伊利股份2026上半年毛销差提升80个基点：常温液奶终端动销已优于报表数据，深加工业务国产替代迎窗口爆发期

伴随乳制品消费筑底回暖，高端产品及基础产品需求同步增长，率先完成液体乳业务调整修复的伊利股份，在2026年上半年，交出了营收、核心经营利润双增的半年报。

其上半年营业总收入644.9亿元，同比增长4.13%；剔除一次性影响，公司核心经营利润83.8亿元，同比增长10%。核心经营利润率提升至13%，同比提高66个基点。毛利率达到36.3%，同比提升25个基点，销售费用率同比下降57个基点，毛销差达到18.6%，同比提升80个基点。

多品类提前捕捉产品结构及新渠道、新场景的机遇，让伊利等乳业龙头企业的抗波动能力和经营韧性，在原奶上行周期的起点时刻，得以更快启动复苏节奏。

乳制品行业企稳回升，奶价将进入温和回升周期

8月27日，伊利股份举办2026半年报业绩说明会。会上，管理层集中回应了关于原奶周期企稳、常温白奶定义新突破打开品牌上探空间、成人营养品边界由中老年扩至全年龄段等行业趋势判断问题。

其中，对于美银证券分析师提出的全年盈利展望是否会调整的疑问，伊利管理层回应道，上半年归属净利润指标变动，主要来自非经营基本面因素，仅作用于当期损益，并不会改变企业经营持续向好的大趋势。

从业务盘面来看，上半年各板块经营节奏整体稳健。液态奶业务同比持续改善，渠道库存基本处在最优水平；婴配粉、成人粉、冷饮业务维持行业领先地位；ToB深加工业务保持两位数增长。

图片来源：企业提供

对于下半年经营展望，管理层预测，在“轻装上阵”的前提下，常温液奶依托创新产品落地、经销商盈利体系维护、渠道新鲜度精细化管理，业绩有望进一步释放。奶粉板块中，金领冠一段产品份额持续领跑行业，增长具备稳定性与可持续性。此外，经历上半年渠道结构优化、库存精细化治理之后，澳优下半年有望实现扭亏为盈。低温、奶酪、成人粉、冷饮等成熟优势赛道，则预计延续上半年的增长态势。

“公司会继续维持合理的投入产出水平，紧抓中秋、国庆双节消费窗口拉动收入，守住核心经营利润率。所以全年收入目标不变，预期实现中个位数增长，希望核心经营利润率在去年较高基数之上继续抬升。”管理层分析道，“经过之前的业务结构调整。复盘行业环境，自6月起，乳制品行业已经显现企稳回升信号，7到8月修复趋势延续。”而扛过前几年的行业需求压力与周期波动，伊利已完成经营底盘打磨，做好迎接行业复苏的准备，对下半年经营具备信心。

原奶周期步入拐点，乳制品行业筑底回暖的趋势已系行业共识。

据华创证券本周发布的行业研报分析，原奶价格自2021年10月高点回落已超四年，累计跌幅约30%，调整时长与幅度均超以往两轮周期，而7月中旬以来奶价同比提前转正，略早于市场26H2的中性预期。

其认为，原奶上行周期已确立。主要是需求改善先行。尤其今年上半年国内乳制品产量同比上升5.8%、加速改善；B端深加工需求景气且国产替代提速。其估算，主要乳企及专业加工企业当前规划产能年耗原奶500万余吨、正加速投产。预计今明两年国内外奶价差延续，替代进程不会逆转；同时，龙头乳企转向全量收购并给予价格激励，收奶中枢上移进一步助推奶价。

图片来源：研报截图

谈及供给加速去化接力，华创证券指出，短期单产提升对冲存栏去化，生鲜乳产量仍有增长，但牛群结构推演显示，2027年起成母牛存栏预计加速下降，供给收缩至少延续至2028年。

今日的业绩说明会上，伊利管理层也谈及国内奶牛产能去化的趋势延续。其谈到，根据官方统计，截至6月底，国内奶牛存栏量同比减少4.3%，养殖户数量同比下降超20%。行业集中度持续抬升，牧场盈利水平得到改善，行业整体朝着更加健康的方向演进，下半年产能去化趋势仍会延续。伊利也将持续联动上游合作牧场，优化产能结构，提升牧场经营效率。

