汇丰晋信的问题，远比"陆彬今年没做好"要深得多！

今年以来，陆彬管的7只基金，全亏。最轻的也跌了将近15%，最深的超过22%。

同期全市场股票型基金平均涨了8%左右，里外里差了30个百分点。

汇丰晋信这家公司，权益投研的重担几乎全压在他一个人身上。副总经理兼权益投资部总监，7只基金、73.55亿在管规模，占公司权益类基金近四成。低碳先锋、智造先锋、核心成长、研究精选、龙腾、时代先锋、动态策略，名字不同，策略各异，背后都是同一个人、同一套思路。

但汇丰晋信的问题，远比"陆彬今年没做好"要深得多。

丘栋荣走后，体系就断了

要理解汇丰晋信今天的困境，得先回到一个人：丘栋荣。

2010年，丘栋荣加入汇丰晋信，从行业研究员做起，一路升到股票投资部总监。2014年接手汇丰晋信大盘和双核策略两只基金，合计规模最高冲到150亿以上，占公司非货规模七成。

当时，市场认为丘栋荣真正值钱的不是规模，而是带来了一套投研方法论：PB-ROE估值体系。用估值衡量你为盈利能力付了多少钱，在低PB、基本面可识别、风险补偿足够的标的里找机会。

2015年股灾，汇丰晋信大盘逆势涨35%；2016年熔断年，仍然正收益6.46%。不是择时厉害，是低估值加高安全边际的纪律让组合天然扛跌。机构持有人占比长期超过50%，被称为"机构的真爱"。

那几年的汇丰晋信，对外讲的故事很干净：这是一家有方法论、有纪律的合资公募。

但事实上，PB-ROE估值体系并非丘栋荣所创，而是由美国学者Jarrod W. Wilcox 于 1984 年首次提出，本质上是适用于稳定行业的估值模型，基于一系列假设推导PB与ROE的数学关系。并不能算作一套完整的投资体系。之所以在丘栋荣的时代取得成功，无非是契合了当时的市场风格。

2018年4月，丘栋荣离职去了中庚基金。大盘基金规模从59亿骤降到26.7亿，双核从77亿掉到55.7亿，两只产品合计缩水约54亿，占公司非货规模缩量的近九成。跟着他一起走的，还有帮忙搭建体系的研究副总监曹庆。

人走了，PB-ROE的框架还印在公司宣传册上，但已经没人能真正运转它了。

这就是汇丰晋信的第一个教训：投研体系这种东西，你以为是制度，其实它是人。

陆彬接班：赢了冠军，输了窗口

丘栋荣走后，汇丰晋信把赌注押在了自己培养的年轻人身上。陆彬，复旦出身，从实习到研究员到基金经理，一路内部提拔。

2020年，陆彬打出了漂亮一仗。低碳先锋全年回报134.41%，拿下全市场股票型基金冠军；智造先锋也涨了128.65%。新能源超级赛道加他在底部逆势重仓的执行力，成就了汇丰晋信又一个高光时刻。

但这一次辉煌的本质，和丘栋荣时代完全不同。

丘栋荣的超额收益来自低风险定价加纪律约束。陆彬的成功来自对单一赛道的集中押注加个人调研能力，本质上是单点爆发，不是可复制的平台能力。

冠军之后，公司顺势把陆彬推成了"一司之脸"。挂副总经理、投资总监，管7只产品，规模一度超300亿。整个公司的权益投研方向，彻底绑定在他一个人的判断上。

一句话概括这两个阶段：

丘栋荣时代留下了一套略显粗糙的方法论，但人走了；陆彬时代赢了一场进攻，但没建起阵地。两个阶段之间，投研体系出现了结构性断层。

说不赌赛道，产品全往一个方向跑

陆彬在公开场合反复强调：自己不赌赛道，靠自下而上选个股，有严格的估值纪律。

低碳先锋和智造先锋是赛道型产品，投资范围锁在新能源产业链，光伏锂电风电来回就这些。这个说得过去，产品定位就是这样。

但那些没有赛道标签的产品呢？

汇丰晋信研究精选，听名字应该是全市场选股；核心成长，应该是成长风格配置；龙腾、时代先锋，也不带任何行业指向。结果翻开持仓一看，全是新能源。

核心成长二季报前十大重仓：爱旭股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源、隆基绿能、福莱特、大全能源、明阳智能、通威股份、艾为电子，几乎是清一色光伏龙头。其他基金同样压在同一个方向。

