美伊停火重新定价！19个能化品种基本面全景：库存分位 × 霍尔木兹传导路径

来源 | 交易理想国

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

国内能化期货品种基本面全景报告

供应 · 需求 · 库存 · 历史分位 · 霍尔木兹海峡传导路径 · 重点关注

行情数据截至 2026年8月26日，其他数据截止8月25日 数据来源：EIA / IEA / CCF / 隆众 / SMM / 各期货交易所

⚠ 重大变量：美伊停火框架达成共识，海峡通航恢复预期急速升温

8月25日，巴基斯坦军方及伊朗安全部门匿名消息人士透露，美伊已就停火协议条款达成共识，包含霍尔木兹海峡自由通航。伊朗与阿曼同日发表联合声明，拟建立临时安全通航走廊并启动联合扫雷。8月26日开盘，国内能化板块全线暴跌——原油主力跌超6%、燃油跌超8%、乙二醇/对二甲苯/甲醇/丙烯等均跌超5%。

但必须注意：美伊官方尚未发布正式协议文本，伊朗明确要求美国须先履行谅解备忘录全部承诺（解除港口封锁、取消石油制裁等）海峡才真正开放。市场当前交易的是预期，而非已落地的现实。

霍尔木兹海峡 → 能化品种传导路径全景

海峡受阻/恢复对19个品种的影响按传导强度分为五级：

影响强度

品种

传导逻辑

直接核心原油 SC

地缘风险溢价的核心定价载体，海峡通航直接决定油价中枢

直接冲击燃料油 FU/LU

中东高硫出口受阻 → 亚洲到货偏低 → 新加坡升贴水冲高

直接冲击LPG PG

中东丙烷进口受阻 → 沙特CP上调 → 进口成本抬升

直接冲击甲醇 MA

伊朗甲醇装船受阻 → 国内进口低位 → 港口去库加速

直接冲击
（最敏感）乙二醇 EG

中东乙二醇进口冰点 → 港口库存五年新低 → 基差走强挤仓

强间接沥青 BU

稀释沥青原料进口 + 原油成本双重传导

强间接苯乙烯 EB

纯苯中东进口受阻 + 原油→乙烯成本链

中间接PTA

原油 → PX → PTA 成本链传导

中间接PP / PE

原油 → 石脑油 → 丙烯/乙烯 成本链

弱间接

短纤 PF · 瓶片 PR

PTA / EG 下游成本传导

弱间接

合成橡胶 BR

原油 → 丁二烯 → 顺丁成本链

极弱/无

纯碱 · 玻璃 · 天然橡胶 · 烧碱 · 尿素 · PVC

自身供需主导，仅能源成本弱传导

⇄ 停火后的反向路径：海峡恢复预期 → 地缘风险溢价回吐 → 原油成本中枢下移 → 上述链条反向运行（进口恢复、成本支撑减弱）。直接冲击型品种的「停火交易」弹性最大。

一、原油（SC）— 地缘定价核心

偏空观察高波动

SC主力收盘

556.4 元/桶（-5.98%）↓

WTI / Brent

80.69 美元（-3.1%）/ 85.19 美元（-3.9%）↓

美国SPR

2.934亿桶（1982年以来最低）

◆ 供应端

霍尔木兹海峡通行量此前近乎腰斩（日均3艘 vs 常规12艘），8.26停火共识传出后通航恢复预期急速升温。IEA预计三季度全球原油供需缺口180万桶/日，全球库存降至冲突以来新低。OPEC+「纸面增产」持续但难以对冲地缘扰动。

◆ 需求端

EIA数据显示美国成品油表需走弱，炼厂超负荷运转。亚洲经济体原油需求开始恢复，国内炼厂复产计划较多。成品油裂解价差处于创纪录高位后回落。北半球尚处出行旺季，汽油和航煤需求具韧性。

◆ 库存端

EIA截至8月14日原油库存+441万桶、汽油+69万桶、馏分油-153万桶。美国加大原油进口缓解国内紧张，但亚洲原油紧张度加强，迪拜相对欧美原油价差走强。全球低库存格局未变。

库存历史分位：前15% · 极低

◈ 霍尔木兹海峡传导路径（直接定价核心）

海峡通行受阻→中东原油出口受阻→全球供应缺口扩大→油价风险溢价上升（此前Brent站稳91-93美元/桶）。8.26停火共识→海峡自由通航预期→风险溢价急速回吐→油价单日暴跌超6%。若正式协议落地且海峡实质性恢复，油价中枢可能从80+美元下移至70美元附近；若谈判破裂则溢价重新累积。

