北京
作者| 艾青山
编辑| 刘渔
记得去年8月份的业绩会上，王宁还是颇为得意，留下了一个金句“300亿也很轻松”。
但在今年8月业绩会上，王宁估计有些压力了，他表示“今年大概率完不成年初定的‘增长20%’目标。”
8月20日晚间，泡泡玛特发布2026年半年报，次日开盘股价一度跌超8%，总市值正式跌破2000亿港元。
有意思的是，不久前重仓泡泡玛特的段永平似乎有点情绪了，在社交平台回怼质疑其投资建议的网友，引发舆论广泛关注。
实际上，泡泡玛特的基本盘依旧很稳，但表现似乎不及市场预期，如今市场对于泡泡玛特的分歧也还在加大。
至少我们认为，泡泡玛特此前的泡沫是破了，但对于公司长期发展来说，这并非一件坏事。
泡泡玛特2026年半年报显示，公司上半年实现营收171.73亿元，同比增长23.8%。这份成绩单放在消费行业依然亮眼，但距离市场预期的近200亿元营收仍有明显差距。
据财联社报道，一些机构原本预计同期净利润在66亿元以上，实际却只有50.38亿元。
导致整体业绩不及预期的主要原因来自海外业务的疲软。财报数据显示，亚太市场收入同比下滑9.7%，美洲市场收入同比下滑16.5%。
同时，曾经依靠社交媒体短视频带货的线上渠道，如今也似乎遭遇了流量反噬。
其中，亚太区线上收入大幅下降39.8%，其中Shopee平台收入暴跌62.1%。美洲区线上收入也下滑了45.6%。
泡泡玛特管理层在业绩电话会上表示，外部流量红利正在消退，核心IP的热度开始回归常态。
而海外流量退潮的现象，可以在公司的库存数据上找到对应表现。截至今年6月底，泡泡玛特存货规模攀升至61.02亿元。存货周转天数更是从去年的123天拉长到了201天。
管理层将库存增加归咎于海外市场扩张的前置备货。为了应对欧美市场新品无法同期上市的尴尬，公司不得不增加空运比例，这进一步推高了头程运费。
这其实也可以发现，泡泡玛特的海外业务实际上在从“轻资产”的流量爆发，转入重资产的门店运营阶段。
与海外的疲软形成鲜明对比，国内市场依然保持着强劲的表现。
数据显示，中国区上半年收入达到122.01亿元，同比增长47.3%，占总营收的比重重新回升至71%，内地注册会员数量也在半年内新增了近千万人。
值得注意的是，泡泡玛特在国内线下门店仅净增10家，收入却实现了38.2%的增长；线上抽盒机小程序和抖音渠道也分别录得83.3%和74%的高增速。
这说明国内消费者的复购习惯已经逐渐养成，基本盘依然稳固。
谁来接班LABUBU，目前的答案应该很明显了。
可以发现，曾经的现象级顶流LABUBU开始降温，其所在的THE MONSTERS家族上半年收入44.5亿元，同比下滑7.5%。
这也是该IP爆火以来首次出现负增长。
填补LABUBU降温空缺的是新晋IP星星人，这个此前并不算主力的形象，上半年实现了26.5亿元收入，同比暴增580.6%。也正是因此，星星人成功成为集团第二大IP，证明了泡泡玛特依然具备持续孵化新形象的能力。
从产品品类结构变化来看，泡泡玛特的毛绒产品上半年收入达到98.2亿元，同比增长60%，占总营收的比重升至57.2%；而作为公司起家品类的手办，上半年收入仅微增0.3%，增速几乎停滞不前。
毛绒产品天然兼具收藏价值与日常携带属性，更容易契合年轻人的情绪陪伴需求。所以，如今的品类切换意味着泡泡玛特的价值叙事，已经从盲盒抽奖，转向了更日常的情感连接。
「未来消费」认为，盲盒实际上更多类似于一种“游戏化产品”，买的是一种体验；而毛绒玩具才更贴近“IP衍生品”的本质，买的是产品本身。
正如开头提到的，面对增速放缓的压力，王宁主动给市场降温，表示今年大概率无法完成年初设定的20%营收增长目标，并将2026年定义为“内部调整年”。
为了稳住市场信心，公司宣布未来六个月内推出不低于20亿元、不高于50亿元的回购计划，这也是泡泡玛特上市以来首次在业绩会上公布如此大规模的回购方案。
如何从“网红”走向“长红”是每一个“潮流属性”产品的终极拷问，尽管泡泡玛特有坚实的基本盘，但经过了上半年的压力，恐怕对潮玩趋势的快速切换，又有了一层新的理解。
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