泡泡玛特失速：市值跌破2000亿 今年或完不成全年20%增长目标

来源：雷递

雷递网 雷建平 8月21日

泡泡玛特（股票代码：“9992”）昨日发布2026年上半年财报，财报显示，泡泡玛特2026年上半年营收171.7亿，较上年同期的138.76亿增长23.8%。

泡泡玛特2026年上半年运营利润67.25亿，较上年同期的60.44亿增长11.3%；期内利润为51亿，较上年同期的46.82亿增长8.9%。

泡泡玛特2026年上半年经调整净利51.56亿，较上年同期的47亿增长9.5%；经调整净利率为30%，较上年同期的33.9%下降3.9个百分点。

相比于2025年上半年的财报，泡泡玛特2026年上半年的财报显得黯淡无光。

2025年8月20日，泡泡玛特CEO王宁拿出一个LABUBU，志得意满的说：“今年营收300亿很轻松”。那次财报会上，泡泡玛特2025年上半年营收为138.76亿元，较上年同期的45.58亿元增长204.4%。泡泡玛特的市值更是一路飙升到超过4000亿，人人以拥有一个LABUBU为荣。

而这次的财报会上，王宁语气也显得没那么足，直言虽然上半年完成超过20%的增长，但预计下半年压力会比上半年更大，今年大概率完不成年初既定的全年20%增长目标。原因是，2025年第三季度基数非常高，因此，2026年下半年的营收压力会比上半年更大。

对于增长的乏力，王宁的解释是，2026年是公司的“调整年”，销售不是主要目标。“我们有清楚的认知，去年确实有运气，有很多意想不到的流量带来非常快速的盈利增长，同时也暴露出非常多内部管理问题。所以今年我们以长期发展为主，并没有用太多过于激进的销售策略。”

对于业绩，资本市场显然不买账，泡泡玛特今日股价一度大跌超过8%。

截至收盘，泡泡玛特股价149港元，较前一日下跌3%；以收盘价计算，公司市值已跌破2000亿港元，今年以来，泡泡玛特的市值已跌去近20%。

王宁宣布，计划未来6个月之内推出不低于20亿元、不高于50亿元的股份回购计划。

不过，这并未解决泡泡玛特发展的问题，当一家高成长性的消费公司开始减速，变成一家净利增长不到10%的公司，资本市场凭什么要给出估值的高溢价？当资本的潮水退去，LABUBU不再成为潮流，资本市场又凭什么要给泡泡玛特2000亿港元的估值？

LABUBU与MOLLY不再辉煌

泡泡玛特的自主产品是主要商品类型，2026年上半年自主产品收入为170.61亿元，较上年同期的137.53亿元增长24%。

其中，LABUBU所在的THE MONSTERS在2026年上半年收入为44.54亿，较上年同期的48.14亿元下降7.5%，占营收的比例为26%，较上年同期的34.7%下降了8.7个百分点；来自MOLLY收入为9亿元，较上年同期的13.57亿元下降33.68%。

THE MONSTERS营收的下滑，也意味着LABUBU已不再那么被人追捧，反而成为拖累业绩增长的一个因素。早期起家的MOLLY则早已失去辉煌，上半年贡献的收入都没有过10亿。

泡泡玛特2026年上半年来自星星人收入为26.5亿，较上年同期的3.89亿增长581%，占营收比例15.4%，较上年同期的2.8%提升12.8个百分点。

泡泡玛特2026年上半年来自CRYBABY收入为16.33亿，较上年同期的12.18亿元增长34%，占营收的比例为9.5%。

泡泡玛特2026年上半年来自DIMOO收入为16.19亿元，上年同期营收为11亿元；来自SKULLPANDA收入为15.51亿，上年同期为12.2亿；来自HIRONO收入为10亿，上年同期为7.28亿元。

绒产品收入近百亿，占比57%

从产品类型来看，泡泡玛特2026年上半年来自毛绒产品的收入为98.25亿，较上年同期的61.39亿增长60%，占营收的比例已高达57.2%，成为最核心的收入来源，而上年同期的营收占比为44.2%。

泡泡玛特2026年上半年来自手办的收入为51.92亿，较上年同期的51.76亿增长0.3%，占营收的比例为30.2%，较上年同期下降7.1个百分点。

泡泡玛特2026年上半年衍生品及其他收入为21.55亿，较上年同期的25.61亿下降15.8%，占营收的比例为12.6%，上年同期的占比为18.5%。

海外热潮正在降温 美洲收入同比降16.5%

从区域来看，泡泡玛特2026年上半年来自中国的收入为122亿，较上年同期的82.83亿增长47.3%。

泡泡玛特2026年上半年来自亚太的收入25.75亿，较上年同期的28.5亿下降9.7%；来自美洲的收入为18.9亿，较上年同期的22.65亿下降16.5%。

上半年毛利120亿

泡泡玛特2026年上半年毛利119.66亿，较上年同期的97.61亿增长22.6%。

泡泡玛特2026年上半年销售及经销开支为39.31亿，较上年同期的31.93亿增长23%；一般及行政开支为9.27亿，较上年同期的7.7亿增长20%；

泡泡玛特2026年上半年其他收入为3亿元，上年同期为6723万元；其他收益为-6.88亿元，上年同期为1.79亿元。

泡泡玛特2026年上半年所得税为16.67亿，上年同期的所得税开支为14.75亿元。

存货周转天数增至201天

截至2026年6月30日，泡泡玛特流动资产净值为174亿元。

泡泡玛特应收款项周转天数从2025年的7天增加至截至2026年6月30日止六个月的8天，贸易应收款项为6.27亿元，上年同期为9.21亿元，主要由于若干线上平台收入降低进而贸易应收款项减少。

截至2026年6月30日，泡泡玛特存货包括制成品为61亿元，截至2025年12月31日的54.73亿，要由于海外市场扩张的前置备货。存货周转天数从2025年的123天增加到截至2026年6月30日止六个月的201天。

泡泡玛特现金及现金等价物为124.42亿，截至2025年12月31日为137.75亿元，主要为经营活动现金净流入36.37亿元，投资活动现金净流入6.73亿元，主要是因为赎回定期存款，同时被购买固定资产和金融资产部分抵销，及筹资活动现金净流出53.82亿元，主要是支付股利和购回股票。

截至2026年6月30日，泡泡玛特应付款项为9亿元，较截至2025年12月31日的18.58亿元下降，主要因为2025年末为满足销售的库存储备，货品集中采购的金额较大。贸易应付款项周转天数从2025年的51天降低到截至2026年6月30日止六个月的48天。

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