★ 当下重点关注

▶ 美伊正式协议文本是否发布及执行细节（伊朗要求美国须先履行谅解备忘录全部承诺）

▶ 霍尔木兹海峡实际通航量恢复数据（扫雷进度、船舶通行艘数）

▶ 美国对伊经济制裁是否实质性放松（石油出口制裁、港口封锁）

▶ OPEC+后续增产节奏能否对冲地缘缓和后的供应恢复

▶ 中国9月原油到港量及炼厂复产节奏

二、燃料油（FU/LU）— 高低硫均偏紧

供应偏紧成本端松动

FU2611 / LU2610 收盘

3622 元/吨（-7.95%）/ 4645 元/吨（-8.90%）

新加坡升贴水 / LU-FU价差

持续冲高（现货紧张）/ 高位回落

◆ 供应端

高硫：俄罗斯炼厂受袭制约出口，中东因海峡通航不畅发货受限，亚洲到货持续偏低，新加坡现货升贴水不断冲高。

低硫：海外柴油紧张未缓，汽柴油裂解强势持续分流低硫调油组分；欧亚套利窗口关闭。Al-Zour炼厂存复产预期但国内低硫8月排产环比回落至105-115万吨。

◆ 需求端

高硫夏季发电需求旺季接近尾声，未来供应紧张有望缓解。低硫需求端船燃刚需为主，全球炼能损失背景下汽柴油对低硫组分分流效应延续。

◆ 库存端

新加坡高低硫燃料油市场结构均走强，现货升贴水高位。近月09合约因现货紧张叠加仓单低位而强势运行。

◈ 霍尔木兹海峡传导路径（直接冲击型）

中东高硫出口受限→亚洲高硫到货偏低→新加坡现货升贴水冲高。若海峡恢复→中东高硫发货恢复→供应紧张缓解→近强远弱结构可能逆转。低硫主要通过原油→汽柴油裂解→低硫调油组分分流路径间接传导。

★ 当下重点关注

▶ 海峡通航恢复后中东高硫燃料油发货节奏是否实质改善

▶ 俄罗斯炼厂受袭情况及出口恢复进度

▶ Al-Zour炼厂复产进度及全球低硫供应改善幅度

▶ 全球柴油裂解价差走势（分流低硫组分的关键变量）

▶ LU-FU价差走势：高位走扩后是否出现持续收敛

三、沥青（BU）— 低库存+成本支撑

低库存支撑成本端松动风险

BU主力收盘

4487 元/吨

炼厂产能利用率

23.5%（环比-0.6%）↓

周度总产量

39.1万吨（同比-28.6%）↓

厂库 / 社会库

63.6万吨（-13.2%）/ 90.0万吨（-49.6%）↓

◆ 供应端

国内92家沥青炼厂产能利用率23.5%（历年同期低位），多家炼厂停产或检修，8月排产同比大幅下降。周度产量39.1万吨，同比-28.6%。9月地炼排产环比基本持平，原料供应问题再度浮现。

◆ 需求端

受台风及降雨天气拖累，终端施工受阻，改性沥青开工率10.6%（同比-6.4%），下游以刚需采购为主，备货积极性一般。旺季基建和养护项目施工窗口打开，终端刚需及备货需求存稳步修复预期。

◆ 库存端

厂库63.6万吨（-8.8%环比，-13.2%同比），社会库90.0万吨（-6.0%环比，-49.6%同比），绝对水平均处于历史低位。社会库存去化明显，对价格形成强底部支撑。

社会库存分位：前10% · 极低

◈ 霍尔木兹海峡传导路径（强间接型）

海峡受阻→稀释沥青/原油原料进口受限+成本推升→沥青价格受成本端和原料紧张双重推涨。海峡恢复→原油成本回落+原料供应改善→成本支撑减弱。但沥青自身低库存+供应收缩的基本面构成独立支撑，下方空间相对原油有抗性。

