多家疫苗企业发布半年报，疫苗行业回暖了吗？

引言：

八月是上市公司集中披露半年报的时节，疫苗板块也不例外。康泰生物、康华生物、万泰生物、百克生物、欧林生物、金迪克、康乐卫士这七家疫苗企业陆续交出了2026年上半年的成绩单。数字有增有减，有盈有亏，放在一起看，能读出不少门道。

康泰生物：利润靠“省”，现金流告急

康泰生物上半年营收12.73亿元，同比下滑8.55%，但归母净利润5038.61万元，反而增长了34.25%。营收降了利润反而涨了，怎么回事？主要原因是研发费用大幅缩减，从去年同期的近3亿元降到了1.75亿元，下降了41%。研发投入少了，利润自然就上来了。但这种“省钱省出来的利润”能持续多久，是个问题。

更让人关注的是现金流，经营活动现金流净额只有2470万元，同比暴跌67%。与此同时，应收账款高达27.4亿元，占总资产将近两成。这说明不少货款还没收回来，下游疾控中心回款周期在拉长，资金周转的压力不小。业务层面，传统的13价肺炎疫苗批签发下滑了近三成，Hib疫苗更是暴跌八成。好在海外业务成了亮点，收入近6000万元，同比增长近两倍。康泰生物的情况概括起来就是：靠降本增效撑住了利润，但主营业务的增长动力还需要观察。

康华生物：为数不多的“双增”选手

康华生物上半年营收5.38亿元，同比增长11.25%，归母净利润1.41亿元，增长23.25%。在七家公司里，康华生物是少数营收和利润双双正增长、而且净利润过亿的。它的核心产品是人二倍体细胞狂犬病疫苗，毛利率高达89.76%。高毛利加上费用控制得当，销售费用率下降了2个百分点，研发费用率下降了近4个百分点，净利率反而提升到了26%以上。经营活动现金流净额1.61亿元，同比增长147%。可以说，康华生物这家公司处于比较健康的修复通道中。当然，它也面临挑战：狂犬病疫苗市场竞争日趋激烈，中长期需要新产品来接续增长。公司在研的重组六价诺如病毒疫苗已经进入I期临床，ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗也拿到了临床批件。

万泰生物：九价HPV放量，但疫苗板块还在亏

万泰生物半年报呈现出一种“矛盾感”：营收10.48亿元，增长24.29%，但归母净利润亏损1.28亿元。营收增长的主要推手是九价HPV疫苗上市后的放量。但疫苗业务还在市场推广的投入期，核心疫苗子公司厦门万泰沧海上半年就亏损了9770万元。销售费用猛增45%至3.16亿元，其中职工薪酬和业务费占了大部分。诊断板块倒是赚钱的，子公司厦门万泰凯瑞净利润3166万元，撑住了半边天。另外，财务费用由负转正，主要是因为汇兑损失大幅增加。账面资金倒是充足，货币资金加理财产品加债权投资加起来超过50亿元。万泰生物的九价HPV疫苗已经提交了世界卫生组织预认证申请，是中国首款进入这一流程的国产九价HPV疫苗。万泰生物目前的状态可以概括为：用诊断业务的利润“养”疫苗业务，等待HPV疫苗真正放量盈利的那一天。

百克生物：带状疱疹疫苗助力度过最难阶段

百克生物上半年营收3.05亿元，同比增长6.89%，归母净利润亏损5210万元，但比去年同期减亏了2147万元。减亏的主要功臣是带状疱疹疫苗，通过主动的价格管理，带动了产品销售。出口业务也表现不错，收入2759万元，增长了184%。销售费用占营收的比例从41%降到了34%。虽然还在亏损，但减亏的趋势是明确的。

欧林生物：营收增长却转亏，问题出在哪？

欧林生物的情况有点特殊。上半年营收3.61亿元，增长18.14%，但归母净利润从去年同期的盈利1319万元转为亏损3287万元。营收增长、利润转亏，乍一看很矛盾。细看才发现，亏损的主要原因是补缴税款及滞纳金，一次性支出了3090万元。剔除这个因素，扣非净利润其实只亏了1006万元。公司的营业利润达到5709万元，同比增长了近三倍。核心产品吸附破伤风疫苗市场份额稳居行业首位。不过，欧林生物的风险也不小：应收账款高达7.46亿元，占流动资产的近七成；短期借款和一年内到期的非流动负债都在增加。债务压力在上升，需要警惕。