不管基金叫什么名字，持仓都是同一套光伏全景图。买"研究精选"的人，以为自己买的是全市场精选个股，拿到手的是一只隐形的集中持仓基金。

今年以来，全线溃败

2021年之后新能源板块持续调整，光伏产能过剩，锂电价格崩盘。陆彬没有调方向，选择硬扛，在光伏板块内部来回换股，赌行业反转。

结果摆在那里，截至8月19日：低碳先锋A今年以来跌20.21%；智造先锋A跌22.30%；动态策略跌14.78%；龙腾跌17.55%；研究精选跌21.47%；时代先锋跌20.60%；核心成长A跌21.88%。

7只产品，无一幸免。

而且问题不只出在陆彬一个人身上。今年3月成立的周期优选，基金经理郑小兵，重仓航空等传统周期标的，成立以来也亏了25.66%。这说明整个公司的产品布局和市场节奏之间，出现了系统性的错配。

重建的努力，和现实的距离

汇丰晋信不是没有意识到问题。2021年底，公司把创始总经理李选进请了回来。这位2004年就来筹建公司的元老，任务很明确：重建平台，拓固收，铺产品线。

李选进也定了目标：三年做到1000亿。

2023年9月，公司从交银理财挖来固收老将吕占甲，挂副总经理分管固收。思路也对，用理财子的精细化打法做债券，一个BP一个BP抠收益。

但两年多过去了，债基规模仍不到120亿。加上货基200多亿撑场面，总计也不过四百来亿。原因很现实：汇丰晋信没有其他银行系股东那种渠道输血，固收的规模就是滚不起来。同期那些银行系公募，债基随随便便就是几百上千亿的体量。

权益端同样在补课。2026年上半年AI行情全面爆发，唯一踏准节奏的是科技先锋，基金经理陈平，Q2净值涨77.1%，近一年涨113.20%，全公司独一份。但7月底圈内传出陈平准备离职的消息，截至8月19日仍在任，传闻尚未被官方否认。

如果陈平也走了，汇丰晋信的科技投研线就彻底空了。公司又将回到那个熟悉的位置：依赖某一个人，然后看着他离开。

二十年，中小公募的典型困局史

把视角拉远，汇丰晋信的困境其实是一部中小公募的典型困局史。

2005年成立，山西信托51%，汇丰环球49%，中外合资的招牌在当年算亮眼。但二十年过去，到2026年二季度末597亿，巅峰时期连千亿都没摸到过。同期成立的不少公司已经两三千亿甚至更大。

没有ETF产品线，在被动投资大行其道的时代，等于主动放弃了最确定的增长曲线。固收起不来，渠道进不去。权益全靠主动管理，但主动管理的能力始终集中在个别明星基金经理身上，无法沉淀为平台能力。

股权问题也悬而未决。山西信托2023年挂牌转让31%股权，挂牌价10亿，至今没落地。控制权没定，战略方向就没法定，人才引进、资源投入、长期规划，全是悬着的。

上半年的数据说明了一切：主动权益规模缩水81亿，缩水30%，行业垫底。二季报里78只基金48只亏损，合计利润亏损18.93亿，6只亏损超亿元的基金合计亏掉15亿以上。

汇丰晋信的故事，其实回答了公募行业一个根本问题：一家基金公司到底该依赖什么活着？

依赖明星基金经理？丘栋荣走了，体系崩了；陆彬押错了，全线亏了；陈平可能要走，科技线空了。二十年来，这家公司一直在重复同一个循环：找到一个人才，把所有资源押上去，享受短暂的高光，然后看着人才离开或者判断失误，再从头来过。

依赖制度和方法论？丘栋荣的PB-ROE曾经是最接近这个东西的一次尝试，但人一走，方法论就成了空壳。因为方法论不是写在纸上的框架，是长在人身上的判断力。没有一套让新人快速成长的培养机制，就永远只能碰运气。

对买基金的人来说，最实在的教训是：选基金不能只看基金经理一个人有多厉害。去看看这家公司的投研体系是不是均衡，人才梯队是不是健康，产品线是不是完整。一个人再强，也撑不起一家公司二十年的命运。

汇丰晋信的这些数字，已经说得很清楚了。