河南
你敢信，一场平常得不能再平常的国债拍卖，现在能让全球所有交易员攥着鼠标大气不敢出。放在半年前，美国财政部发160亿美元20年期国债，就是走个常规流程，没人会多花精力关注。可今时不同往日，前脚30年期美债收益率刚创25年新高，后脚日债就要摸到3%的红线，A股刚挨了一记暴跌闷棍，全球市场现在弦都绷到快断了。
这几件事凑在同一时间段发生，真不是巧合。当前全球债市正在经历的，是长期资金成本的重新定价，相当于把过去二十年的账全拿出来重新算一遍。低利率时代攒下的所有债务和资产估值，现在都得放到5%以上的无风险收益率标尺下重新衡量。
之前一周的两场美债拍卖，已经把市场的真实态度摆到台面上了。10年期美债得标收益率4.683%，创出2007年之后19年的新高，30年期更是来到5.216%，创下25年新高，周二盘中还一度冲到5.327%，是2007年以来的最高水平。这次要拍卖的20年期，规模只有160亿美元，其实没人在意规模大小，所有目光都钉在收益率上。目前市场预期在5.25%到5.30%之间，如果低于5.2%说明市场承接力还不错，要是高于5.3%甚至摸到5.4%，接下来市场的波动只会更剧烈。
美国现在的债务压力，真的比大家想的要大很多。今年美国的预算赤字已经接近1.8万亿美元，全年预期会达到2.1万亿美元，联邦债务总额马上就要突破40万亿美元大关，光每天的利息支出就接近30亿美元。更麻烦的是债务结构，疫情期间发行的一大批低息债券，票息也就2%到3%，这些债券会在未来一到两年集中到期，全都得换成5%以上利率的新债。利息负担不是慢慢增长，是直接跳跃式往上窜。
日本这边的情况也给全球浇了冷水。日本10年期国债收益率最高摸到2.945%，距离3%的关口只差5.5个基点，这还是九十年代中期以来头一回。30年期日债收益率升到4.1285%，直接刷新了30年来的高点。日本政府债务早就超过GDP的200%，新一轮扩张政策推出后，市场对日本财政的可持续性质疑声越来越大。
现在美日已经形成了一个互相强化的死循环，根本跳不出来。美联储维持高利率带动美元走强，日元跟着持续贬值，日本只能抛售美债换美元救日元，大规模抛压把美债收益率越推越高，美日利差进一步拉大，日元又会接着贬值。6月份海外持有美债降到9.299万亿美元，单月净减少721亿美元，日本6月减持264亿，5月减持668亿，两个月累计减持快932亿美元。
这场恐慌早就从债市传染到全球权益市场了。周二美股走出三连跌，费城半导体指数直接跌了近5%。周三恐慌情绪蔓延到整个亚太，韩国综合指数跌5.8%直接触发熔断，日经指数也跌了3.16%。A股这边更惨，全市场5069只个股下跌，119只个股跌停，上证跌2.40%失守3900点，创业板跌6.26%，科创板更是跌了7.16%，机器人板块直接跌了9.58%，说是绿油油一片真不夸张。
跌成这样不是没缘由的，所有靠高资本开支运转的板块，对资金成本都敏感得不行。30年期美债从4%冲到5.3%以上，对科技股的冲击真的超大。毕竟科技股的估值本来就是建立在未来利润折现上的，折现率提高一个百分点，估值直接就得往下砍一大块。美国九大科技巨头的表外承诺就高达3万亿美元，全球和AI相关的债务发行已经接近5000亿美元，现在美国政府和科技巨头同时在债市抢钱，流动性本来就紧，这下更是不够分了。
现在市场上盯着三个核心风险点。头一个就是日本央行的加息节奏，一旦货币政策彻底转向，日元套息交易逆转，对全球流动性的冲击，可能比美债拍卖还要大。再就是美国的债务再融资压力，如果长期利率一直维持在5%以上，年度利息支出突破1.5万亿美元只是时间问题。还有就是AI债务的可持续性，五千亿AI债务现在和主权债券抢流动性，如果AI投资回报达不到市场预期，高杠杆公司再融资都会成难题。
其实这次20年期美债拍卖，关键根本不是拍卖结果本身，而是它能揭露出市场真实的承接能力。如果连续三场长期国债拍卖，都显示需求疲软，买家都要求更高的风险溢价才肯接盘，那就说明5%已经坐稳了新的长期利率基准。过去十几年低利率时代积累的资产定价模型，全都得放在5%以上的无风险收益率框架下重新计算。
A股周三的暴跌真不是什么孤立事件。当全球最安全的资产收益率都站上5%，所有资产的定价都得重新来一遍。这场波及全球的资产重定价，才刚刚拉开序幕。
参考资料：第一财经 美债收益率上行冲击全球资产定价
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