一家被嘲“老登”的互联网巨头，靠AI翻身了

提起联想，很多人第一时间想到的是“卖电脑的”“老牌公司”，甚至有点“老登股”的气质。在互联网上，它既不如阿里字节这类大公司活跃，也没有宇树科技等“AI新贵”们引人关注。

但就是这个低调的老牌厂商，已经悄无声息靠AI赚大钱了。

在8月13日的最新财报中，联想单季营收创下历史新高，经调整净利润同比大涨176%，财报发布后股价飙升，驱动增长的核心，正是AI。财报显示：本财年第一季度（2026年4月到6月），联想总营收再创新高，同比增长43%，其中AI相关业务收入达到93亿美元（约人民币634亿元），同比增长60%，占集团总营收的35%。

联想的AI“泼天富贵”，靠什么？

联想的三大业务中，其实每一块都包含AI。

IDG智能设备，做PC、平板和手机，是联想目前营收占比最高的业务，其中与AI相关的是AI PC和AI手机；

ISG基础设施方案，做服务器、存储等，是增长最明显的业务，在上一个季度刚刚扭亏为盈，与AI相关的典型业务是AI服务器。

SSG方案服务，卖的是IT运维、数字化解决方案，帮客户做大模型落地、智能体集成等等AI服务就属于SSG。虽然目前体量最小，但不像硬件那样需要制造成本，主要输出技术，天然盈利能力更强。

三大业务中，表现最亮眼、同时也在财报、电话会议、机构评价中被反复提及的，是ISG业务中的AI服务器。

联想董事长杨元庆在业绩会上说，在ISG业务的收入中，传统服务器和存储仍然占大部分，但AI服务器储备订单环比上季度增长了157%，达到540亿美元，这个数据相当于ISG单季营收的6倍多。

换言之，虽然本季度AI服务器的占比还小，但潜力巨大，联想未来一年半的AI服务器产能已经被提前锁定。

财报发布后，资本市场对联想的看好，则集中在ISG盈利能力的改善——AI服务器正是关键。

摩根士丹利在财报发布前对ISG的运营利润率预测是4.5%，但实际上这个数值已经达到了9.1%，摩根士丹利表示：“接下将重点关注联想AI服务器和通用服务器的销售及目标。”摩根大通则指出：“联想当前业绩上行主要来自通用服务器，AI服务器将成为下一个关键驱动力。”

那么问题来了，为什么是AI服务器？为什么是联想？

为什么是AI服务器？

先来搞清楚AI服务器在AI产业链中是做什么的。

今年3月，黄仁勋在英伟达博客中发布文章，提出“五层蛋糕”理论，他认为AI不只是一个模型，而是一条新产业链，各层级共同构成一块“五层蛋糕”。具体来说，包括：

能源层，也就是电，芯片运转、设备冷却、网络传输都需要电； 芯片层，成本最高、门槛最高，负责把电力转化为算力； 基础设施层，包括能源传输、液冷、网络、存储、服务器等等。 模型层，即各种大模型； 应用层，消费者和企业能直接使用的，比如各种智能体、企业软件等等。

联想的AI服务器就在基础设施这一层，负责把芯片、存储、散热器等打包组合成为一个“载体”，让互联网公司可以直接使用算力来训练大模型；它还可以进一步把大模型也打包进去，把一个“AI整机”直接部署进企业里“干活儿”。

AI基础设施虽然没有芯片公司耀眼，也距离用户很远，但其实是不折不扣“先吃到AI红利”的一环。

底层原因很清晰：AI技术的发展已成必然趋势。无论C端、B端应用在短期内能否盈利，大模型的迭代训练和军备竞赛都必须持续推进。

于是，大模型对Token的需求指数级增长，这种爆发式需求倒逼AI基础设施成为新的“刚需”。毕竟，无论厂商们在AI竞赛中能不能淘到金，都要先购买“铲子”。

AI服务器就是这条产业链上最核心的铲子之一。美银证券数据显示，2026年全球AI服务器市场规模预计4957亿美元，同比增长104%，到2030年将占整个服务器市场的83%。

当然，不止联想，这个链条的上游硬件供应商都在受益。为了建设自家的数据中心和大模型，微软、谷歌、亚马逊、Meta四家公司2026年资本支出预计超过7250亿美元，其中大部分都是用来买芯片、服务器、光模块和液冷设备。