★ 当下重点关注

▶ 原油价格回落幅度对沥青成本支撑的削弱程度

▶ 旺季基建项目施工启动及终端需求修复力度

▶ 9月地炼排产兑现情况及原料稀释沥青到港

▶ 低库存（社会库同比-49.6%）对盘面的独立支撑力度

▶ BU下方4350附近支撑有效性

四、LPG（PG）— 成本主导，化工需求改善

成本主导

PG主力收盘

5631 元/吨（-4.72%）

沙特8月CP（丙烷/丁烷）

620 / 640 美元/吨（均+40↑）

港口库存

256.45万吨（-3.24%）↓

◆ 供应端

国内主营炼厂开工低位回升，LPG商品量45.46万吨（+0.78%）。前期积压船货集中到港。中东丙烷进口受海峡约束，沙特8月CP大幅上调40美元/吨。

◆ 需求端

燃烧需求表现疲软（夏季淡季）。化工需求维持增长，下游开工环比持续提升（PDH等利润修复后开工回升）。

◆ 库存端

港口库存256.45万吨，环比-3.24%（到港增加但消化尚可）。炼厂端库存水平不高。

◈ 霍尔木兹海峡传导路径（直接冲击型）

中东丙烷/丁烷经海峡出口受阻→沙特CP上调→国内进口成本抬升→盘面成本支撑。海峡恢复→中东丙烷出口恢复→CP预期下调→进口成本回落→成本支撑减弱。但化工需求（PDH）改善形成一定独立支撑。

★ 当下重点关注

▶ 海峡恢复后沙特9月CP预期（是否下调）

▶ 中东丙烷装船及到港节奏恢复情况

▶ PDH装置利润及开工恢复进度

▶ 冬季燃烧需求预期启动时间

▶ 港口库存回补速度

五、甲醇（MA）— 进口依赖型，去库预期

偏多观察进口恢复风险

主力收盘 / 华东现货

2769元/吨（-6.01%）

港口库存

66.7万吨（+6.7累库）↑

◆ 供应端

国内煤头检修超预期，产量环比下降。伊朗甲醇装置加快重启并提升开工负荷。前期中东浮仓货集中到港导致近一个月累库压力（近两周台风致到港转浮仓，预计后续仍有10+万吨累库）。中期进口量预计较低，仍有缺口。

◆ 需求端

传统需求环比快速回升（超预期）。核心MTO仍在低位（江浙MTO开工极低），关注沿海MTO 9月重启情况（传诚志8月底9月初重启）。9-10月冬季燃烧需求将开启。

◆ 库存端

港口库存66.7万吨（+6.7），短期累库但8月下预计开始持续去库。待发订单持续上升，内需转强。

港口库存分位：前25% · 偏低

◈ 霍尔木兹海峡传导路径（直接冲击型）

伊朗甲醇经海峡出口→海峡受阻→国内进口低位→港口去库预期加速。伊朗甲醇装置重启+若海峡恢复→进口恢复预期→去库逻辑减弱甚至转累库。PP-3MA价差有收缩预期（甲醇偏强时收窄）。地缘缓和后煤炭成本仍是独立支撑。

★ 当下重点关注

▶ 美伊正式协议后伊朗甲醇装置开工及出口恢复节奏

▶ 沿海MTO装置重启情况（诚志、渤化等）

▶ 港口库存拐点确认（当前累库→8月下预计转去库）

▶ 国内煤头检修兑现情况及煤炭成本走势

▶ 冬季燃烧需求预期启动

六、乙二醇（EG）— 五年最低库存，挤仓风险最高

挤仓风险最高9月供增需弱

MEG主力收盘

5168元/吨（-5.99%）

华东港口库存

30.5-31.5万吨 · 五年最低

◆ 供应端

国内开工率63.1%（-0.1），中东产能占比19%，目前开工低。8月下国内开工才开始回升，9月预计有6%产能回归。进口处于冰点——霍尔木兹海峡解封前进口维持低位，哪怕海峡恢复进口恢复最快也要1个月。

◆ 需求端

聚酯开工率81.4%（-0.2），终端纺织周度开工继续下降。下游聚酯工厂存在原料缺口，瓶片和短纤因利润压力被迫减产或停车倒卖原料。9月聚酯开工预期下调至81%（原预计83%）。

◆ 库存端

华东主港库存30.5-31.5万吨，五年同期最低。8月17日环比去库2.2万吨（不及预期）。台风影响外轮到货稀少且有封航，现货流动性紧张。9月下国内开工将回升至高位，即便没有进口也大致能平衡，挤仓风险下降。

港口库存分位：前5% · 历史极低

◈ 霍尔木兹海峡传导路径（直接冲击型·最敏感品种）

中东乙二醇经海峡进口→海峡受阻→进口冰点→港口库存创五年新低→基差/月差走强→近月挤仓风险。海峡恢复→中东乙二醇进口恢复（最快1个月）→9月供增需弱→挤仓风险下降→远月（2611合约）有转累库预期。8月挤仓后9月风险反而下降，关注2610近月与2611远月的分化机会。