金迪克：半年营收不足百万，处境艰难

金迪克的情况最让人担忧。上半年营收只有91.09万元，同比暴跌74%。一家上市公司半年营收不足百万，这在任何行业都不多见。归母净利润亏损5107万元，亏损还在扩大。公司到现在只有一款产品--四价流感病毒裂解疫苗，产品单一的风险在市场不景气的时候被放大了，特别是今年只有三价流感疫苗获批，金迪克极有可能错过今年流感季的市场竞争。

康乐卫士：披星戴帽，仍在减亏

康乐卫士上半年归母净利润亏损9530万元，但同比减亏了35%。公司上半年拿到了三价HPV疫苗的药品注册证书，这是一个重要的里程碑。但截至6月30日，未弥补亏损高达23.6亿元。公司已被实施退市风险警示，生存压力不小。

疫苗行业整体回暖了吗？只能说“局部有春天”

七家公司看下来，疫苗行业“回暖”了吗？答案恐怕是：局部回暖，整体依然在调整。

从批签发数据来看，2026年上半年多联苗表现不错，合计批签发80批次，同比增长33%。四联苗批签发7批次，同比增长250%。但多数疫苗品种的批签发是在下滑的。行业整体并没有出现全面复苏的信号。

从企业个体来看，分化极其明显。康华生物业绩修复得不错，万泰生物营收在增长但还在亏钱，康泰生物靠省钱保住了利润但现金流告急，金迪克和康乐卫士处境艰难。这种分化背后，是疫苗行业正在经历的结构性转型。

几个值得关注的变化

康泰生物在半年报里说得挺直白：中国疫苗市场正处于结构性转型的关键阶段，新生儿数量持续下滑对婴幼儿疫苗市场形成直接压力，传统疫苗品种同质化竞争加剧，部分非免疫规划疫苗价格显著下行。万泰生物也提到，出生人口下降使儿童疫苗需求承压，行业资源进一步向成人疫苗、创新疫苗集中。这些判断指向同一个方向：过去靠新生儿数量增长拉动的疫苗市场逻辑已经变了。

新的增长点在哪里？

一是成人疫苗和老年疫苗市场。带状疱疹疫苗、HPV疫苗（尤其是九价）都是这个方向的代表。百克生物的带状疱疹疫苗已经展现出减亏效果，万泰生物的九价HPV疫苗在放量。

二是国际化。2025年我国人用疫苗出口额达23.18亿元，同比增长53.51%。康泰生物海外业务增长近两倍，百克生物出口增长184%，出海正在成为越来越多疫苗企业的战略选择。

三是政策红利。国家医保局今年5月首次允许职工医保个人账户支付流感疫苗费用，流感疫苗批签发时限也从60个工作日压缩到了45个工作日。这些政策对疫苗行业是实实在在的利好。

但挑战同样不容忽视。从2026年1月1日起，疫苗产品增值税税率从3%调整到13%。这对利润率本就不高的疫苗企业来说，意味着不小的成本压力。康泰生物在半年报里明确提示了这一点。

乍暖还寒时候，最难将息

所以，疫苗行业“回暖”了吗？更准确的说法是：行业在经历一场深刻的结构性调整，旧的增长引擎在减速，新的增长引擎还在爬坡。有的企业已经在新赛道上跑出了速度，有的还在旧赛道里挣扎。对于普通读者来说，理解这个行业不需要记住太多数字，记住几个朴素的道理就够了：疫苗不是一劳永逸的生意，它跟人口结构、消费能力、政策走向都息息相关；产品单一的公司抗风险能力弱，有多条腿走路的企业更稳当；出海和成人疫苗是未来的方向，但转型需要时间，也需要真金白银的投入。

疫苗行业的春天会不会来？会来，但不会是所有人同时感受到的那种春天。它更像是一场“乍暖还寒”的换季，有人已经换上了春装，有人还在裹着棉袄等太阳。

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撰写| 秦月关

校稿| Alice编审| Hide / Blue sea

编辑 设计| Leon