泡泡玛特，走下神坛

作者 | 邱鑫浩

来源 | 邱处机

8月20日，泡泡玛特交出了一份让股民觉得有点“拧巴”的半年报。

数据显示，上半年公司实现营收171.73亿元，同比增长23.8%，净利润50.38亿元，同比增长10.1%。

核心财务指标仍保持正增长，但这头曾经的“业绩猛兽”显然跑得比市场预期慢了许多——此前市场的一致预期是营收199.8亿元、净利润约66.4亿元。

不及预期的业绩，直接引发了资本市场的反应。8月21日开盘，泡泡玛特股价一度跌超8%。

更值得关注的是，过去一年推动泡泡玛特业绩狂飙的核心引擎——海外市场，在此次财报中出现了明显减速。海外收入同比下降11.6%至49.72亿元，其中亚太区下滑9.7%，美洲区下滑16.5%。与国内市场47.3%的增速形成了鲜明对比。

在业绩交流会上，泡泡玛特创始人、CEO王宁直言：“今年大概率完不成年初设定的20%全年业绩增长目标。”他将2026年定位为公司的“整理年”，核心目标是夯实基础、优化结构，而非追求短期规模扩张。

王宁

王宁说了一句值得玩味的话：“去年我们确实有运气，很多意想不到的流量，带来了非常快速的业绩增长，同时也暴露出非常多的内部管理问题。但整个公司的治理和健康度，确实比去年要好很多。”

当“运气”退潮，泡泡玛特的“健康”到底体现在哪里呢？

01

告别“All in LABUBU”

过去两年，LABUBU（THE MONSTERS系列）是泡泡玛特当之无愧的“印钞机”，其全球爆红一度将公司推上神坛。但这种“单腿走路”的模式，始终是悬在公司头顶的达摩克利斯之剑。

2026年上半年，这一格局发生了根本性扭转。

财报显示，THE MONSTERS系列收入44.54亿元，仍是公司第一大IP，但同比下滑7.5%，收入占比从去年同期的34.7%降至26%。

接棒的是“星星人”——这个IP上半年收入26.5亿元，同比暴增580.6%，一跃成为第二大IP。CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA、Hirono小野四大IP营收均突破10亿元，上半年共有6个IP收入破10亿、11个IP过亿。

从“一枝独秀”到“百花齐放”，这是王宁所说的“健康”的第一层含义。泡泡玛特管理层在电话会中表示：“整个IP的分布是非常健康的。”

值得注意的是，毛绒产品收入98.25亿元，同比增长60%，占总营收比重首次超越手办，达到57.2%。品类结构的多元化，正在降低公司对单一品类和单一IP的依赖。

02

主动“踩刹车”

过去两年，泡泡玛特以惊人的速度在全球铺开门店。但这种“大跃进”式的扩张，也带来了管理半径过长的隐患。

2026年上半年，公司明显放缓了开店节奏。中国区门店半年仅净增10家至455家，全球门店总数676家。管理层明确表示：“持续开大店并不是我们的整体策略”，主力店型依然是150至200平方米。

放缓的背后，是管理层的清醒认知。

高速扩张带来的库存压力、人员膨胀、管理粗放等问题开始显现。存货周转天数从2025年的123天拉长至201天；销售员工人数从6219人增至9734人，带动经销及销售开支同比增长23.1%。

王宁在业绩会上坦言，去年一些门店长期售罄、排队甚至抢购，“看起来生意很好，但公司并不认为这是正常的经营状态”。

而海外业务的大幅下滑，虽然让投资者失望，但从长期视角看，这或许是一次必要的“去虚火”。

2025年海外线上渠道的爆发，很大程度上受益于LABUBU在全球社交媒体的“流量红利”。当热度回归常态，线上渠道的收缩在所难免。数据显示，美洲线上收入同比下降45.6%，亚太线上收入同比下降39.8%。

但线下门店仍在健康扩张。上半年海外线下门店净增36家，线下收入保持正向增长。

泡泡玛特正将海外业务从“流量驱动”转向“运营驱动”，推进海外供应链建设，整合全球物流资源，以此降低采购成本和运输费用。

03

失速与健康，能否兼得？

“失速”与“更健康”，看似矛盾，实则是一个硬币的两面。

资本市场短期用脚投票，反映了对增速放缓的失望。但段永平在社交平台上表示：“我不在乎短期的东西。我看了一下财报，觉得蛮好。我不关心大众预期，只关心公司未来会怎么样，不然我凭什么赚钱？”

王宁显然也对短期的业绩压力做好了心理准备。他表示，不会为了完成既定业绩指标，采取过于激进的销售和扩张策略。同时，公司宣布将在未来6个月内启动20亿-50亿元的股份回购计划，以示对长期价值的信心。

从“狂飙”到“整理”，泡泡玛特正在经历一家新兴消费公司从青春期走向成熟期的阵痛。

失去一些速度，修炼内功，或许是为了在更长远的赛道上，跑得更稳。

正如王宁所说：“如果你问我今年有没有比去年业绩压力更大，我想肯定是更大的；下半年会不会更大，我相信也会更大。但如果问公司是否比去年更健康，我的答案同样是肯定的。”

对于泡泡玛特而言，这或许是一次必要的“进站换胎”。

（全文完）

【邱处机简介】

主理人来自福建龙岩，公众号专注于撰写商业牛人的成长经历和认知升级，让我们一起向他们学习，不断成长，不断进化。

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