★ 当下重点关注

▶ 停火协议落地后中东乙二醇装船及到港恢复节奏（至少1个月滞后）

▶ 港口库存是否触及拐点（当前五年最低，关注到港回升）

▶ 9月国内开工回升幅度（预计6%产能回归）

▶ 2610合约近月挤仓 vs 2611合约远月转累库的跨期机会

▶ 下游聚酯开工下调幅度及终端纺织需求恢复情况

七、PTA — 低库存下聚酯链最强品种

低库存偏强供应回归压力

主力收盘

5492 元/吨（-5.02%）↓

盘面加工费

527 元/吨

◆ 供应端

8月复产压力大：PX端中金、富海已重启，盛虹8月中复产，福海创8月下复产，合计15+%产能回归。PTA端8月上和8月下预计5+4%回归。短期台风影响退去，近两周TA仍保持高去库，后续去库有收窄预期但仍有缺口。山东一套250万吨装置重启中，华东一条300万吨装置负荷下降20%。

◆ 需求端

终端淡季需求弱，下游聚酯开工下调。聚酯长丝六大家传将全部降负荷20%（未验证）。8月聚酯开工预期82%（+0.5），9月下调至81%（原预计83%），10月下调至83%（原预计85%）。长丝产销放量至250%说明需求比苯乙烯下游稍健康。

◆ 库存端

短期台风影响下TA仍保持高去库，后续去库收窄但仍有缺口。低库存下仍将是聚酯链最强品种，存在加工费上行驱动。

◈ 霍尔木兹海峡传导路径（中间接型：原油→PX→PTA成本链）

海峡受阻→原油上涨→PX成本推升→PTA成本支撑。海峡恢复→原油回落→PX供应回归→PTA成本支撑减弱+供应回归压力→单边供需偏弱和地缘成本强势不共振。若地缘缓和原油下跌，可考虑共振下跌，以高空PX为主要标的。

★ 当下重点关注

▶ 原油价格回落幅度对PX/PTA成本端的削弱

▶ PX供应回归进度（中金、富海、盛虹、福海创）

▶ PTA装置重启进度及去库收窄节奏

▶ 聚酯长丝六大家是否兑现降负荷20%

▶ 终端纺织订单恢复及「金九银十」备货启动

▶ PTA加工费上行驱动持续性

八、苯乙烯（EB）— 港口五年最低，成本主导

成本主导低库存支撑

EB主力收盘

8528 元/吨（-4.90%）↓

产能利用率

61.24%（-0.87%）

华东港口库存 / 下游消费量

4.68万吨（-39.06%）↓

/25.05万吨（+7.83%）↑

◆ 供应端

产能利用率61.24%（-0.87%），处于偏低水平运行。山东利华益80万吨计划内停车检修，新浦化学32万吨重启。下旬国内部分大型装置重启提负，开工率预计小幅回升但仍偏低。非一体化利润偏低制约开工。四季度投产压力上升。

◆ 需求端

下游3S（EPS/PS/ABS）消费量25.05万吨（+7.83%），开工率以升为主。终端市场表现仍趋平淡，传统旺季信号尚未出现。下游三S生产利润偏低，企业或维持刚需采购，需求缺乏起色。

◆ 库存端

华东港口库存4.68万吨（-39.06%），华南港口2.2万吨（-4.35%），工厂库存15.07万吨（-6.42%）。港口库存处于五年同期最低。纯苯港口库存也大幅减少。

港口库存分位：前5% · 历史极低

◈ 霍尔木兹海峡传导路径（强间接型）

① 纯苯进口（中东货源为主）经海峡受阻→纯苯港口库存大幅减少→纯苯价格上涨→苯乙烯成本推升；② 原油→乙烯→苯乙烯成本链；③ 海峡不通→苯乙烯出口增长对需求有支撑。海峡恢复→纯苯进口恢复+原油成本回落→成本支撑减弱。

★ 当下重点关注

▶ 原油/纯苯价格回落幅度对EB成本的削弱

▶ 纯苯进口恢复节奏（中东货源到港）

▶ 大型装置重启提负进度（下旬预计小幅回升）

▶ 下游3S利润及开工率持续性

▶ 终端旺季信号何时出现

▶ 港口五年最低库存对盘面的独立支撑

九、聚丙烯（PP）— 检修高位+低库存，成本主导

成本主导中期供应压力

主力收盘

7769元/吨（-5.01%）

产能利用率 / 国内周产量

69.32%（+0.59%）/ 72.23万吨（同比-8.14%）

商业库存

52.77万吨（+0.59%小幅累库）↑

◆ 供应端

产能利用率69.32%（+0.59%），仍处低位。本周多套装置临停，周产量环比下降。塔里木等新产能持续放量，四季度近200万吨新装置投产预期明确。6月进口17.30万吨（+10.68%），1-6月累计进口同比-20.58%。

