海外研选日报0827 | 伯恩斯坦：比特币三年内或升至30万美元

编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：美国7月消费及资本品出货超预期 上调三季度GDP预测

高盛最新研报指出，美国7月个人消费和核心资本品出货均强于预期，二季度GDP二次估值维持1.5%不变。受消费和耐用品报告细节改善推动，高盛将三季度GDP追踪值上调0.6个百分点至年化2.8%。

7月个人收入环比增长0.4%，高于市场预期的0.2%；个人消费增长0.2%，高于预期的0.1%。服务消费增加抵消了汽油和能源商品支出下降，储蓄率升至3.0%。高盛预计，年底储蓄率将进一步升至3.5%。

通胀方面，7月核心PCE环比上涨0.25%，同比维持3.34%，略高于预期。投资组合管理费用贡献当月核心PCE涨幅近一半，约0.11个百分点，主要反映二季度股市上涨的滞后影响。由于美国经济分析局下月将调整该分项计价方法，高盛预计7月核心PCE可能被大幅下修。其估算的达拉斯联储截尾均值PCE环比上涨0.18%，同比上涨2.29%。

耐用品订单7月增长1.1%，高于市场预期的0.5%，主要受商用飞机订单推动；核心资本品订单增长0.2%，低于预期，但核心资本品出货增长1.4%，高于预期的1.0%。

二季度消费增速被上修至3.4%，商业固定投资增速上修至8.5%，但住宅投资和净出口贡献下调。高盛认为，上半年退税和世界杯相关支出支撑了消费，但随着财政支持减弱和能源价格上涨压制实际收入，下半年消费增速可能放缓。

外汇

ING：关税风险被市场低估，加元未来数月或继续走弱

荷兰国际集团（ING）研报称，美加谈判8月22日破裂后，美国已对约200亿美元加拿大商品征收50%关税，并将自2027年1月1日起对加拿大汽车、零部件和钢铁征收50%关税。加拿大将于9月8日实施200亿美元对等反制，包括对钢铝征税50%，双方谈判短期难重启。

冲突正值加拿大经济初现改善。该国过去四个季度有三个季度萎缩，但二季度GDP折年增速预计超过3%；最近三个月新增就业18.11万人，此前四个月减少11.23万人。ING警告，关税将推高成本、挤压利润，贸易不确定性还将抑制投资、招聘和需求，可能中断复苏。

加拿大通胀仍在央行目标区间。市场对加拿大央行截至2027年4月的累计加息预期已由63个基点降至44个基点。ING预计央行年内按兵不动，2027年第二、第四季度各加息一次。

谈判破裂以来，美元兑加元仅涨约1%；剔除美元走强后，加元较相近货币仅落后0.5%。现有关税直接影响约5%的加拿大出口，市场仍押注冲突最终回到谈判桌，汽车关税延期强化了这一预期。

ING认为，市场低估了不确定性的广泛经济成本。加拿大央行预期转鸽与关税风险溢价上升，将使加元未来数月跑输多数G10货币，澳元、挪威克朗料相对占优。

短期内，美元兑加元尚未计入关税溢价，且低于略高于1.390的公允值，可能升至1.3920至1.3950。但ING看空美元，认为美联储定价过于鹰派，美元走弱将限制汇价上行，预计三季度末和年末分别为1.39和1.38。

商品

伯恩斯坦：货币贬值交易将支撑比特币长期上涨，2029年上看30万美元

伯恩斯坦8月26日研报认为，自上世纪80年代以来全球利率中枢长期下行的时代可能已经结束。主权债务攀至历史高位，收益率上升将推高付息、赤字和再融资需求。面对财政紧缩与货币贬值，政策制定者更可能选择政治阻力较小的后者，稀缺且无法随意增发的比特币因此有望成为主要“硬资产”。

研报称，比特币2025年10月触及12.5万美元后，三个季度累计回撤50%，低于以往周期75%至90%的跌幅；近10天反弹28%，或预示熊市接近尾声。约60%的比特币过去12个月未移动，现货ETF和企业财库买入也增强了价格支撑。

伯恩斯坦继续采用四年周期及“价格/边际挖矿成本”框架。基准情景预计比特币2026年底重返12.5万美元，2027年中创15万美元新高，2029年升至30万美元；若货币贬值和机构资金加速流入，2027年中或达20万美元、2029年见50万美元。两种情景下，2033年长期目标均为100万美元。

对Strategy（MSTR），伯恩斯坦维持“跑赢大市”评级，但因比特币周期判断更新及股权稀释加快，将目标价由450美元下调至350美元。以8月25日收盘价126.83美元计，潜在涨幅176%。公司持有约84万枚比特币，约占全球供应量4%；今年净增持约16.8万枚，相当于同期新增供应量的1.6倍。

