深观察：40万亿压顶，AI还在旁边抽血，美国扛得住吗？

8月18日，美国财政部账面上的未偿联邦债务余额正式突破40万亿美元。

这个数字什么概念？四年前，也就是2022年1月，这个数字才刚刚突破30万亿。四年半时间，凭空加出来10万亿美元。国会预算办公室2023年5月的预测是，40万亿得等到2028财年才会触及。现实比预测整整早了两年。

但真正让华尔街坐立不安的不是那个整数关口，而是另一组数字——美国政府每天要付的利息，已经超过了30亿美元。

每天烧掉一个小国GDP

2026财年，美国联邦政府预计能收上来5.6万亿美元。支出端呢？7.4万亿。赤字1.9万亿——每收入1美元，要花出去1.33美元。

7月的单月数据更刺激。美国财政部报告显示，7月单月财政赤字4323亿美元，比去年同期暴涨48%，创2021年3月以来最大单月赤字。本财年前10个月，累计赤字已经逼近1.8万亿美元。

钱都花哪了？

最大的单项支出，已经变成了利息。截至2026年7月，本财年美国联邦政府净利息支出达到9630亿美元。全年预计突破1.2万亿美元，比去年的1.17万亿还要高，同比增长15%。

每天要付多少？大约33亿美元。每秒烧掉3.8万美元。

利息支出已经成为联邦预算第三大支出项目，仅次于社保和医保。按照这个趋势，它很快就要变成第二，甚至第一。

这是一个典型的正反馈陷阱——债务规模越大，要付的利息越多；利息支出扩大，进一步推高赤字和举债需求；更多的债券供给，又促使投资者要求更高的收益率；然后融资成本继续上升，如此循环。

德意志银行管这个叫"债务恶性循环"。澳洲联邦银行的一位外汇策略师点得更直白："美国国债的利息负担已经进入了一个自我强化的上升通道。"

国会预算办公室今年2月的预测是，净利息支出占GDP比重将从2026年的3.3%升至2036年的4.6%。注意，这个预测是基于当时较低的利率假设做的。实际情况已经跑得比预测快得多——30年期美债收益率在8月中旬已经突破了5.3%，而CBO做预测时用的假设是4.1%。差了整整1.2个百分点，对应的利息支出就是每年额外增加数千亿美元。

AI开始抢钱了

如果只是政府自己借钱，问题已经够大了。但2026年发生了一件意料之外的事——AI产业开始进场抢钱了，而且胃口大得惊人。

高盛交易员最近有一个判断：当前长端利率上行越来越像一个"供给问题"，而非单纯的货币政策问题。

什么意思？市场上需要被消化的"纸"实在太多了。一边是政府的天量国债，另一边是AI产业史无前例的资本开支。两股力量同时涌向同一个资金池子，结果只有一个——价格上升，也就是收益率上涨。

来看数字。

2026年迄今，五大AI超大规模企业——微软、Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文——的资本开支规模预计在7500亿至8000亿美元之间，2027年可能进一步攀升至1万亿至1.1万亿美元。这些钱不可能全靠自有现金流。巨头的家底再厚，也经不起这么造。

于是它们集体涌向了债券市场。

8月1日，微软发行了197.5亿美元的多期投资级债券，创下该公司有史以来最大规模的债券发行案，也是全球企业债销售史上第五大纪录。

几天后，谷歌母公司Alphabet宣布发行250亿美元债券。这笔交易吸引了约1150亿美元的订单，认购接近5倍。期限最长的一档到2066年——整整40年。

这还只是冰山一角。

截至8月17日，当月美国投资级债券发行规模已达1452亿美元，超过了2020年8月创下的1360亿美元的历史同月纪录。另有数据源显示截至8月20日已达1534亿美元。8月历来是企业债发行的淡季——今年变成了历史最旺的旺季。

更宏观地看，Alphabet、亚马逊、Meta等AI超大规模企业2026年迄今已发行接近2200亿美元债券，是2025年全年1080亿美元的两倍以上。而2020到2024年，这个数字的年均规模只有280亿美元。高盛数据显示，仅美国四大科技公司今年以来的发债规模就超过1700亿美元，不仅超过了2025年全年，还是AI浪潮之前正常年份的4倍以上。

摩根大通已经将2026年科技、媒体和电信行业债务发行预期从4500亿美元上调至5400亿美元。摩根士丹利预计2026年全球AI相关债务融资可能接近5700亿美元。