◆ 需求端

下游行业平均开工44.70%（+0.15%），维持淡季弱势。塑编40.1%（-0.1%），BOPP膜47.3%（+0.7%）。新单跟进不足，刚需小单为主，高价原料下观望情绪浓。

◆ 库存端

商业库存52.77万吨（+0.31万吨，+0.59%），由去化转为小幅累库。库存水平偏低为价格提供支撑，但上中游库存累库趋势逐步显现。

◈ 霍尔木兹海峡传导路径（中间接型：原油→石脑油→丙烯→PP）

海峡受阻→原油上涨→石脑油/丙烯成本推升→PP成本支撑+低库存+高检修→现货偏紧。海峡恢复→原油回落→成本支撑减弱→中期供应压力（新产能投放+检修复产）重新主导。09合约高贴水在临近交割时收基差逻辑强化。

★ 当下重点关注

▶ 原油回落对PP成本支撑的削弱程度

▶ 检修复产节奏及新产能投放（四季度200万吨）

▶ 上中游库存累库趋势是否持续

▶ 09合约收基差逻辑兑现情况

▶ 下游「金九银十」旺季需求兑现

十、塑料（L）— 检修增加+低库存

区间偏强

L主力收盘

7561元/吨（-3.99%）

开工率

75.5%（-3.2%）↓

生产企业 / 社会库存

46.65万吨（+0.18小幅累库）/ 30.28万吨（+0.84%）

◆ 供应端

PE开工率75.5%（-3.2%），检修装置增加，停车装置恢复偏缓慢，开工率回升节奏受拖累。检修影响产量16.48万吨（+2.24万吨）。计划外检修偏多，供应端阶段性收紧支撑近端偏强。

◆ 需求端

下游农膜开工12.9%（+1.0%），包装膜45.3%（+0.4%）。秋季旺季临近，棚膜/包装膜订单陆续跟进，带动刚需提升。但整体仍弱于同期，主动补库意愿不强。下游整体开工35.15%（+0.48%）。

◆ 库存端

生产企业库存46.65万吨，社会库存30.28万吨。库存偏低给予现货价格支撑。产业链库存低位是近端偏强的核心支撑。

◈ 霍尔木兹海峡传导路径（中间接型：原油→石脑油→乙烯→PE）

海峡受阻→原油上涨→乙烯成本推升→PE成本支撑+低库存+检修增加→近端偏强。海峡恢复→原油回落→成本支撑减弱+下游需求偏弱拖累→上方空间受限。关注海峡封锁逻辑强化后原料供应问题。

★ 当下重点关注

▶ 原油回落对PE成本端支撑的削弱

▶ 检修装置恢复节奏及开工率回升速度

▶ 秋季旺季农膜/包装膜订单跟进力度

▶ 产业链低库存对现货的支撑持续性

▶ L2701合约8000附近压力位

十一、PVC — 弱现实低估值，成本支撑

弱现实低估值

V主力收盘

4466（-2.40%）

产能利用率

70.68%（-0.29%）

社会库存 / 厂库

117.92万吨（-1.31%）/ 27.8万吨（-5.3%）

◆ 供应端

受新疆中泰、烟台万华、内蒙君正等装置检修影响，产能利用率70.68%（-0.29%）。氯碱装置开工维持高位，供给没有明显收缩。电石法利润-704元/吨，乙烯法-659元/吨，行业持续亏损。

◆ 需求端

下游开工39.18%（-0.19%），管材30.6%（维稳），型材39.43%（-0.22%）。制品订单偏弱，出口受印度反补贴政策限制，终端需求未见起色。刚需清淡。

◆ 库存端

社会库存117.92万吨（-1.31%），厂库27.8万吨（-5.3%）。行业去库缓慢，库存绝对水平仍偏高。

◈ 霍尔木兹海峡传导路径（弱间接型）

主要通过原油→乙烯法成本路径间接传导，但PVC以电石法为主（占比80%+），受原油直接传导较弱。主要通过煤焦炭等碳元素成本及烧碱联产利润影响。地缘缓和后对PVC直接影响有限，核心仍在自身供需双弱格局。

