观点直击 | 金价高位震荡 老铺黄金仍靠45家店半年赚了198亿

观点网 当原料金价下跌时，老铺黄金又能如何抹灭消费者心里的“金价标尺”？

2026年上半年，国际黄金市场上演了一轮惊心动魄的“过山车”行情。年初，金价一路冲高触及5598.75美元/盎司的历史高点，随即迎来历史罕见的深度回调，6月末报4007.49美元/盎司。短短数月最大回撤接近30%，给整个黄金行业蒙上一层不确定性的阴影。

就在这剧烈震荡的周期窗口，向来具“奢侈品”定位的老铺黄金也不免受到了一定的冲击。

8月25日，老铺黄金披露了2026上半年业绩公告。整体来看，老铺黄金上半年仍保持高增长与高毛利的水平，期内收入198.08亿元，同比增长60.3%；期内利润42.67亿元，同比增长88.2%；毛利率约41.3%，较上年同期的约38%进一步抬升。

可若拆分季度来看，根据3月发布的一季度预告区间估算，老铺黄金Q1收入165亿元至175亿元，净收入36亿元至38亿元；推测Q2收入23亿元至33亿元，Q2数据无论环比、同比都有所下滑。

东方文化的这层叙事，裹得住品牌叙事，但似乎裹不住黄金冰冷的大宗商品底色。

定位与现实的拉扯

面对市场回调的经营压力，据参会投资者转述，老铺黄金董事长徐高明在业绩会上提出：“不出招也是一招，盲目出招就是盲动”，公司选择在Q2进入“观察期”，不主动做大规模营销干预。

从管理层视角，这是检验真实客群、测试品牌溢价成色。可站在商业现实视角，这本质上也是一口价模式遭遇大宗商品周期波动的被动避险。

徐高明提到，得益于老铺黄金的品牌力、产品力，二季度仍能达到47%的高毛利率、每月维持超2亿元的利润。但市场也难免会怀疑，高利润究竟是来自文化工艺溢价，还是2025年末囤积的低成本存货红利？

与2025年步伐一致，上半年老铺黄金也仅在2月28日实施了年内首轮提价，单品涨幅20%至30%，整体平均涨幅约25%，彼时恰逢金价高位，前一日伦敦现货金价涨至约5222美元/盎司。

在中期财报中，老铺黄金也将2月的这次调价，列为公司上半年毛盈利能力提升的三大原因之一。不过，今年8月，老铺黄金并未延续去年8月的调价行为，反而出现终端让利促销。

管理层表示，该轮折扣本质是6月底至8月针对迭代老库存商品的特价出清，新款不参与活动，产品吊牌标价维持2026年2月末调价后的水平不作下调，可即便是特价销售，销售毛利率依旧能保持45%到50%。

“调价目的是保持品牌消费价值的恒定性，绝对不是为了在周期收割消费者，也不是要去彰显老铺黄金的高溢价能力。”管理层称。

参会投资者分享，在业绩交流会上，除了调价外，投资者关注的问题更多聚焦在上半年期末的190亿元存货规模上。

资料显示，截至2026年6月30日，由于门店优化、门店拓展以及金器供应增加等增量影响，老铺黄金存货账面价值达到190.18亿元，对比2025年末160.44亿元，半年新增存货29.73亿元。其中，制成品的库存占比从2025年末的65.55%提升至84.51%，为160.72亿元。

伴随存货规模扩张，存货周转天数由2025年末216天抬升至271天，周转效率的有所放缓，这是资本市场关注的重点。

毕竟，黄金企业存货天然暴露于金价波动风险。在2026上半年金价深度回调的大环境，市场普遍担忧高位囤积的存货会产生大额减值压力。

针对市场关切，管理层在业绩交流会上作出回应，表示老铺黄金始终不会看黄金趋势提前备货，既不做对冲，也不会借市场向好的时机提前囤货挣差价。“公司拥有理想的高毛利率支撑，依托老铺黄金的品牌综合溢价能力，可以化解市场金价阶段性回调带来的成本压力。”