需求端的乳制品消费韧性则进一步显现。比如，白奶等乳制品消费属性刚性，消费者对于健康、功能性产品诉求不断增强；而国内乳品深加工产业快速扩张，茶饮、烘焙等餐饮场景对乳品原料的需求扩容，打开原料奶增量空间。

“随着8到9月下游乳企开启双节备货，原奶需求有望进一步抬升。”管理层评估，上半年行业合同奶价已经触底企稳，散奶价格回升，供需改善信号明确。下半年供给持续出清叠加需求坚挺，奶价有望实现同比稳步上行，行业逐步达成阶段性供需平衡，预计明年行业供需完全平衡，奶价进入温和回升周期。

“在原奶上行周期之中，龙头企业将收获格局红利。因为奶源紧张会缓和行业无序竞争，龙头奶源优势进一步放大，行业集中度提升。同时头部企业依靠品牌壁垒、产品创新推动结构升级，具备更强的成本传导与盈利兑现能力。”管理层指出，从中长期维度出发，供需改善、竞争趋缓将为头部乳企创造更友好的发展环境。

新品、新场景、新渠道集中发力，高端白奶、深加工业务均迎窗口爆发期

常温液态奶企稳，稳住了伊利的规模基本盘。本次半年报显示，其液体乳业务实现营收365.9亿元，占公司营收比重约为57.4%。

本次业绩交流中，伊利管理层也就面对行业需求承压，企业依靠新鲜度战略、渠道变革、产品创新，实现经营韧性的经验进行了梳理。

据管理层介绍，公司近三年坚定落地新鲜度战略。“早在2024年春节后，伊利就前瞻性启动渠道去库存。2025年全产品线产品新鲜度大幅改善，经销商盈利修复。2026年持续深化该战略，液奶渠道库存对比年初、去年同期继续下降，产品周转速度、终端新鲜度持续改善，同时坚守终端价格稳定，保护经销商利润。”

在抢抓渠道变革红利，顺应全渠道结构升级策略上，管理层透露，液体乳在渠道健康度改善的基础上，布局会员店、零食量贩、即时零售、ToB等新兴赛道，并全部实现双位数以上增长，成为重要增长引擎。让传统渠道与新兴渠道互补，打开了增量天花板。

对于通过产品创新带动结构升级的作用，管理层介绍，依托 INF 锁鲜工艺打造的金典鲜活系列，匹配了消费者对高品质新鲜口感的需求，撬动高端常温白奶增量，使金典品牌收入增速跑赢基础白奶。同期，安慕希依靠产品迭代实现收入企稳修复，优酸乳两款新口味亦打开增量空间。

“我们初步判断，消费回暖背景下，高端乳品需求显现复苏迹象。”管理层表示，“其实上半年常温液奶完成了内部经营目标。而且当前终端动销表现已经优于报表数据。未来随着新鲜度战略持续落地、新品持续放量，常温液奶后续收入增速有望进一步抬升。”

据财报显示，伊利高端白奶、常温酸奶、常温乳饮料全面增长。尤其是“畅轻”与“宫酪”协同，带动公司低温酸奶品类市场份额提升。

本次业绩交流中，华创证券分析师就低温赛道增长得益的原因进行提问。对此，管理层表示，上半年低温酸奶、低温鲜奶全线实现正增长。其中，低温鲜奶渗透率提升 2.1 个百分点，低温酸奶渗透率提升 1.9 个百分点。

“像畅轻爆珠酸奶、小奶壶、奶皮酸奶等多款爆款，拉动市场占有率与品牌力提升。低温鲜奶板块推进全国化布局，上半年推出搭载 INF 锁鲜技术的秒鲜，和金典形成多品牌协同、具备价格梯度的鲜奶矩阵，覆盖不同层级消费群体。”管理层指出，渠道端，公司也把握新渠道崛起机遇，通过定制化产品实现全域突破。

其中，会员店渠道，与山姆深度共创畅轻酸奶碗等高端定制产品，适配会员店高端客群；零食量贩渠道，开发小规格、高性价比便携低温酸奶，契合年轻群体消费场景，实现销量快速突破。

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同样以新渠道打开增长天花板的还有ToB 深加工业务。谈及该领域的市场潜力，管理层分析，茶饮、烘焙、西餐等业态扩张，带动乳脂、奶酪原料需求上行，同时B端客户对于原料品质、价格、服务、供应链稳定性提出更高标准。工艺成熟品类的国产替代进程提速；即使脱盐乳清、乳清蛋白、乳铁蛋白等高附加值原料当前仍部分依赖进口，可国内产能布局起步，国产替代空间广阔。

