特集团的身份随之变化，但其与电力系统的血脉关系并未切断。

化工是高耗能行业，产品成本的60%来自电力。英力特集团带着电力背景入场，目的就是为了给上市公司降低能源成本，同事引领公司走出当下的困境。

在易主英力特集团之前，民族化工彼时流动资金严重匮乏，连续停产近三个月。2002年上半年，公司亏损8747万元。到三季度末，每股净资产只剩0.85元，跌破面值。2002年11月，证监会稽查一局正式立案进驻公司稽查，民族化工内外交困。

民化集团与英力特集团签署股权转让协议，英力特集团受让3422.2万股，以每股1.606元合计5496.06万元成为第一大股东，其中以一台5万千瓦发电机组（作价5000万元）作价支付，其余496.06万元现金支付；伊斯兰国际信托投资有限公司同时受让934万股，成为第二大股东。民化集团将转让所得全部用于偿还占用民族化工的资金。发电机组成了上市公司的自备电厂，每年可降低生产成本约1500万元。

2003年6月30日，民族化工的控制权变更完成，公司更名为宁夏英力特化工股份有限公司，证券简称由“民族化工”变更为“英力特”，控股股东为英力特集团。

新东家入主后，上市公司仍面临一个棘手的问题：账上对民化集团还有1.74亿元的应收债权，短期内根本无法收回。于是，在当地市政府出面协调下，上市公司用这笔对民化集团的1.74亿债权，置换了石嘴山市氯碱厂的全部资产及运输车辆在内的多项资产。

石嘴山市氯碱厂并非无名之辈。它的前身是成立于2000年的宁夏金昱元氯碱化工有限公司石嘴山氯碱厂，再往前可追溯到1999年破产的宁夏电化总厂。2002年底，氯碱厂整体移交石嘴山市政府，随后被交给民族化工托管，最终通过资产置换正式进入上市公司体内。氯碱厂彼时年主营收入过亿元，利润约千万元，拥有完整的电石法PVC生产线。

这笔债权回收尤为关键。英力特业务版图从石灰氮、双氰胺等传统产品，扩展到了市场更广阔的PVC和烧碱领域。从这一刻起，上市公司的化工主业框架才算真正成型。

业务框架扶正后，上市公司也从2002年营收8100万元，巨亏8500万元一跃成为2003年营收2.33亿元，同时扭亏为盈，全年净利润达到2450万元。到2007年，公司净利润更是达到9703万元。

此后，英力特集团通过多次增资维持控股地位。与此同时，集团大股东的更替也让上市公司的实控人不断变更。

2009年2月，英力特集团与国电电力完成战略重组，实际控制人由宁夏电力集体资产经营管理中心变更为中国国电集团公司（简称“国电集团”）。自此，英力特从一家地方电力集体企业变为央企子公司。

2017年8月，国电集团与中国神华集团合并重组为国家能源投资集团有限责任公司（简称“国家能源集团”），英力特集团的名字前缀也从“国电英力特”变更为“国能英力特”。截至本次公告前，英力特集团持有英力特46.34%的股份，实际控制人为国家能源集团。

这家化工公司从民族化工到英力特，从地方国企到电力系统企业再到央企旗下，等待他的却依旧不是一个安稳的结局。

02#天元锰业的进与退

时间来到2016年，适逢央企正推进“瘦身健体、聚焦主业”改革，国电集团以发电为核心业务，英力特的氯碱化工板块已不在其战略版图之内。这一年5月，英力特集团首次公告拟转让控制权，计划出让所持英力特约51.25%的股份，同时将英力特煤业100%股权捆绑打包挂牌，其核心资产是位于贺兰山国家级自然保护区内的沙巴台煤矿。9月，国电电力董事会同意剥离化工业务。

剥离交易通过上海联合产权交易所公开征集，当时共有4家意向受让方参与竞价。2017年1月18日，最终受让方确定为得分最高的宁夏天元锰业有限公司（以下简称“天元锰业”）。

天元锰业由贾天将控制，是当时全球最大的电解金属锰生产企业，2016年位列中国企业500强第349位，总资产522.44亿元，营收482.62亿元。对天元锰业而言，收购英力特控制权是一步精心策划的资本棋局——企业规模大、营收高，但缺少A股上市平台；英力特虽经营一般，却拥有深交所上市地位和完整的氯碱化工产业链，产业延伸与上市融资的双重诱惑可见一斑。

然而，在受让方得分出炉后没多久，天元锰业便以沙巴台煤矿位于贺兰山保护区内，规划调整短期内难以完成、受让资产可能成为无效资产为由，请求宁夏自治区政府协调煤业项目转让价款。

