阿里净利暴跌76%股价反涨，吴泳铭千亿AI豪赌能否接住淘天外卖颓势

阿里发布财报后，股价上演了一出大反转——美股开盘一度狂跌5%，最终却翻红收盘。这份看似不乐观的财报，为何能赢得市场用脚投票？

先看基本面数据：GAAP归母净利润105.37亿元，同比暴跌76%；非公认会计准则净利润207.2亿元，下降38%，低于市场预期；自由现金流净流出447亿元，而去年同期是流出188亿元，缺口接近2.4倍。

利润大跌，股价却翻红，核心变量来自财报电话会释放的乐观信号。吴泳铭对外展望，2030年前阿里云外部收入力争突破1000亿美元，同时实现20%以上利润率。市场暂时相信了这个AI故事。

电商见顶：利润奶牛还在，增长已触天花板

2027财年Q1，阿里总收入2689.53亿元，同比增长9%，主要由云业务和即时零售增长带动。其中，电商集团收入2059亿元，对营收大盘贡献高达76%，是绝对主力，但同比仅增长4%，天花板清晰可见。

最核心的中国电商客户管理收入（CMR）同比下降7%。阿里解释称，新的商家扶持计划产生了收入冲减，剔除这块影响，CMR同比增长1%。国际电商业务营收也同比下滑1%，大概率是从规模优先转向减亏优先，速卖通本季度已实现经营利润。

尽管营收增长见顶，电商的赚钱能力依然在线：电商分部调整后EBITDA高达397亿元，同比基本持平，堪称利润奶牛。当下的阿里，电商其实在给兄弟业务打工——云的资本开支、AI产品的研发推广、闪购的补贴，源头都是这397亿元。

即时零售降权：从烧钱抢份额转向减亏

即时零售本季度收入533亿元，同比增45%，由盒马和淘宝闪购驱动，但依然在用亏损换规模。管理层给出的整体盈利时间表是2029财年，意味着这块业务还要烧两年多的钱，长期目标是“贡献平台30%的GMV”。

去年，阿里和京东一起大撒币猛抢美团地盘。据《定焦》统计，去年仅后三个季度，美团、阿里、京东三家在外卖大战中的补贴投入分别为400亿、700亿、350亿元。如今，阿里明确调整策略：一是降权外卖，“公司将加快整合淘宝闪购、盒马、天猫超市等业务，重点发展非餐饮品类和前置仓”，并给出明确指引——非餐饮即时零售交易额将在下一财年内超过餐饮品类。

二是从规模增长转向减亏。“淘宝闪购继续维持份额的同时，单位经济效益环比继续改善，主要得益于笔单价提高、订单结构优化及履约物流效率提升。”UE大幅改善、亏损显著收窄，管理层预计即时零售板块于FY2029实现整体盈利。

算力狂飙：云业务创22个季度新高

降权外卖补贴、国际电商和即时零售转向减亏，都是为了大撒币护航AI。到今年6月底，公司三年3800亿元投资计划已花了一半。

阿里这次重新切分了营收单元：阿里巴巴中国电商集团、阿里国际数字商业集团与盒马整合为阿里巴巴电商集团；云智能集团与平头哥整合为AI云与算力服务；AI模型实验室、千问2C事业部及千问办公整合为AI实验室与应用；其余业务归入所有其他。

拆分的逻辑不难理解：云的营收和利润都在高增长，单独拆出来更能体现增长质量；AI业务亏损，资本市场宽容度很高，且AI板块收入基数小，小基数更能凸显后期高增长。相反，如果AI和云混为一谈，AI的增长看不清，高额亏损还会拖累云的利润表现，拆开更利于市值管理。

财报首次将云智能和芯片公司平头哥合并为“AI云与计算服务”。数据显示：阿里云外部商业化收入增长45%，创22个季度新高；调整后EBITDA同比增长133%，利润率升至12%。

其中，AI相关产品收入124亿元，连续第12个季度三位数增长，占云外部收入比例已达35%，年化收入突破495亿元（约73亿美元）。吴泳铭在电话会上给出指引，下季度这个数字将接近100亿美元。此外，真武系列芯片已通过阿里云向超过20个行业、650多家外部客户提供服务，覆盖训练、微调和推理。

为什么云能这么赚？吴泳铭交了底：“算力需求将持续供不应求。”行业共识是，AI算力短缺至少持续到2030年。类似的话，腾讯总裁刘炽平、DeepSeek创始人梁文锋都说过。

支撑这门生意的是恐怖的投入：本季度资本开支676.78亿元，同比暴增75%。吴泳铭把账算得很清楚——若按当前AI产品毛利率及三年回本周期测算，理论上将增速控制在33%以内即可实现正向现金流，但这不是当前的战略选择。

AI赌未来：千问接入电商，佣金模式对标豆包

未来AI也许可以反哺电商业务。千问App已把淘宝天猫、闪购都接进来，上线至今，2.5亿用户体验过AI购物，也许能给电商撬动新增量。

作为入口的千问同样能变现，豆包已开了先例——8月10日，豆包开始对酒店订单收取费用，费率就挂在商家后台：软件服务费11.4%，支付手续费0.6%，合计12%，赚的不是广告费而是佣金。目前天猫对商家收取的佣金在5%以下，参考豆包，千问在交易佣金上也许可以高于天猫，提高货币化率。

不过，这部分佣金费用在计算收入口径时，大概率会归口到千问——原因不难理解，基于市值管理角度，AI板块正处风口，其营收增长比电商板块营收增长更有价值。

吴泳铭还给出了三招提升盈利的路径：第一，建设SOTA模型，扩大高毛利MaaS业务，本季度AI产品已带动阿里云整体利润率提升4.4个百分点至11.6%；第二，扩大自研芯片部署，随着平头哥自研芯片产能和部署比例提升，替代外部芯片，毛利率会有改善；第三，与合作伙伴共建，推行客户预付模式，提高现金流使用效率。三招齐发，“公司希望将CapEx回本周期缩短至2.5年甚至接近2年”。

市场对阿里并没有达成共识，多头空头都能找到充足论据——利润虽大跌但全栈AI有想象力，电商增长见顶但继续赚钱养家，云计算猛赚快钱扛起增长大旗。股价翻红，说明市场暂时相信了吴泳铭描述的阿里AI梦。这场接力赛，电商已交棒，算力正在冲刺，而AI能否跑赢未来，还需要时间验证。