Strategy拥有67亿美元现金，其中51亿美元用于偿付优先股及债务，16亿美元可用于购币、回购和偿债，可覆盖约17亿美元年度利息及股息3.9年。公司已以4.8亿美元回购约520万股STRC，使其价格从约75美元回升至97美元。

伯恩斯坦预计，随着比特币回升，MSTR相对2027年6月比特币资产净值的溢价可恢复至约30%，低于历史约50%的平均水平；当前约1倍企业价值/资产净值下风险收益仍具吸引力。主要风险是比特币长期走弱、融资市场关闭，迫使公司出售比特币偿债，叠加股权稀释和监管压力。

产业

高盛：人形机器人应用场景扩容，全自主能力成为新门槛

高盛8月27日研报称，8月22日至26日在北京举行的2026世界人形机器人运动会显示，行业重心由运动和娱乐展示转向实际应用与商业化，并对自主性和系统可靠性提出更高要求。

本届赛事共有来自16个国家的666支队伍、2056台人形机器人参赛，规模为2025年的4倍；中国贡献641支队伍和1975台机器人。现实应用项目由6项增至21项，占新增项目的60%，在全部项目中的占比由23%升至41%；应用场景由4类扩至11类，从工业和物流延伸至零售、餐饮、家政、消防、办公等领域，并新增考验精细操作的灵巧手项目。6项场景赛在酒店客房、消防设施、学校图书馆等真实环境举行，其余多采用1:1场景复刻。

规则显著提高自主运行门槛。多数竞技项目要求完全自主，场景赛中全自主操作计分系数为1.0，遥控仅为0.5；100米跑限时由3分钟缩短至1分钟，综合考验运动控制、续航与热管理、感知、决策和任务执行能力。

运动能力继续改善，其中400米冠军用时38.15秒，较2025年缩短约57%。新增举重等项目检验负重操作、全身协调和稳定性，对未来工业部署更具参考价值。高盛认为，中国厂商在机器人“小脑”层面的运动控制仍具较强竞争力。

智元机器人以46枚奖牌、18金居首，并获应用赛12金，其中服务任务5金、灵巧手7金；北京人形机器人创新中心以45枚奖牌、15金紧随，在竞技项目中占优。不过高盛提醒，结果也受工程资源、备赛程度、参赛阵容和项目设置影响，榜单不能完全代表厂商底层能力。

投资方面，高盛维持对汇川技术、三花智控H股、双环传动的“买入”评级；对绿的谐波、三花智控A股、凌云光、北特科技评为“中性”，对鸣志电器维持“卖出”。

公司

高盛：英伟达2027年增长指引远超预期 Rubin放量支撑业绩再上修

高盛在最新研报中表示，英伟达第二季度业绩及2027年增长展望均强于市场预期，Rubin放量、毛利率能见度改善以及对客户融资承诺披露更加透明，有望推动股价继续跑赢大盘。

该行维持英伟达“买入”评级，并将12个月目标价由285美元上调至300美元。

英伟达第二季度营收962亿美元，高于市场预期924亿美元；数据中心收入890亿美元，高于预期859亿美元；毛利率75%，调整后每股收益2.22美元，高于市场预期2.09美元。公司第三季度营收指引中值1080亿美元，高于市场预期约1046亿美元，但毛利率指引74%，略低于预期。

更重要的是，公司预计2027年收入增长70%，明显高于高盛此前55%和市场44%的预期；若不考虑供应限制，潜在需求对应的收入增速超过100%。这一展望意味着Blackwell、Blackwell Ultra和Rubin在2025至2027年的累计收入指引较此前1万亿美元再增加近2500亿美元。Rubin预计第三季度开始大规模出货，并贡献约20%的季度收入。

毛利率方面，HBM价格上涨带来成本压力，公司预计第四季度毛利率将在71%-72%触底，2027年稳定于72%-73%。高盛认为，这一指引有望缓解市场对利润率持续下滑的担忧。

英伟达同时披露，目前客户及供应链相关财务承诺约3660亿美元，另有1085亿美元数据中心土地、电力等担保，并已推出5000亿美元AI基础设施融资平台。高盛认为，即使承担上述投入，公司仍有能力将超过50%的超额自由现金流返还股东。

高盛将英伟达盈利预测平均上调9%，预计2027年营收7183亿美元、调整后每股收益16.70美元，并认为AI基础设施支出环境仍然强劲。

高盛：诉讼和解降低Meta风险，AI变现成股价重估关键

高盛在最新研报中表示，Meta近期股价明显跑输大盘，今年以来下跌约13%，同期标普500指数和纳斯达克100指数分别上涨12%和16%，主要受到AI资本开支回报争议以及青少年社交媒体诉讼两大因素压制。最新和解协议有望降低其中一项重要非基本面风险。

