海外研选 | 高盛解读SK海力士回购计划：看好AI存储周期与现金回报能力

财联社8月20日讯（编辑 夏军雄）当地时间8月19日，韩国存储芯片巨头SK海力士宣布，将实施规模达40万亿韩元（约287亿美元）的股票回购及注销计划。

高盛随后发布研报指出，此举不仅有望提升公司每股收益（EPS），更显示管理层对未来现金流能力和AI驱动存储周期的信心，因此维持SK海力士“买入”评级，并给予350万韩元目标价。

高盛采用2026年至2027年平均市盈率估值方法，并给予9倍目标市盈率。在该行看来，市场仍然低估了AI存储周期的持续时间，以及SK海力士在HBM领域的竞争优势。

回购计划释放更强信号：未来可能还有更多回购和分红

SK海力士此次回购计划将于8月20日启动，并在未来3个月内完成，具体每日回购规模尚未确定。若按照8月18日收盘价计算，本次回购规模约相当于公司已发行股份的3.3%。

SK海力士表示，当前股价未能充分反映公司的真实价值，因此决定通过股票回购和注销优化资本配置，提高股东价值。该公司还调整了未来股东回报目标。

此前，SK海力士计划在2025年至2027年期间，将累计自由现金流（FCF）的50%用于股东回报；此次则将目标提升至“不低于50%的累计FCF”。回报方式包括股票回购和现金分红，公司还考虑扩大固定股息以及推出特别股息。相关更详细方案预计将在第三季度财报电话会议期间公布。

高盛认为，这一调整释放了重要信号：此次回购并非一次性资本操作，而可能是更大规模股东回报计划的开始。

此前市场普遍预计，SK海力士将在8月底至9月初公布额外股东回报方案，但此次公告时间略早于市场预期。高盛指出，公司暗示未来仍可能继续实施更多回购和分红措施，相关细节预计将在10月底披露。

高盛还指出，此次回购能够抵消近期美国存托凭证（ADR）上市带来的股本稀释。

SK海力士此前因ADR上市发行了1770万股新股，而此次回购预计注销约2400万股（按8月18日收盘价计算），因此回购注销规模将超过新增股份数量。

SK海力士迎来盈利上升周期

高盛认为，随着微软、谷歌、亚马逊等超大规模云服务商持续增加AI资本开支，服务器相关存储需求将明显超过供给，推动存储行业进入强劲上行周期。

SK海力士目前已经成为这一趋势的重要受益者。公司是全球HBM市场领导者，同时也是全球第二大DRAM供应商以及主要NAND厂商之一。

高盛预计，AI相关需求将在2026年继续推动存储市场扩张，SK海力士盈利将实现大幅增长。

根据预测，SK海力士2026年营收预计达到345.5万亿韩元，同比增长超过250%；2027年营收预计进一步升至499.6万亿韩元，2028年达到592.4万亿韩元。

利润增长更加明显，EBITDA预计从2025年的61.1万亿韩元升至2026年的281.9万亿韩元；2027年达到412.4万亿韩元；2028年达到473.1万亿韩元。

净利润方面，高盛预计，2026年达到266.4万亿韩元，2027年达到307.5万亿韩元，2028年达到350.7万亿韩元。

回购改善每股收益

除了直接提升投资者回报外，高盛认为，回购注销股份还将带来EPS提升效果。

由于股票数量减少，高盛上调SK海力士未来盈利预测：2026年、2027年和2028年的EPS预测分别提高3.6%（至399,504韩元）、10.1%（至491,918韩元）和9.9%（至560,997韩元）。

高盛预计，SK海力士2025年至2027年的累计自由现金流将达到约252万亿韩元。

按照约55%的比例用于股东回报计算，公司未来可能向股东返还约140万亿韩元资金。其中，此次40万亿韩元回购已经确定；高盛预计同期累计现金分红约30万亿韩元；剩余约70万亿韩元可能继续通过股票回购和注销方式返还股东。

按照当前市值计算，高盛测算SK海力士股东回报收益率在2026年和2027年分别为约3.5%和8%。

这意味着，随着AI周期带来的现金流增长，SK海力士正在从单纯的周期性半导体企业，逐渐转变为具备持续现金回报能力的科技公司。

风险仍然存在，存储周期和AI投资节奏是关键变量

虽然高盛长期看好SK海力士，但报告也列出了潜在风险。

首先，如果存储行业供需关系恶化，或者技术升级进度低于预期，公司盈利可能受到影响。

其次，智能手机、个人电脑以及传统服务器需求疲弱，也可能拖累整体存储市场。

再次，三星电子在HBM领域的发展也是重要竞争因素。如果三星扩大HBM市场份额，可能影响SK海力士未来收入和利润。

最后，如果美国科技巨头降低AI相关的资本开支（Capex），也可能削弱HBM需求，对行业景气度造成压力。