北京
来源：财联社
长期被视为欧洲债市“问题国家”的意大利，如今正逐渐摆脱这一标签，法国则成为投资者新的担忧焦点。
法国财政状况持续恶化，预算谈判和明年总统选举带来的政治风险不断升温，推动市场重新评估两国的债务风险。
今年夏季大部分时间里，法国10年期国债收益率高于意大利，打破了两国债市长期以来的定价格局。英国银行业巨头巴克莱银行（Barclays）欧洲利率策略主管Rohan Khanna表示，如今被问及欧洲最薄弱的一环，多数市场人士都会指向法国。法国当前同时面临经济增长放缓、政治不确定性上升和财政状况恶化三重压力。
法国财政与政治风险升温
2009年欧债危机期间，意大利曾被视为欧洲风险最高的借款国之一，法国国债长期被认为更加安全。近年，法国财政状况持续恶化，预算谈判频繁引发政治动荡，明年总统选举也增加了政策不确定性；意大利则依靠财政克制和较为稳定的政局改善了市场形象。两国风险走势的分化，推动投资者重新调整国债配置。
欧洲央行数据显示，法国政府债务占国内生产总值的比例已从2020年的114%升至今年的117%，财政赤字占比则超过5%。
法国政府定于2026年9月30日向国民议会提交2027年度预算草案。由于执政阵营没有掌握议会多数席位，政府必须争取社会党的支持。社会党可能反对削减社会支出，预算案能否顺利通过仍存在较大不确定性。
类似阻力在2026年度预算案审议期间已经出现。为争取其他党派支持，总理塞巴斯蒂安·勒科尔尼同意将提高退休年龄的改革推迟至2027年以后。政府作出这一让步后，预算案才获得通过所需的支持。
法国预算问题近年多次引发政局动荡。2024年和2025年，法国先后有两届政府在预算争端中下台。
明年的总统选举进一步加大市场担忧。近期民调显示，极左翼政治人物让-吕克·梅朗雄进入第二轮、与极右翼政治人物玛丽娜·勒庞对决的可能性上升。
这一潜在对决进一步加重了市场对法国政策走向的担忧。市场担心无论谁胜出，都可能增加财政和经济政策的不确定性，使法国削减赤字的计划面临更大阻力。瑞穗金融集团（Mizuho）多资产策略师Evelyne Gomez-Liechti认为，这是市场最不愿看到的选举结果。
意大利削减赤字重获投资者认可
意大利政府债务占国内生产总值的比例仍高于法国，但已从2020年的154%降至今年的139%。意大利还实现基本预算盈余，即扣除利息支出前，税收收入高于政府支出。
意大利总理焦尔吉娅·梅洛尼和经济与财政部长詹卡洛·乔尔杰蒂上台后保持严格财政纪律，将财政赤字率从2022年的8%降至去年的略高于3%，逐步赢得债券投资者认可。
美国智库彼得森国际经济研究所（PIIE）所长亚当·波森将意大利称为七国集团债券市场的“优等生”。美国资产管理公司普信集团（T. Rowe Price）欧洲宏观策略主管Tomasz Wieladek表示，资金正在从法国国债转向意大利国债。
国际资金重新调整配置
英国金融服务集团法通保险（Legal & General）宏观策略主管Chris Jeffery表示，他管理的投资组合对法国国债的配置比例低于基准水平，目前正将部分资金从法国国债转向意大利国债。
瑞穗金融集团（Mizuho）多资产策略师Evelyne Gomez-Liechti表示，日本投资者长期以来一直是法国国债的重要持有者，目前也在减少法国国债配置。
两国国债收益率的相对位置曾出现反复。去年，意大利10年期国债收益率自金融危机以来首次低于法国同期限国债收益率。
美伊战争随后推高油价，意大利对进口能源依赖较高，其国债收益率重新升至法国之上。到今年8月，尽管油价已经升破每桶94美元，法国10年期国债收益率仍再次高于意大利，说明市场对法国财政和政治风险的担忧依然突出。
富达国际（Fidelity International）投资组合经理Mike Riddell表示，投资者对法国长期债务风险的担忧已接近欧债危机时期的水平。
意大利当前的融资成本虽低于法国，仍需继续维持严格的财政纪律。高盛集团（Goldman Sachs）欧洲高级经济学家Filippo Taddei表示，市场不会轻易忘记意大利过去的财政失控。意大利需要采取比法国和德国更加谨慎的财政政策，才能获得市场同等对待。
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