还有一个更狠的。博通正在寻求为Anthropic等AI企业提供芯片和基础设施融资，潜在债务规模可能接近1000亿美元。

这场面有点像2000年前后电信公司铺设光纤——只不过这次铺的是数据中心和GPU集群，体量更大、速度更快，资本消耗也更猛。

两个方面，撞车了

美国政府借钱，AI巨头也借钱。大家都盯着同一批金主——保险公司、养老金、主权基金、长期资管机构。

这些机构手里有100块钱，以前大部分拿去买了长期美债。现在桌上多了一堆微软、谷歌、Meta发行的长期公司债，收益率还更高。怎么办？少买一点美债，多配一点公司债。没有谁能跟钱过不去。

中金在最近的一份报告里把这个逻辑说得很清楚：现在增加的不只是"美债供给"，而是整个市场的"久期供给"。市场上需要长期资金接盘的债券越来越多，而钱没有变多。要想把债卖出去，只能给更高的收益率。

圣路易斯联储主席穆萨勒姆也把话挑明了："美国政府融资与AI建设之间正在发生资本竞争。"

结果就是长端美债收益率持续上行。

8月17日，美国30年期国债收益率报收5.314%，创近20年来最高水平。次日盘中一度触及5.339%，创2007年6月以来新高。10年期国债收益率也站上了4.7%——这个利率水平意味着美国政府今后发的新债，都要按这个高成本计价。

注意，这还不是终点。普徕仕环球固定收益主管对美债仍持看淡立场，预计长债收益率还将继续上升。BTIG首席技术策略师更直接：股市根本没有为长端利率急剧飙升做好准备——比如30年期收益率冲向6%的情况。美国银行5月的基金经理调查显示，62%的受访者认为30年期美债收益率将升破6%。

收益率每上升1个百分点，美国政府每年的利息支出就要额外增加超过3000亿美元。如果30年期从5.3%涨到6%，意味着每年又多出2000多亿美元利息——这些钱只能靠借新债来还。

反噬，反噬

收益率上行，最终会反噬AI自己。

逻辑链条是这样的：AI资本开支越大，企业发债越多；发债越多，长期资金越紧张；资金越紧张，美债收益率越往上走。美债收益率一涨，全球股票估值的贴现率也跟着涨——因为无风险利率是所有资产定价的锚。最后被压估值的，恰恰是那些最需要讲长期故事的AI公司。

过去两年，纳斯达克的上涨很大程度上是靠"远期利润折现"的故事支撑的。当折现率从4%涨到5%甚至6%，远期利润的现值就直接打了一个七八折。

最近沃尔玛股价单日暴跌9%，蒸发超800亿美元市值。背后是消费数据开始露出疲态。一边是融资成本上升，一边是经济增长放缓，美联储的政策空间越来越窄。

更要命的是时间窗口。

根据美国财政部的数据，约70%的美国国债将在未来5年内滚动到期。这些债券发行时利率大多在0.25%到1.5%之间，现在要按3%到4%甚至更高的利率重新发行。仅此一项，每年就要额外增加数千亿美元的利息支出。

这不是一次性的冲击，而是一个结构性的、长期的压力。华尔街这一次说"不是暂时"，指的就是这个。

真能扛得住吗？

美国财政部长贝森特显然意识到了问题的严重性。

8月19日，在20年期美债标售前夕，财政部宣布将10年至30年期国债的回购操作规模至少提高一倍——从每次操作最多20亿美元提升至至少40亿美元。贝森特随后表示，回购规模可能进一步扩大。

但市场并不买账。回购只能提供短期流动性支持，无法解决推升长端收益率的财政赤字、债务膨胀这些结构性问题。消息公布后长债收益率短暂回落，随即再次反弹。

与此同时，全球对美债的配置意愿正在走弱。欧洲央行数据显示，截至2025年末，美国国债在全球官方储备资产中的占比连续两年下跌，较2023年末下降4个百分点。海外央行、主权基金等长期配置资金持续减持，对冲基金等短线杠杆资金成为主要承接方。美债从全球市场的"稳定器"变成了波动的"放大器"。

40万亿美元不是终点。美国银行首席策略师预测，美国国债将在2029年前后冲向50万亿美元。按目前的增速，这个预测可能还是保守的。

AI烧掉了巨额资本，政府欠下了巨额债务，两股力量在一个有限的钱池子里争夺长期资金。美债收益率升破5.3%、逼近6%——这是一个系统性的信号，提醒所有人：过去十几年廉价资金的时代，真的结束了。

美国政府扛得住吗？从财政数据看，很难。从市场反应看，不确定。唯一确定的是——钱不是无限的，而账单从不等人。