然而，高毛利率确实可以缓冲存货减值，但品牌溢价能不能扛住几十亿级别存货的周期冲击，只能交给市场与时间检验。而从经营实质角度，巨额存货还会占用不少营运资金。

例如，老铺黄金计息银行借款已由2025年末62.64亿元增加至67.62亿元，财务成本同比上涨137.1%，利息支出增加就直接来源于备货带来的信贷扩张。极端情况下，一旦终端销售增速放缓，271天的存货周转天数会进一步抬升，财务费用压力会随之放大。

同时，据中报披露，报告期内老铺黄金存货撇减至可变现净值金额919万元，对比去年同期151.1万元有所增加，代表部分滞销老款产品或已经出现减值计提。

国际金价的掣肘难以主动解决，于是管理层将老铺黄金未来的业绩支撑点，投放在了境内门店的升级优化与境外新市场的拓展上。

渠道要升级

渠道数据层面，上半年老铺黄金线下门店实现收入154.09亿元，同比增长43.5%；线上平台收入44.00亿元，同比大幅增长171.9%，线上收入占比从去年同期13.1%提升至22.2%，线上渠道已经成为重要增长极。

可在管理层看来，线上22.2%的收入占比数据是偏高的，因为老铺的高端品牌定位应该是线上为辅，线下为主，除非在线上找到了新的商业模式，否则不应该将线上作为主要业绩产生平台。

据分享，管理层表示，线上占比大幅提升的原因是Q2黄金市场价格的回调。而老铺对此并未采取应对措施，从而导致该季度业绩有明显的回调，影响线下门店销售占比。

而在线下销售方面，区域拆分看，中国内地市场收入164.91亿元，同比+53.3%；境外市场收入33.17亿元，同比增长107.8%，境外市场增速明显高于内地市场。

目前，海外已经成为老铺黄金重要的增长叙事窗口。

“第一步先把老铺打出去，瞄准境外华人市场，让老铺成为华人消费者在该品类消费上的唯一选择或者是第一选择。如果能达到这种效果，这将会有一个很大的市场。”管理层指。

据悉，在老铺黄金的境外消费人群画像中，华人游客占比70%，东南亚人群占比25%（消费地：中国香港、中国澳门、新加坡），欧美客群不到5%（主要发生在中国香港）。

在管理层看来，境外消费者对老铺黄金的定价敏感性没有国内强。其次，境外消费者对拥有中国文化底蕴深厚且具备高审美的品牌，有情感共鸣。最关键的一点在于，老铺黄金在境外更处于一种接近无竞争的状态，具有先天独厚的优势。

对于境外布局，老铺黄金也给出了明确的海外路线：2026年推进东南亚布局，2027年要以“激进式”的姿态进军欧美市场。

“我们正在与美国洛杉矶最高级的商场接触，计划明年要去美国、加拿大、法国或者英国，一定都是以旗舰店、形象店的姿态走出去，一定要形成这个城市的消费或者文化休闲的目的地。”管理层提出。

至于中国内地市场，老铺黄金的国内渠道策略已经从“新店数量扩张”切换为存量门店升级优化，即把现有门店迁移到商场核心位置、扩大经营面积，通过门店位置与面积提升单店产出。

截至2026年6月30日，老铺黄金在自营门店总数维持在45家，新进驻了澳门巴黎人商场。门店数量较2025年末没有净增加，分布于16个城市35家头部高端商业中心，全部采取入驻顶级商场的自营模式。

同时，2026年内，老铺黄金计划优化门店10至12家。截至2026年中期末，已优化门店6家，包括郑州丹尼斯戴维城店、深圳万象天地店。

这一套渠道战略，确实高度符合老铺黄金的高端定位，区别于传统黄金珠宝企业“下沉市场、广铺网点”模式，直接聚焦高净值客群。

据中报披露，老铺黄金消费者与LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽、蒂芙尼五大国际奢侈品牌客群平均重合率已经达到84.6%，会员数量增长至73万名，较2025年末新增12万会员，客户圈层高度重合。

高净值人群愿意为东方工艺、文化审美支付额外溢价。但老铺黄金起伏的业绩也表明，品牌溢价并不是一张可以无限兜底的安全垫。

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