★ 当下重点关注

▶ 行业持续亏损下是否会倒逼更大规模检修停车

▶ 电石价格走势及碳元素成本支撑

▶ 烧碱联产利润对PVC开工的影响

▶ 印度反补贴政策后续及出口恢复

▶ 房地产竣工端需求修复情况

十二、纯碱（SA）— 高库存+供应过剩，检修托底

供应过剩成本托底

SA主力收盘

1035 元/吨（-1.05%）

开工率 / 周产量

78.31%（+2.16%）/ 74.58万吨（+2.05）↑

厂家库存 / 交割库

~185万吨（高位）/ ~49.2万吨（+3.4）

◆ 供应端

开工率78.31%（+2.16%），前期检修企业相继复产。南方碱业检修持续至月底，河南桐柏海晶减量运行。行业亏损局面未改善，氨碱法/联碱法单吨亏损均超200元，价格贴近现金成本线。但行业总产能基数庞大，检修多为计划内短期扰动。

◆ 需求端

下游刚需持续收缩。浮法玻璃在产日熔量14.22万吨（近年低位），光伏玻璃开工率跌破50%。重碱消耗量环比持续下行，轻碱需求也弱势。中下游采购积极性一般。

◆ 库存端

厂家库存~185万吨（高位），交割库库存~49.2万吨（+3.4万吨）。库存压力较大，供应过剩的中期格局未实质扭转。

厂家库存分位：前88% · 偏高

◈ 霍尔木兹海峡传导路径（极弱间接型）

纯碱与霍尔木兹海峡几乎无直接传导路径。间接影响仅限于原油→煤炭等能源成本→纯碱生产成本的弱传导。地缘缓和对纯碱影响极小，核心矛盾在自身供应过剩+高库存+下游玻璃需求弱。

★ 当下重点关注

▶ 检修复产节奏及产量回升幅度

▶ 厂家库存去化拐点（当前185万吨高位）

▶ 浮法玻璃冷修及光伏玻璃开工走势

▶ 行业深度亏损下大规模减产是否落地

▶ 千元左右套保抛压

十三、玻璃（FG）— 弱现实高库存，成本支撑

弱现实高库存成本支撑

FG主力收盘

898 元/吨（-1.97%）

在产日熔量 / 深加工订单

14.22万吨（近年低位）/ ~9.4天（低位）

全国浮法厂库

>7400万重箱（+17%同比）↑

◆ 供应端

全国浮法在产日熔量14.22万吨（近五年低位），行业深度亏损持续倒逼冷修。湖北石油焦转天然气改造8月底大限临近（涉及近万吨日熔量产能阶段性退出），市场提前交易供给收紧预期。但已有产线复产点火部分对冲冷修减量，湖北气改存延期不确定性。

◆ 需求端

终端地产竣工端表现疲软，高温淡季户外施工受限。下游深加工企业订单天数~9.4天（低位）。中下游贸易商维持刚需随采低库存策略，主动补库意愿低迷。

◆ 库存端

全国浮法厂库>7400万重箱（+17%同比），去库进程平缓。蓄水池贸易商库存仍在累库。厂库和贸易商库存总量处历史高位。

◈ 霍尔木兹海峡传导路径（极弱间接型）

与霍尔木兹海峡几乎无直接传导。间接路径仅限于原油→燃料成本→玻璃生产成本（天然气/石油焦/煤炭）。地缘缓和→能源成本回落→玻璃成本支撑减弱。核心矛盾在自身高库存+弱需求。

★ 当下重点关注

▶ 湖北气改deadline（8月底）执行情况及延期可能性

▶ 浮法冷修 vs 复产点火的净减量

▶ 厂库去库拐点确认（当前+17%同比高位）

▶ 房地产竣工端及深加工订单修复

▶ 「金九银十」终端需求兑现

十四、天然橡胶（RU）— 去库+原料高位，震荡偏强

偏强震荡

全乳胶 / 泰国胶水

17750 元/吨 / 74-75泰铢/公斤（同比+37%↑）

社会库存 / 青岛总库

115.37万吨（-0.05%）/ 64.21万吨（-0.29%）↓

◆ 供应端

泰国东北部降雨干扰割胶，原料供应阶段性收紧。云南胶水16000-16400元/吨（同比+12.68%），海南雨水增加割胶不畅。原料收购价维持高位，成本端支撑较强。增产季但天气扰动。后续船货到港存累库预期。

◆ 需求端

轮胎企业整体开工平稳（全钢64.15%，半钢65.81%），但终端实际需求偏弱，原料采购以刚需补库为主。成品库存偏高。顺丁-泰混价差处极值区间，合成胶替代压制减弱转为比价支撑。

◆ 库存端

社会库存115.37万吨（-0.05%），青岛总库64.21万吨（-0.29%），延续缓慢去库。青岛保税区同比-16.95%（近五年次低位）。国内天胶库存压力减轻，逐渐转变为胶价支撑。