管理层指出，伊利深加工产线近两年陆续落地，淡奶油、黄油、奶酪竞争优势不断强化。其中，上半年于国产淡奶油业务实现40%的增速，于国产黄油品类实现超30%的成长速度。

“今年年产1万吨原制马苏里拉奶酪产线正式投产，将实现高端奶酪从核心原料到终端产品全链条自主生产，也为后续布局脱盐乳清、乳铁蛋白、酪蛋白等高附加值原料打下基础。”管理层表示，公司上半年面向餐饮客户的奶酪、乳脂业务同比两位数增长。希望今年全年ToB业务维持双位数增长，海内外原料业务协同推进，冲刺双百亿业务目标。

迎来爆发窗口期的还有成人营养品赛道。在回答申万宏源证券分析师的提问时，管理层表示，成人营养品现阶段的行业规模在200亿元左右，公司预判其具备持续增长潜力。

“上半年伊利成人奶粉市场份额提升至26.8%，像我们的成人奶粉体量已经接近第二名的两倍。”管理层表示，上半年欣活品牌双位数增长，羊奶粉品牌倍畅增速超20%。益生菌板块的差异化功效产品市场口碑、动销表现良好；蛋白粉受益免疫力与日常营养补充双重需求快速起量。“我们正以伊利健康科学为平台，将业务从中老年向全年龄段延伸。”

据悉，伊利上半年奶粉及奶制品业务约168.45亿元，占公司收入比重26.4%。其中，金领冠在全渠道库存保持低位、经销商库存持续优化的基础上实现中高个位数增长。金领冠品牌有机系列零售额同比增长50%以上。

“未来婴配粉小品牌出清还将加速，利好综合实力突出的龙头。”管理层指出，依托金领冠的基本盘叠加澳优经营改善，公司目标到2030年末，整体婴配粉综合市场份额达到25%以上。

新场景和新市场的开拓，给品类注入更多动能。作为上半年增速最快的业务类别，冷饮产品上半年收入增速10.3%，体量达82.29亿元。

“冷饮业务保持高频产品迭代，响应口味、健康轻量、跨界场景多元需求。巧乐兹推出乌漆麻嘿、低糖巧萌系列，打造亿元级大单品；甄稀落地多款复合口味新品；须尽欢切入文旅赛道，推出国潮、景区文创产品。”管理层表示，冷饮的消费场景发生明显变迁，家外休闲场景已经占到冷饮整体销量60% 以上。赛道内部高端品类回暖，巧乐兹、甄稀实现可观增长，拉动产品结构向上。消费者需求也从单纯消暑转向休闲悦己，休闲场景占比提升将持续优化产品结构。

面对成熟的冷饮市场，伊利推进渠道多元化，通过发力便利店、零食折扣店、即时零售、电商，提高新渠道销售占比；同时拓展ToB业务，联动茶饮饮品客户挖掘新增量。

冷饮同样是伊利出海的重要发力点。本次业绩交流中，在回答中信证券分析师提问时，管理层指出，伊利东南亚冷饮板块中，印尼市场上半年营收增长20%；菲律宾作为新开拓市场，上半年营收翻倍。

婴配粉出海业务上，澳优在阿联酋、科威特等中东核心市场份额持续提升。公司预计全年海外业务依旧维持两位数以上增长。

“市场布局上，东南亚除冷饮之外，还计划拓展乳饮料业务。”管理层透露，新西兰锚定高附加值产品与原料战略，提升蛋白类产品收入占比，同时向国内供给关键原料。目前，新西兰业务已实现盈利。

结语

业务端持续向好的可见势头托底，伊利发布了拟使用不低于10亿元且不超过20亿元资金，以集中竞价方式回购股份，并全部注销并减少注册资本的计划。这是继2022年、2024年度大规模回购后，伊利再次以回购注销维护股东权益。

在持续回购之外，伊利以高额、高频、高比例现金分红，持续完善长期、稳定、可预期的股东回报机制。数据显示，上市以来，伊利已累计实施现金分红28次，分红总额达到672.95亿元。

“双节”旺季即将来临，原奶周期也企稳回升。有望提速的下半年，将给伊利的全年盈利质量塑造更广的施展空间。

林辰/文

(编辑：林辰)