今世缘两年营收缩水近9亿，高端酒卖不动了？

8月17日晚间，江苏地产酒今世缘发布了2026年半年度报告。上半年公司实现营收64.35亿元，同比下降7.41%；归母净利润为20.82亿元，同比下降6.6%。

这已经是今世缘第二年在半年报中出现营收同比下滑的情况。2025年上半年，公司营收为69.5亿元，同比下滑4.84%。自2024年上半年公司创下73.04亿元的营收峰值以来，短短两年时间今世缘营收规模缩水近9亿元。

商超酒饮品区。（资料图）

高端产品收入下滑13.19%

从单季度来看，今世缘一季度营收为43.22亿元，同比下降15.23%；二季度营收回升至21.13亿元，同比增长14.11%，归母净利润为6.97亿元，同比增长19.17%。这是公司连续四个季度单季业绩下滑后首次转正。

但这一反弹建立在去年的低基数之上。2025年二季度，今世缘实现营收18.52亿元，同比下降29.69%；归母净利润为5.85亿元，同比下降37.06%。2026年二季度营收为21.13亿元，虽同比增长14.11%，但仍低于2024年二季度的26.3亿元。

分产品来看，300元以上特A+类产品上半年收入为37.43亿元，同比下降13.19%，成为营收下滑的主要拖累。100—300元特A类产品上半年收入为23.07亿元，同比增长3.36%。

回溯今世缘往年半年报数据，特A+类从2022年上半年的30.41亿元营收起步，2024年上半年冲高至46.54亿元，此后连续两年下滑。2025年上半年特A+类营收同比下降7.4%，2026年同比降幅扩大至13.19%。以四开、V系为代表的高端产品，正经历从增长引擎到业绩拖累的转变。

酒业分析师欧阳千里对中国商报记者表示，今世缘300元以下产品卖得好，主要靠宴席等刚需场景支撑，公司也在主推该价位段产品。300元以上产品收入下滑则说明今世缘在商务礼赠、高端宴请等场景的竞争力较弱，在这个价位段消费者更认可茅台、五粮液、梦之蓝等名酒。

酒业独立评论人肖竹青也对记者分析，今世缘100—300元价格带收入增长具备持续性，但也存在天花板——该价位段产品毛利率低于高端大单品。公司单纯依靠大众价位放量，会带来整体盈利结构的下移，很难单独驱动企业重回高增长轨道。他认为，高端产品才是今世缘利润的核心来源，高端板块走弱，说明品牌向上突破遇到瓶颈。

合同负债腰斩渠道存压

半年报中更值得关注的是渠道端的两组数据。今世缘合同负债从上年末的17.08亿元降至2026年6月底的8.42亿元，降幅达50.68%。应收款项融资期末余额达6949.94万元，较上年末增长163.48%，今世缘解释为“主要系本期末结存的承兑汇票较多”。

肖竹青认为，合同负债大幅下滑，说明厂家不再强行压货，出货跟随终端真实动销，这是厂商主动调整的结果。但也预示着后续厂家的预收弹药变少，未来业绩不能再依靠渠道前置打款来拉动。

肖竹青还提示，应收款项融资增加不等同于终端动销崩盘，但这是一个风险信号，说明渠道信心不足，需要厂家放宽账期来撬动出货。他认为，判断渠道真实动销好坏，不能只看厂家报表，要看终端开瓶率、渠道库存周转速度。目前今世缘渠道库存整体处于可控区间，但要警惕“厂家出货靠授信，终端动销偏弱”的潜在风险。

欧阳千里表示，合同负债减少说明渠道商不敢囤货，打款意愿弱；应收款项融资大增说明经销商手头紧，公司不得不收“白条”放宽账期。双信号叠加，说明公司终端动销不畅，产品压在渠道里，库存压力大。

积极的一面是，今世缘上半年经营活动现金流净额达16.16亿元，同比增长50.31%；销售费用同比下降9.43%，管理费用同比下降12.55%；毛利率达74.14%，同比有所提升。

省内失速省外好补吗

在区域结构上，今世缘“省内强、省外弱”的格局未变。2026年上半年，公司省内市场收入为56.68亿元；省外市场收入为6.73亿元，同比增长7.18%，但在公司营收中的占比仅为10.5%。

回顾往年半年报，今世缘省内市场收入从2022年上半年的43.17亿元扩张至2024年上半年的66.58亿元峰值。但2025年、2026年同期连续下滑，分别同比下降6.07%和9.36%。

省外市场收入2022年上半年仅为3.1亿元，2026年增长至6.73亿元，5年翻了一番。但体量仅为公司营收的10.5%，尚不足以对冲省内市场收入下滑的缺口。

欧阳千里认为，今世缘省内市场收入持续下滑说明“家门口”被洋河、外来名酒“前后夹击”，护城河在变薄。而其省外市场收入仅占公司营收的一成左右，补不上省内市场下滑的缺口，说明公司全国化模式尚未跑通，过度依赖单一市场，下行期抗风险能力较弱。

肖竹青表示，今世缘省内市场收入连续下滑，说明大本营市场已经摸到增长天花板，区域地产酒的本土红利逐步消退。洋河全价格带强势防守，古井贡酒、汾酒等外来品牌持续渗透苏南、苏北市场。江苏消费者选择更加多元，不再只认可本土地产酒。

从2024年上半年营收73.04亿元的高点，到2025年同期的69.5亿元，再到2026年的64.35亿元，今世缘的业绩曲线是白酒行业深度调整的缩影。肖竹青认为，判断今世缘真正的经营拐点，不能只看单季度利润，还要看中秋、国庆双节旺季的终端动销、真实消费转化，看高端产品能否止跌回稳，看省外市场能否持续放量，看主力产品价格体系能否持续稳住。

（中国商报记者 周子荑 文/图）