歌尔股份主业在悄悄变好，但AI硬件的风口红利，还没盖过成本逆风

20日晚间，歌尔股份(002241.SZ)发布半年报，营收400.46亿元，同比增长6.65%；归母净利润14.66亿元，同比增长3.46%。 这份半年报，歌尔股份讲的是一个不太好归类的故事：主业在悄悄变好，账面却在明显变重。

藏在巨头身后的代工龙头

这大概是普通人接触AI硬件时，最容易忽略的一家公司。

耳朵里戴的降噪耳机、朋友炫耀的AI眼镜，背后大概率都有歌尔的影子。

它是全球XR代工的龙头，也是曾经的“苹果三剑客”之一，但它从不做品牌，也很少直接面向消费者，公司的定位是为科技和消费电子行业的头部客户，提供精密零组件和智能硬件整机的垂直整合方案，外加配套的设计研发与生产制造服务，在智能硬件整机领域主要通过ODM、JDM等模式与行业领先客户合作。

说白了，别人出概念、专利和渠道，歌尔出制造能力和交付确定性，赚的是加工费而不是品牌溢价。这种商业模式过去二十年养出了一家营收数百亿的公司，也决定了它此后所有的喜怒哀乐，都要跟着大客户的订单节奏走。

这份半年报之所以值得细看，是因为2026年上半年整个行业正卡在一个拧巴的路口。

一边是AI硬件的风口正猛，AI眼镜、AI Agent被资本疯狂押注，端侧AI被普遍认为是下一个十年的入口之争；另一边，AI算力基建把存储芯片的产能大量抽走，价格暴涨，成本压力一路向下传导，连智能手机这种成熟品类的出货量都跟着下滑。歌尔恰好站在这场对撞的正中央，既是AI红利的直接受益者，也是成本上涨最直接的承受者，这份半年报本质上是一次正面较量的成绩单。

营收400.46亿元，同比增长6.65%；归母净利润14.66亿元，同比增长3.46%。单看这个净利润增速，容易觉得平平无奇。但财报里藏着一个反常识的细节：扣除非经常性损益后的净利润，增速达到7.96%，反而比归母净利润跑得更快。

▲据企业财报

这说明主业赚钱的能力其实比封面数字更健康，是有一笔“账外的坏账”在拖后腿。这笔账主要来自汇兑损失，财务费用同比暴涨557.69%，达到7.59亿元。

歌尔境外收入占比高达84.34%，是典型的出口型企业，人民币汇率稍有风吹草动，就会直接砸在利润表上。公司确实用外汇衍生品对冲了一部分，但对冲完之后依然是净损失，这正是拉低归母净利润增速的主因。这也意味着，歌尔的真实经营质量，比市场从利润表上第一眼看到的要好一些。

三条业务线，冰火两重天

如果拆开三条业务线来看，故事出现了明显分化，也刚好对应着歌尔从零件到整机的三级台阶。

最底层的精密零组件业务，聚焦声学、微电子、结构件方向，产品包括微型扬声器、扬声器模组、触觉马达、MEMS传感器等，半年收入77.6亿元，毛利率冲到24.86%，同比提升1.37个百分点，是三块业务里唯一能在涨价周期中把毛利率往上推的环节，说明它在整条代工链里少数握有真实定价权。

中间一层的智能声学整机业务，主打智能无线耳机、智能音箱，过去几年一直是歌尔“提质增效”整改的重灾区，这次交出113亿收入，同比暴涨35.9%，毛利率也终于环比回升，算是压了多年的旧包袱开始松动。

真正拖后腿的是体量最大的智能硬件业务，涵盖AI智能眼镜、MR、智能可穿戴、智能游戏主机等品类，占营收比重49.67%，半年收入却同比下滑2.2%，说明AI眼镜和MR带来的增量，还没能填上传统智能硬件品类留下的坑。

▲据企业财报

研发投入同步增长10.57%，达到23.6亿元，重点砸向AI智能眼镜和MR，这是资本市场愿意继续给它讲“AI硬件成长股”故事的底气；但底气归底气，账上的钱并没有跟着变得宽裕，经营活动现金流净额从去年同期的正18.71亿元，直接翻成本期的负2.45亿元，同比降幅113%。

几个数字连起来看，讲的是同一件事：公司在借更多的钱、囤更多的货，硬扛存储芯片涨价和交付节奏带来的压力，现金流转负不是意外，而是代工模式下一个近乎必然的选择，客户下单，工厂就得先垫钱囤料、组织产能，风险和账期压力大多压在制造端这一边。

用确定性，对冲不确定性

往后看，歌尔要面对的不是一份半年报能解决的问题，而是几场绕不开的结构性持久战，每一场都能追溯到它靠大客户吃饭的商业模式本身。

客户集中度是绕不开的话题，大客户战略换来了确定的订单和长期的技术协同，但也意味着命运和全球少数几个科技巨头深度绑定，客户经营出现波动，业绩会被放大式波及，这一点歌尔自己在财报的风险提示里也反复强调。

成本周期同样值得警惕，存储芯片这轮涨价大概率不是短期波动，而是跟着全球AI算力基建持续加码走出的中期趋势，代工企业夹在上游芯片厂和下游品牌客户之间，很难把涨价压力完全转嫁出去，只能靠精益制造和成本管控去硬抠出利润。

▲山东潍坊歌尔光电园 据视觉中国

人才和专利保护则是另一重隐忧，科技制造行业人才密度高、竞争激烈，核心技术人才流失和知识产权被侵权，是任何硬科技公司都躲不掉的问题。

歌尔应对的逻辑其实是同一套：用确定性去对冲不确定性，深耕AI眼镜、MR这些确定性最强的新赛道，把先发的卡位优势变成实打实的订单优势；用外汇套保做常态化管理，而不是赌汇率方向；用股权激励和长期利益绑定留住核心人才；面对客户集中度，不选择分散客户，反而把和头部客户的关系做得更深，赌的是这棵大树能一直乘凉。

机会也确实摆在眼前：全球云厂商在AI算力基建上的投入还在加速，AI Agent逐渐在编程、科研等场景里落地，如何把这些能力装进AI眼镜、AI可穿戴等能触达数十亿终端消费者的硬件里，正在成为整个行业共同要解的题，而歌尔在声学、传感器、系统级封装、精密光学等领域的长期积累，让它在这一轮硬件竞赛里手握不错的先发位置。

【结语】

这是一份主业在悄悄变好、外部环境在悄悄变难的半年报。营收和净利润双增，扣非利润跑赢归母利润，精密零组件和智能声学整机的毛利率结构持续优化，这些都是实打实的进步；但现金流转负、财务费用暴涨、存货和借款同步走高，说明歌尔正在用一张更重的资产负债表，去换AI硬件周期里的一张入场券，这也是代工模式必须付出的代价。

真正的看点不在这份半年报本身，而在下半年：存储芯片涨价能不能见顶，AI眼镜出货能不能真正放量到覆盖成本上涨，人民币汇率会不会继续添麻烦。歌尔股份现在的处境，像一个在暴雨里加速奔跑的人，脚下的路确实通向一个更大的机会，但眼前这段路，注定不会轻松。

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 郭庄 审核 高升祥