经自治区政府多次协调要求调整交易价款，最终于2017年2月17日，双方正式签署《股份转让协议》、《产权交易合同》以及《补充协议》。整笔交易由两部分组成：其中天元锰业以30.32亿元受让英力特集团所持51.25%的股份，每股作价19.52元，较停牌前股价30.17元折价约35%，作价30.32亿元；英力特煤业100%股权及5.85亿元相关债权，作价49.68亿元。两者合计约80亿元。同时双方签订补充协议调整付款条件：天元锰业先支付60%价款，剩余40%待煤矿调出保护区后再行支付，且延期部分不担保、不计息。

而在英力特的公告中，这份补充协议并未对外披露。

关键的变数出现在2017年的5月。作为英力特的控股股东和交易的审批方，国电集团做出了否决决定，认定补充协议违反了2016年发布的《企业国有资产交易监督管理办法》（32号令）。该办法对国有产权转让的程序和条件作出了严格规定。国电集团认为，补充协议中放弃担保和利息的条款，构成了对国有权益的不当让步，不予批准。

天元锰业随即于7月向宁夏高级人民法院提起诉讼，双方对簿公堂。案件审理历时8个月。2018年3月28日，法院判决两份协议成立但未生效。双方虽然签了字，但附带了需要国资监管批准的条件，未获批准，合同只能停留在“成立”状态。英力特集团向天元锰业退还首付款及保证金约10.6亿元。

一场历时一年多的控制权转让，以法庭判决和双方反目收场。

此后，宁夏证监局对英力特集团出具警示函，原因是集团在签订补充协议后未及时履行信息披露义务。实际上，天元锰业的担心是有道理的。整场风波的核心沙巴台煤矿也在不久后走向了它早已注定的结局。2017年6月，宁夏自治区政府发布通告，要求贺兰山国家级自然保护区范围内所有煤炭等工矿企业关停退出。2018年1月，宁夏国土资源厅正式注销了沙巴台煤矿的采矿许可证。

沙巴台煤矿从此成为历史。而与之埋葬的，是英力特的“换主梦”。

03#八年沉寂再走来时路

而在控股权转让闹剧上演的同时，英力特自身的经营也正走到一个微妙的节点。

2016年，英力特实现营业收入15.96亿元，归母净利润1.10亿元。但是加权平均净资产收益率3.86%，不到化工行业平均水平9.89%的一半。同时公司收入近六成来自PVC，糊树脂和烧碱各占约18%，产品结构单一，议价能力有限。2017年，兰炭价格暴涨约90%，PVC单位成本上升约19%，而售价涨幅不到12%，PVC毛利率从上年的约14%骤降至5.62%。对以发电为主业的国电集团而言，打包出售，本是最体面的退出方式。

进入2026年的英力特，经营状况并未好转。2023年至2025年，公司连续三年亏损，分别亏损6.68亿元、5.03亿元和5.54亿元，合计亏损超过17亿元。净资产从2022年底的22.69亿元缩水至2025年底的12.26亿元，每股净资产从7.47元降至3.59元。PVC和烧碱两大主营产品面临行业产能过剩和需求疲软的双重压力，价格持续低迷。

2026年上半年，情况进一步恶化。公司实现营业收入8.05亿元，同比下降7.16%；归母净利润亏损2.47亿元，同比增亏58.64%。

八年沉寂，不是没有原因。国家能源集团是全球最大的煤炭生产公司和火力发电公司，主体业务并不包括氯碱化工。对这样一家年营收数千亿的央企来说，英力特不过是一个年营收不到20亿、且持续亏损的边缘上市平台。资产注入没有发生过，经营方向没有调整过。八年观望之后，国家能源集团选择了退出。

2026年8月27日，英力特集团公告拟转让39.41%的股份。这一次，拟转让的股份数量与九年前完全一致——155,322,687股。

转让方式同样是公开征集。底价按前30个交易日加权平均价与最近一年经审计每股净资产的较高者确定。以2025年末每股净资产3.59元和停牌前收盘价6.56元作为参考，底价应落在两者之间。不过，买方需要承接的是一个连续亏损的企业。

与九年前天元锰业以30.32亿元受让51.25%股份相比，如今公司总市值已不足26亿元，缩水幅度惊人。不同的是，九年前打包出售时的还包括沙巴台煤矿，总价达到80亿元， 而如今孤零零的英力特又能被卖到什么价格呢？

尾声

兜兜转转近三十年，从被宁夏国资控股到央企入主，经历过行业辉煌和谷底，英力特再次被摆上了交易货架，而这一次的新主人会是谁？我们拭目以待。

温馨提示：本文仅基于公开信息对本次产业并购交易逻辑、股权结构、产业协同进行客观分析梳理，所有内容仅为产业研究交流使用，不构成任何证券及股权投资建议或推荐。