结构性牛市中，哪些基金在创造超额收益？

导读：在今年初发布TOP100基金经理榜单的时候 ，我就说过一句话“主动权益基金会继续跑赢指数基金”。从2025年至今，我们始终认为主动权益基金正在回归。没有人能预测短期的市场波动，但是A股处于一轮新的结构性牛市，是一个相对容易做出的判断。

近期，我们对年初发布的TOP100基金经理榜单做了一次全面回顾。为什么选择这个时间点，而不是传统的半年报呢？很重要的原因是，今年上半年市场风格过于极致，业绩回顾会有所失真。一边是以AI为代表的科技型基金净值翻倍，另一边是以传统行业为代表的“老登型”基金净值年内亏损。上一次如此极致的风格，还要回到2021年春节前的核心资产见顶。

经历了7月的市场调整后，基金净值的整体风格逐渐变得更为均衡。而到了这个时间点，也有越来越多人开始为今年最后几个月做布局。那么接下来买哪些主动权益基金呢？这个榜单业绩回顾希望能给大家一些启发。

优秀的基金经理具有长期Alpha能力

在经历了今年市场风格的剧烈波动后，点拾&零城的TOP100主动权益全市场基金收益率9.75%，跑赢了同期万得偏股混基金指数的7.26%、中证偏股基金指数的7.87%、以及沪深300指数的-0.80%（数据截止：2026年8月20日）。

数据来源：Wind；数据截止：2026年8月20日

从2022年初推出TOP100榜单后，我们优选的主动权益基金经理在过去4年中3次跑赢万得偏股混合基金指数。截止2026年8月20日，点拾&零城的基金经理榜单累积收益率12.48%，相对万得偏股混基金指数的0.93%有显著超额收益，并且也跑赢了同期的沪深300指数。虽然这个收益率并不高，但是统计时间正好经历了2022和2023两年的熊市。

从将近5年的历史数据看，我们有两点结论：

1）主动权益基金作为整体，是能够跑赢沪深300宽基指数的。主动权益基金整体风格偏成长，在2022到2024年的市场环境下，是跑输沪深300的。主要原因是，那几年整个经济增长缺乏亮点，属于企业盈利层面的“熊市”。但是2025年开始，AI产业趋势、制造业出海、新消费、创新药等逐渐成为了企业盈利层面的亮点，主动权益也重新跑赢沪深300。

既然绝大多数投资者买主动权益基金，是冲着收益弹性去承担风险的，那么投资者也需要接受熊市不赚钱、甚至净值亏损的风险。反过来说，主动权益基金主要是在经济增长的阶段提供收益。而拉长时间周期看，经济增长又和“国运”息息相关。所以，最终Long Only的底层肯定是做多自己的国家（这也是为什么，我们一直对未来保持乐观的原因）。

2）优秀基金经理作为整体，是能够跑赢同行的。需要注意的是，我们越来越相信优秀基金经理绝对不只是依靠个人的能力，而是公司平台、投研体系、团队分工等各个方面因素的综合。也就是说，一个优秀的主动权益基金经理，他的能力不仅仅停留在选股层面，也和他如何嫁接公司投研资源有关。好的平台和个体，是互相成就的。

另一方面，投资最后是由人做出的决策。优秀的基金经理，是有创造超额收益的能力。资产管理公司最核心的资产，就是人才。而做为持续访谈基金经理的“外部观察者”，我们的工作是为大家挑选出优秀的基金经理。

从下面这张图相对沪深300的业绩比较看，我们榜单的基金经理从一开年就跑赢了沪深300指数，而且超额收益基本上在稳定扩大。虽然3月和7月，市场都经历了一次调整，但是我们榜单的基金经理一直维持在正向超额。这是因为，今年市场即便经历了多个黑天鹅事件的冲击，但是整体处在结构性牛市的氛围中。大家买主动权益基金，在今年大概率也都是赚钱的。

数据来源：Wind；数据截止：2026年8月20日

榜单回顾，结构性牛市拉大业绩方差

从具体的榜单回顾上，我们先看榜单中全市场主动权益基金经理的表现。我们把不同基金经理划分为不同的风格，包括质量、成长、深度价值、性价比均衡、质量价值、量化等。从下面这张图看到，我们榜单中全市场的主动权益基金经理算数平均收益率为9.88%。其中，我们在年初榜单就选到了近期高点调仓的易方达基金杨宗昌，他也以127.37%的收益率领跑我们的榜单。紧随其后的是易方达基金的武阳和申万菱信基金的付娟，收益率分别达到了68.54%和66.95%。

从这份榜单看到，基金经理之间的业绩方差很大。我们全市场榜单基金经理最好和最差的业绩分别是+127.37%和-33.67%。今年表现较好的主要是科技成长风格，而价值反转风格表现较差，榜单后面的基本上都是偏向质量和价值的基金经理。

但是，我也会在一个风格逆风的时候，去观察哪些基金经理能抗住逆风期。比如说，我发现东方红资管的周云，是属于价值逆风期表现较好的基金经理。他今年以来的业绩达到了7.68%，几乎领跑了价值红利风格的基金经理，而且最大回撤也只有-9.60%。还有，年初就写过文章讨论“老登和小登”资产，没有追AI的中泰资管田瑀年内收益率也有13.70%，对应最大回撤才-9.46%。