◈ 霍尔木兹海峡传导路径（极弱间接型）

天然橡胶与霍尔木兹海峡几乎无直接传导路径。橡胶定价核心在东南亚原料、国内库存及合成胶替代逻辑。地缘缓和→原油回落→合成橡胶成本下降→顺丁-泰混价差扩大→对天胶比价支撑减弱。但影响极弱。

★ 当下重点关注

▶ 东南亚主产区天气及原料上量情况

▶ 青岛库存及后续船货到港累库预期

▶ 合成橡胶（顺丁）价格走势及替代逻辑切换

▶ 轮胎开工及终端需求修复

▶ RU主力17900-18700区间运行

十五、短纤（PF）— 加工差新低，成本主导

成本主导加工差新低

短纤现货 / 短纤利润

7770 元/吨 /635元/吨（-61）↓

检修动态

福建某厂25万吨检修（约20天）

◆ 供应端

福建某直纺涤短工厂25万吨装置停车检修（约20天）。短纤负荷下降，继续累库。贸易商有大量采购套盘面操作，涤短加工费被动压缩至新低。

◆ 需求端

终端织机开工局部调整，新订单处于观望。织造企业备货对短纤等纺织原料有利多影响，但原料快速上涨或再度抑制下游备货积极性。关注旺季表现。

◆ 库存端

短纤继续累库，加工差依旧偏弱。PF盘面加工费在600-900区间。

◈ 霍尔木兹海峡传导路径（弱间接型：PTA→短纤成本链）

海峡→原油→PX→PTA→短纤成本传导。地缘缓和→PTA成本回落→短纤成本支撑减弱。但短纤自身加工差已至新低，下方空间受成本线约束。

★ 当下重点关注

▶ PTA成本端走势对短纤加工差的影响

▶ 涤短加工费600-900区间操作机会

▶ 终端织机开工及新订单恢复

▶ 聚酯长丝六大家降负荷兑现情况

十六、瓶片（PR）— 加工差新低，负荷下降

成本主导加工差新低

◆ 供应端

瓶片工厂检修计划进一步加码，负荷开启下降通道。华东一年产60万吨聚酯瓶片工厂近期减半运行。加工差持续压缩至新低。

◆ 需求端

国内采购旺季订单基本采购结束，目前仍以刚需为主。出口受外贸政策限制。

◆ 库存端

瓶片负荷和库存低位略降。成本逻辑为主。

◈ 霍尔木兹海峡传导路径（弱间接型：PTA/EG→瓶片成本链）

海峡→原油→PX/EG→瓶片成本传导。成本强势时加工费被动压缩至新低。地缘缓和→原料成本回落→加工差有修复可能。

★ 当下重点关注

▶ 瓶片工厂检修减产兑现情况

▶ PTA/EG成本走势对加工差修复的影响

▶ 出口订单恢复及外贸政策变化

▶ 下游补货力度

十七、烧碱（SH）— PVC需求拖累，库存偏高

持续承压

◆ 供应端

氯碱装置开工维持高位，联产装置开工高位。液碱库存偏高，受危化品存储限制，库存压力快速反馈到现货报价。夏季检修带来阶段性收缩预期但未大规模落地。

◆ 需求端

PVC需求疲软带动氯碱整体下游走弱。氧化铝刚需对烧碱有托底，出口订单平稳。但氧化铝基本面承压下难以给予烧碱利润空间。

◆ 库存端

液碱库存依旧偏高，存储受限。一旦检修复产，供给压力重新回归。

◈ 霍尔木兹海峡传导路径（极弱间接型）

与霍尔木兹海峡几乎无传导路径。烧碱定价核心在PVC需求（氯碱联产）、氧化铝需求及自身库存。地缘缓和影响极小。

★ 当下重点关注

▶ PVC深度亏损是否倒逼氯碱一体化装置大规模停车

▶ 液碱库存去化情况

▶ 氧化铝产量及对烧碱刚需

▶ 夏季检修复产后的供给压力

十八、尿素（UR）— 高日产+高库存，出口托底

供需宽松出口托底

日产 / 山东出厂

20.67万吨（高位）/ 1670-1720 元/吨

企业库存 / 港口库存

167.83万吨（-0.61%）↓ / 96.27万吨（+34.78%）↑

◆ 供应端

日产20.67万吨维持高位。国内装置检修增加，企业累库幅度放缓。企业库存首现拐点但绝对量仍大。集中出口叠加装置检修对行情形成底部支撑。

◆ 需求端

农业需求收尾，内需淡季。工业需求维持按需采购，需求端未见明显改善。印标集港推动港存快速累积，出口分流预期撑着盘面。

◆ 库存端

企业库存167.83万吨（-0.61%，首现拐点），港口96.27万吨（+34.78%，印标集港）。整体仍呈现去库态势（出口发运消耗企业库存）。

◈ 霍尔木兹海峡传导路径（极弱间接型）

尿素与霍尔木兹海峡几乎无传导路径。尿素定价核心在国内农业需求、工业需求、出口政策及煤炭成本。地缘缓和影响极小。