于是，设计芯片的英伟达们，制造交付芯片的台积电们“吃肉”，做服务器的联想、戴尔跟着喝汤，甚至是给AI服务器品牌商做代工的工厂们也能吃到这波红利。

值得一提的是，服务器在整个AI链条中负责“组装”，是跟着芯片公司“喝汤”的角色，过往行业普遍不看好它的盈利能力。原因在于，它的上游是芯片公司，掌握着利润大头，下游是规模超大的云计算厂商和互联网公司，比如亚马逊、谷歌，这些大公司经常利用规模压价，因此处在中间环节的服务器品牌们往往利润微薄。

比如国内服务器（包含传统服务器和AI服务器）市占率第一的公司浪潮信息，2025年全年毛利率只有4.88%，净利润率只有0.99%，2026年第一季度得益于AI服务器拉高毛利，毛利率也只涨到6.64%，净利率涨到1.71%。

这也可以解释，为什么摩根士丹利之前给联想ISG业务运营利润率的预测是4.5%，而在看到这一数字达到9.1%之后，各大机构几乎全线大幅上调了联想的目标价。

那么，为什么是联想？

很多人觉得联想是蹭上AI风口才转型的，事实上它在AI基础设施上已经布局了十多年。

其中有两个节点如今被认为是联想吃上AI红利的关键动作。

其一是2014年收购IBM的X86服务器业务，这使得联想一跃成为全球第三大X86服务器厂商，直接挤进了AI基础设施的牌桌。

更重要的是，十年后AI爆发，X86服务器成了AI算力的主要载体，绝大多数AI服务器用的都是基于X86架构的CPU，搭配英伟达的GPU。

当年买下的技术、客户、供应链，用了十年时间慢慢消化，正好赶上这波行情。

其二是联想在2023年提出的“混合式AI”战略。

所谓的混合式AI战略，是指联想认为未来人们在使用AI时，会面临一个矛盾：

公共AI虽然能处理通用知识，但企业和个人的私有数据才是价值密度更高的“宝藏”。考虑到隐私保护和数据安全，这些数据不能随便上传到公有云，必须留在本地；但处理这些数据又需要强大的算力支持。所以要把公共AI、企业AI和个人AI三者结合起来，混合并用。

落到产品层面，联想做的就是让客户在自己的机房里也能部署“媲美云端的算力”。

比如，银行想用AI分析一份合同风险，但客户数据不能外传，于是联想在银行内部机房部署一套专属的企业AI系统，既保护数据隐私，又提供算力支持。而AI服务器，就是这套系统的核心硬件底座：配好了CPU、GPU、存储和散热，企业插上电就能直接用。

可以理解为，联想在AI领域的战略重点，不是造芯片、不是训练大模型，而是帮企业把AI部署到实际应用中，做这场AI狂欢里的“施工队长“。

如果说上述两个原因是集团在战略上的领先，那么全球供应链就是联想集团本身的底牌。

AI服务器订单的特征是大单、急单、定制化。

客户往往要的不是一台两台，而是成百上千台在规定时间内交付。没有全球供应链的底子，3600亿储备订单就是空头支票。

联想在全球11个市场布局了30多个制造基地，覆盖阿根廷、巴西、中国、德国、匈牙利、印度、日本、墨西哥和美国等地。

2026年，联想在Gartner全球供应链25强中位列第5，创下历史最高排名，也是排名最高的中国企业。联想官方表示，正是ISG供应链整合进全球网络，“支撑了创纪录的运营利润和利润率”。

其实，自从2014年收购IBM X86服务器业务后，联想的ISG业务长期处于亏损状态，市场对服务器这门生意的评价也褒贬不一。直到去年底，AI基建需求集中爆发，这块业务才终于扭亏为盈。

与其说联想抓住了AI的风口，不如说它是“硬扛”着等到了风口来。在行业无人问津时入场，在持续亏损中守住了产线、客户和供应链，直到算力变成新时代的“水电煤”。

AI服务器这一波的爆发，再次印证了那条朴素的商业规律：淘金的不一定赚钱，卖铲子的反而先赚到了。只不过现实版本里没有一夜暴富，那把铲子，联想磨了整整十年。

作者/ 孟萍萍

编辑/张晨阳@SandZzcy

设计/戚桐珲

运营/苏洪锐