还有几个主动量化的基金，我们是用来稳定战胜万得偏股基金指数的。其中，博道的杨梦和华安的张序，都体现了非常强的阿尔法稳定性。如果没记错的话，张序正式管理产品以来，每一年都跑赢了沪深300和万得偏股基金指数。即便单一年份的收益率不算突出，但是这种超额的稳定性非常惊人。

数据来源：Wind；数据截止：2026年8月20日

接下来，我们再看看榜单中行业基金经理的表现。我们在科技、医药、消费三大行业的基金经理都跑赢了相关业绩基准。以科技基金经理的榜单为例，表现最好的是嘉实基金王贵重，实现了72.64%的收益率。其他包括易方达基金郑希、景顺长城基金张仲维、诺安基金陈衍鹏、易方达基金蔡荣成、富国基金曹晋都跑赢了中证科技100ETF。

从绝对收益表现看，也体现了科技强于医药强于消费的特点。虽说我们榜单三位消费基金经理年内都是负收益，但考虑到中证消费ETF年内跌幅-15.48%。这三位基金经理都跑赢了基准。

评价行业基金经理的能力，绝对不能只看收益率的高低，而是要和他们的业绩基准做比较。科技、消费、医药的行业赛道很宽，不同阶段对应完全不一样的产业趋势。我们认为，投资者买一些行业赛道中的“底仓型”基金经理会比自己选细分的ETF更好。

数据来源：Wind；数据截止：2026年8月20日

下面这张图是我们榜单基金经理业绩更详细拆分。截止2026年8月20日，我们榜单的主动权益全市场基金、成长风格基金、均衡风格基金、科技赛道基金、医药赛道基金、制造业赛道基金和消费赛道基金都跑赢了相对应的业绩基准。我们跑输的领域是价值风格基金、中小盘风格基金、港股市场基金。

数据来源：Wind；数据截止：2026年8月20日

在我们跑赢的行业赛道中，科技组合跑赢了22%以上，超额收益最大；制造业组合跑赢15%以上、医药组合跑赢5%以上，消费组合跑赢7%以上。再一次说明，无论是对标全市场还是大的宽基行业赛道，优秀的主动权益基金经理是能创造超额收益的。

最后的话

这两年我们经常会遇到两点质疑，第一，资产管理行业已经告别了打造“明星基金经理”的时代，我们做的榜单和基金经理访谈还有什么价值？第二，“限薪”是一个被许多人私下谈及的问题，基金经理作为个体，还有什么动力把业绩做好？

今天借着回顾榜单业绩，我们也想对这两个问题提供一些粗浅的思考。

首先，从点拾投资第一篇的“基金经理英雄榜”访谈至今，我们一直在做的是让大家更好了解不同基金经理的投资框架和体系，以及他们底层的投资价值观。我们不会去打造明星，也不会说只有我们访谈过的，才是优秀的基金经理。

我们一直希望，点拾投资成为大家了解基金经理的窗口，也一直很感谢那么多基金经理在这个平台毫无保留的分享了自己的投资框架。

而且如同我们开头提到的，一个基金经理的投资框架和理念，又和他的平台有很强相关度。为什么有些基金公司总是能培养优秀的基金经理，为什么有些基金公司的基金经理留存度很高，为什么有些平台在某些赛道领域特别突出。这些问题，都和强大的基金平台有关。未来，我们也会看到更多的基金经理团队化作战和专业化分工。最终，我们也希望持有人不是只知道几个基金经理的名字，而是相信中国的资产管理行业。愿意把手里的闲钱，交给专业的基金公司管理！

人的背后是团队，团队的背后是组织。

客观来说，过去10年中国资产管理行业实现了飞跃式的成长。

第二，基金行业“限薪”后，还能有超额收益吗？这是一个有点敏感，但不得不提的话题。我自己的感觉是，这个行业大部分基金经理并不是为了钱在工作。许多基金经理有很强的荣誉感和使命感。无数的基金经理和我说，真心希望让持有人赚到钱。而且，许多基金经理或多或少都投了自己的产品。

所以，驱动基金经理的是底层价值观，是为持有人赚钱的使命。“限薪”一定会导致部分优秀的公募基金经理流失，但我们也看到还有一大批优秀的基金经理留在了这个行业。只要基金经理在这个行业，净值曲线就是他的生命线。

优秀的基金经理，很多时候也是优秀的个体。他们有着崇高的品格和价值观。访谈了那么多基金经理后，他们对我感染最深的是为人处世。

最后，2022年至今，点拾&零城的TOP100榜单做到了第五年。我们希望这一份完全客观中立的榜单，能够帮助大家选到让自己赚钱的基金经理。这份榜单也仅仅作为一份参考，不是任何奖项。

最后的最后，再唠叨几句。差不多十年前有一个基金大佬和我说，投资就是“真善美”。求真，找到真实赚到钱的公司；求善，找到善待社会和股东的公司；求美，找到对未来有美好憧憬的公司。

我觉得选择权益基金，本质也是在寻找“真善美”。特别是对未来抱有积极乐观的想法。毕竟，公募基金是Long Only，只有上涨才能赚钱。无论发生什么，我们都相信未来是美好的。基金经理收益来源的很大部分，是经济的增长，社会的发展。

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