根据协议，Meta将支付最高171亿美元，并调整未成年用户产品设计，包括每日两小时使用上限、夜间及学校模式、关闭部分点赞和美容滤镜、允许选择非个性化信息流，同时加强年龄验证和家长监督。高盛认为，虽然相关调整可能影响用户增长、参与度和变现，但明确的罚款及产品要求显著降低了此前的不确定性。

诉讼压力缓解后，高盛认为市场焦点将重新转向Meta的AI战略和资本回报。公司正在推进面向中小企业的“Business-in-a-Box”等智能体产品，同时考虑将过剩算力对外出租。高盛预计Meta总算力将由2026年底约7GW增至2027年底12.5GW；若部分算力用于外部商业化，2027年潜在收入可达93亿至562亿美元，但具体规模仍取决于产能、内部需求及管理层执行意愿。

核心广告业务也持续受益于AI。高盛预计Meta广告收入2026年和2027年分别增长27%和21%，显著高于全球除中国外数字广告市场未来两年约9%的复合增速，认为这已经体现部分AI投资回报。

高盛认为，未来股价关键在于AI产品和新增收入能否足够快地证明巨额算力投资具有合理回报。

该行维持Meta“买入”评级及725美元目标价，认为当前风险回报仍具吸引力。

高盛：慢阻肺新药数据将揭晓，或成阿斯利康长期增长引擎

高盛研报称，阿斯利康将于9月8日欧洲呼吸学会年会公布IL-33抗体tozorakimab治疗慢阻肺的OBERON和TITANIA三期完整数据。两项试验此前已达到主要及关键次要终点，MIRANDA三期试验也验证疗效。该药有望成为公司2030年后核心增长引擎。

关键是不同嗜酸性粒细胞水平患者中的广谱疗效。对指标高于300的患者，急性加重率比值0.66至0.70是对标Dupixent的门槛；对低于300的患者，至少降低20%、即比值0.80是重要标准。后者尚无获批生物制剂，约占潜在患者70%，构成最大商业机会。该药还可抑制与黏液分泌相关的RAGE/EGFR通路，具备同类首创及潜在最佳药物特征。

高盛预计该药未经风险调整的峰值销售额约53亿美元，高于市场共识的43亿美元；按75%成功率计算，风险调整后约40亿美元。公司已将峰值销售指引由30亿至50亿美元上调至超过50亿美元。该药预计贡献阿斯利康2026至2030年收入增量的17%，并降低2030年800亿美元收入目标约2%的实现风险。作为全资资产，其收益质量优于需支付特许权费的Wainua。

高盛维持阿斯利康“买入”评级，伦敦股目标价16300便士、美国存托股216美元，潜在涨幅分别为34.6%和29.6%。阿斯利康2027至2032年核心每股收益复合增速预计7%，高于欧洲大型药企的5%。风险包括临床失败、商业执行、定价、竞争及专利压力。

摩根士丹利：SpaceX千亿美元航天港计划尚未被充分定价

摩根士丹利在最新研报中表示，市场尚未充分认识SpaceX在路易斯安那州建设千亿美元级航天港计划背后的长期潜力，尤其是Starship未来可能实现的高频发射能力。该行重申SpaceX“增持”评级和300美元目标价，较当前股价水平意味着超过70%的上涨空间。

分析师Adam Jonas指出，SpaceX计划在路易斯安那州建设新的Starbase发射基地，并最终拥有15个发射台。相比之下，公司目前仅拥有3个发射台，并计划到2027年底前再新增3个全面投入运营的发射台。

Jonas认为，当前股价并未计入SpaceX未来可能实现的更激进发射频率。按照摩根士丹利的保守假设，每个发射台每天最多执行2次任务，要实现其2040年每年约5800次Starship发射的预测，实际上只需要8个发射台。

因此，即使路易斯安那州Starbase未完全建成，SpaceX现有及规划中的发射能力也足以支撑摩根士丹利对2040年的基准预测。该行预计，到2040年SpaceX年收入可能达到3.5万亿美元，而15个发射台所对应的潜在运力还意味着进一步上行空间。

从估值来看，Jonas认为SpaceX当前水平具有吸引力。按摩根士丹利2028财年预测，公司目前约以10倍市销率交易，对应收入增长70%；企业价值相当于约25倍EBIT，对应EBIT增长113%。

摩根士丹利认为，投资者目前仍低估了Starship体系未来可支持的发射规模，而路易斯安那州项目进一步显示SpaceX的长期规划可能远超该行目前的2040年预测。

（财联社 夏军雄）