★ 当下重点关注

▶ 印标出口实际发运量兑现情况

▶ 企业库存拐点确认及去库持续性

▶ 国内装置检修规模是否进一步扩大

▶ 秋季用肥需求及出口政策变化

十九、合成橡胶（BR）— 成本强但需求弱

成本推涨但需求弱

齐鲁出厂 / 开工率

14600 元/吨 / 77.84%

顺丁总库存 / 丁二烯港口

4.28万吨（-5.25%）↓ / 3.04万吨（到港偏少）

◆ 供应端

开工率77.84%高位但利润转亏，后续高开工难维持。顺丁总库存4.28万吨（-5.25%）。丁二烯港口库存3.04万吨，到港偏少，成本端强势托底。

◆ 需求端

下游轮胎刚需采购，对高价承接意愿弱。顺丁-泰混价差-2950元/吨（极值区间），合成胶替代压制减弱转为比价支撑。

◈ 霍尔木兹海峡传导路径（弱间接型：原油→丁二烯→顺丁成本链）

海峡→原油→丁二烯成本→顺丁成本推升。地缘缓和→原油回落→丁二烯成本支撑减弱。但丁二烯港口去库+到港偏少形成独立支撑。

★ 当下重点关注

▶ 原油回落对丁二烯成本端的削弱

▶ 顺丁高开工在利润转亏后是否下调

▶ 丁二烯港口到港及库存走势

▶ 顺丁-泰混价差极值回归

能化品种基本面汇总表

品种

供应

需求

库存（分位）

海峡影响

当前定性

原油 SC

全球缺口180万桶/日

美表需弱，亚洲恢复

全球低位前15%极低

直接核心

风险溢价急速回吐

燃料油 FU/LU

中东发货受限

高硫发电尾声

升贴水高位 偏低

直接

偏紧，跟随原油

沥青 BU

产能利用率23.5%低位

台风拖累，刚需

社库-49.6%前10%极低

强间接

低库存抗跌

LPG PG

CP大幅上调

燃烧弱，化工增

港口256万吨 中等

直接

成本主导，偏强

甲醇 MA

煤头检修超预期

MTO低位，传统回升

港口66.7万吨 前25%偏低

直接

8月下转去库，偏多

乙二醇 EG

开工63.1%，进口冰点

聚酯81.4%，终端弱

港口30.5万吨前5%极低

直接最敏感

挤仓风险最高

PTA

8月复产+15%

聚酯降负荷预期

短期高去库 偏低

中间接

聚酯链最强

苯乙烯 EB

开工61.24%偏低

3S消费+7.83%

港口4.68万吨前5%极低

强间接

成本主导低库存

PP

开工69.32%低位

下游44.70%弱

商业52.77万吨 中偏低

中间接

成本主导

塑料 L

开工75.5%检修增

农膜恢复中

46.65万吨 偏低

中间接

区间偏强

PVC

开工70.68%亏损

下游39.18%弱

社库117.92万吨 偏高

弱间接

弱现实低估值

纯碱 SA

开工78.31%复产

光伏玻璃<50%

厂库~185万吨前88%偏高

极弱

供应过剩，成本托底

玻璃 FG

日熔量14.22万吨低位

订单9.4天弱

厂库+17% 偏高

极弱

弱现实高库存

天胶 RU

降雨干扰，原料高位

轮胎刚需

社库115万吨 中等

极弱

偏强震荡

短纤 PF

25万吨检修

终端观望

累库，加工差新低

弱间接

成本主导

瓶片 PR

检修加码，负荷降

旺季结束，刚需

低位略降

弱间接

加工差新低

烧碱 SH

氯碱开工高位

PVC拖累

液碱偏高

极弱

持续承压

尿素 UR

日产20.67万吨高位

农业淡季

企业167万吨 偏高

极弱

宽松，出口托底

合成橡胶 BR

开工77.84%转亏

轮胎刚需弱

顺丁4.28万吨 偏低

弱间接

成本强需求弱

本报告基于量化模型与公开市场数据生成，所有分析仅供研究参考，不构成任何形式的投资建议。

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数据来源：EIA / IEA / CCF / 隆众资讯 / SMM / 各期货交易所等公开研报

报告日期：2026年8月26日 ｜ 数据截止：2026年8月25日

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