财经时评丨中美巨头重金押注AI，盛宴背后谁将胜出？

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2026年第二季度财报季，中美两国互联网巨头的AI竞赛账单纷纷浮出水面。

财报显示，阿里巴巴、腾讯、百度这三家公司单季资本开支合计达到1318亿元；而大洋彼岸的微软、亚马逊、谷歌、Meta四家美国科技巨头全年资本开支逼近7500亿美元。

然而，比投入规模更值得警惕的是，自由现金流大面积流出或转负。

具体来看，中国这边，阿里Q2资本开支为676.78亿元，同比增长75%，自由现金流净流出446.7亿元；腾讯资本开支为527.8亿元，同比增长176%，自由现金流为-138亿元，为2005年以来首次转负；百度资本开支为113.9亿元，同比增长近2倍，自由现金流为-79.54亿元。高盛估算，中国四大厂商（含字节）2026年资本开支年增速超过80%。

美国那边，亚马逊Q2资本支出为531亿美元，全年指引上调至2200亿美元，滚动自由现金流转负高达76亿美元；谷歌Q2资本支出449亿美元，全年资本支出预计为1950亿美元—2050亿美元，自由现金流为-59亿美元，为上市以来首次转负；Meta Q2资本支出310.8亿美元，自由现金流同比暴跌91%至7.84亿美元；微软Q2资本支出375亿美元，同比增长66%。

AI时代，重金布局本无可厚非，但财报揭示的残酷现实是：以谷歌为首的科技巨头，其传统主业创造的巨额现金流，正被AI基建以惊人的速度吞噬殆尽。

谷歌过去多年一直以强劲现金流著称，如今季度自由现金流骤降至-59亿美元，巴克莱预测其2026年—2028年资本支出将持续超过经营性现金流，自由现金流将长期为负。亚马逊长期债务更是攀升至1289亿美元。Meta的处境尤为尴尬，它是四家巨头中唯一没有公有云业务的公司，无法像亚马逊、微软、谷歌那样，通过云服务对外出租算力来实现部分变现。其巨额采购几乎全部用于内部，直接侵蚀利润。尽管Meta已开始尝试出租算力，但规模远不及另外三家企业。

值得关注的是，在这场烧钱竞赛背后，英伟达正在扮演“催化剂”角色。2026年前五个月，英伟达已作出超400亿美元投资承诺，被投企业几乎都是芯片大买家，高盛将此称为“循环收入”：供应商出资给客户，客户再用投资款买芯片。2026年8月，英伟达宣布与贝莱德、高盛等六大机构合作，计划撬动超5000亿美元第三方资本用于AI基建。这相当于为四大云厂商的采购需求加上了金融杠杆——华尔街放贷、客户负债买卡，一旦下游AI应用回报不及预期，风险将层层传导至这些科技巨头的资产负债表上。

中国企业虽然同样面临现金流压力，但由于资本开支绝对规模较小，且各公司AI业务与主业融合度较高（如腾讯AI赋能广告业务，毛利率提升），财务压力相对可控。

面对市场质疑，部分公司的管理层给出了“回本承诺”。阿里CEO吴泳铭称，按当前AI产品平均毛利率，资本支出“三年内可回本”。腾讯首席战略官表示，若将算力直接出租，收入可在较短时间内覆盖折旧成本。

不过账面业绩已出现明显分化。腾讯表示，若剔除AI新业务影响，Non-IFRS经营利润同比增长19%；计入后增速骤降至9%，利润被拉低至105亿元。通俗来说，卖算力赚钱，做应用烧钱。但后者恰恰是AI商业化的“最后一公里”。

美国方面更不乐观。谷歌和微软的AI投入虽部分通过云业务变现，但云业务增速尚未能覆盖资本开支增速。中泰证券研报指出，市场已不再为投入规模单纯买单，而要求每一笔开支都对应可验证的收入增速。四家美国巨头中，仅微软云业务利润率相对稳定，其余三家均面临“增收不增利”的困境。

全球AI资本开支热潮已推高债券信用利差，投资者认购倍数下降，债务融资吸引力大减。另有分析指出，权益融资实质是将硬件贬值风险直接留在权益端消化，避免利息刚性支出侵蚀现金流。这意味着，当债务市场也开始警惕“算力泡沫”，企业只能用股权换取继续下注的筹码。一旦AI商业化不及预期，老股东将为这场长线押注持续承担高昂成本。

全球AI资本开支狂潮仍在继续，但付出的财务代价清晰可见：自由现金流大面积转负、利润承压、债务攀升、估值重构。当传统主业赚的钱已不够AI基建花，当轻资产平台变成重资产基建公司，AI叙事的光环正被财务现实层层剥离。

这场豪赌的最终赢家尚未可知，但可以确定的是，账单已寄出——签收人，是每一家企业的股东。

| 金融投资报记者 梅婧 |

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编辑|袁钢

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