8月金价累计反弹15%，黄金的“避险”光环为何照不亮下游？

8月21日，A股贵金属板块延续强势。东方财富(300059)Choice数据显示，贵金属板块（BK0732）指数报2811.247点，涨幅达5%，成交217.12亿元，换手率3.86%。

个股层面，湖南白银涨停报10.42元，涨幅10.03%；赤峰黄金(600988)涨7.79%；盛达资源涨7.57%；西部黄金(601069)涨5.66%；晓程科技(300139)涨5.48%。

资金面上，据东方财富Choice数据，贵金属板块当日主力资金净流入15.47亿元，其中超大单净流入7.402亿元。8月初以来，主力资金已持续抢筹黄金概念股，宝鼎科技(002552)主力净买额超10亿元，紫金矿业(601899)近6亿元。

美国财政部“意外出手”，金价大涨

板块行情的直接导火索来自美国财政部的政策“意外”。

当地时间8月19日，美国财政部宣布将长期名义附息国债的流动性支持回购操作单次规模上限从20亿美元至少翻倍至40亿美元。此次调整覆盖10-20年期及20-30年期两个期限区间，新规自2026年9月9日生效，持续至本轮再融资季度结束（11月4日）。

中信建投(601066)指出，回购制度本身并无新意，但这次有两处操作细节值得关注：一是距离本季回购日程公布只有两周；二是美国债市的老券交易流动性正常。这说明这次回购针对的就是美债利率波动，不是一次常规的财政回购，而是针对性管理美债利率预期的操作。

消息公布后，美国30年期国债收益率应声下跌超过8个基点至5.20%，10年期收益率下跌近5个基点至4.660%。美元指数当日大幅下跌0.83%，收于98.833。

黄金的涨幅最为猛烈。现货黄金一度大涨4.35%，盘中连续突破4400美元、4500美元两大关口，收报4521美元左右，创6月以来新高。纽约商品交易所黄金期货收于4580.7美元/盎司，涨幅4.36%。这创下六个月来黄金最大的单日涨幅。

8月20日，财政部长贝森特在接受采访时进一步释放信号，表示“每期回购规模可能超过40亿美元”。消息传出后，黄金白银继续快速拉涨，黄金稳居4500美元/盎司上方。8月21日，现货黄金交投于4590美元/盎司附近，自8月低点以来累计反弹幅度已突破15%。

业内人士分析指出，本轮黄金的上涨并非避险情绪的短暂脉冲，而是市场对美债信誉受损定价的结构性重估。当以美债为代表的“无风险资产”供给逻辑被市场质疑，黄金作为终极信用对冲工具的配置价值正在系统性上移。

央行购金托底，贵金属中期逻辑强化

多家机构对贵金属板块的中长期逻辑给出积极判断。

高盛预测，2026年底，黄金目标价为4900美元/盎司。若美联储年内加息，极端情景下可能跌至4400美元/盎司至4440美元/盎司。地缘政治恶化或政策转向后，金价中期仍有望突破6000美元/盎司。

长江证券(000783)研报指出，展望下半年，以中国为核心的央行去美元化购金逻辑未变，需求支撑将逐步回归，加息预期已达极致、高利率反噬财政可持续性，利率与黄金的关系或将从负相关切换为正相关，维持中期看多观点。

世界黄金协会数据显示，2026年第二季度全球央行净增黄金储备289吨，同比增长62%。74%的受访央行预计未来5年美元在全球储备中的占比将下降，45%计划在未来12个月内增加黄金储备，该比例创历史新高。中国央行截至7月末黄金储备升至7608万盎司，连续第21个月增持，且7月单月增持幅度较6月进一步加快。

申万宏源(000166)、天风证券(601162)等多家券商均在2026年中期策略中重点推荐黄金板块，标的覆盖赤峰黄金、山金国际、紫金黄金国际、招金矿业、中金黄金(600489)、山东黄金(600547)等。

不过，宁证期货等机构也提醒，当前贵金属尚未完成回踩震荡区间就再度大涨，短期不宜过分看多，需关注回踩后的反转行情。

上游的馅饼，下游的陷阱

2026年上半年，国际金价虽经历剧烈震荡，但整体均价一直处于历史高位。不过，在此行情下，并非所有“黄金概念”企业都能收益。

截至目前，从已披露2026年半年报或业绩预告的A股及港股主要上市公司业绩来看，上游金矿企业成为此轮黄金牛市的最大受益者。几乎全部矿业企业实现业绩预增，部分企业利润增幅更是达到数倍级别。

其中，紫金矿业以绝对优势领跑全行业。作为国内矿业龙头，公司预计上半年实现归母净利润约391亿元，同比增加约158亿元，增幅约68%。扣非净利润约379亿元，同比增幅约75%。上半年矿产金产量达47吨，同比增长15%。

中金黄金预计上半年归母净利润41亿元至46亿元，同比增长52.15%至70.70%。业绩增长主要归因于金铜等主营产品盈利能力明显增强，报告期内金铜等主要金属价格同比上涨显著。

中国黄金国际上半年实现营业收入9.14亿美元，同比增长57.52%；净利润5.07亿美元，同比增长153.31%，业绩再创历史同期新高。紫金黄金国际在港交所发布的中期业绩显示，上半年归母净利润约14.5亿美元，同比增长约179%；收入约39.9亿美元，同比增长约100%。上半年矿产金产量约27.3吨，同比增长约37%。

多家企业在公告中表示，业绩增长主要来自黄金销售均价同比上行，叠加矿产金产量释放、内部成本管控共同推动利润走高。黄金开采成本具备较强刚性，金价上行阶段，矿企利润呈现高杠杆放大效应。

与上游矿企的全面丰收形成鲜明对比，下游黄金珠宝零售端正经历一场“金价越高、利润越薄”的困境。

明牌珠宝(002574)预计上半年归母净利润亏损1500万元至2200万元；莱绅通灵(603900)预计上半年归母净利润约2130万元，同比大幅下滑65%。公司坦言，金价大幅波动引发消费者观望，叠加租金、人工等刚性成本，二季度主营业务收入同比下滑约50%。

中国黄金协会统计显示，上半年国内黄金消费结构出现明显分化。整体总消费量小幅增长，但黄金首饰消费明显走弱，投资金条、金币需求大幅攀升。消费者购金更多偏向资产配置，首饰佩戴需求被抑制。