北京
文/《清华金融评论》孙爽
美国证券交易委员会最新提交的《加密资产监管条例》，旨在规范加密资产融资路径，填补加密货币行业的监管空白。
8月18日，美国证券交易委员会（SEC）正式提出一项名为《加密资产监管条例》（Regulation Crypto Assets）的新规，旨在为加密资产融资提供明确的豁免路径和监管框架。
核心内容
此提案的核心是为涉及加密资产的投资合约，设立两项《1933年证券法》下的注册豁免，并提供一个有条件的“安全港”。
在注册豁免方面，一项是初创企业豁免（Start-up Exemption）将允许项目在四年内进行一次最高500万美元的发行，发行方需要根据原则性要求向投资者提供叙述性披露，对项目定位、代币功能、主要风险进行说明。此项适合早期项目，没有对散户投资者设置个人购买上限，也允许公开宣传。另一项是融资豁免（Financing Exemption），允许项目在任意12个月内发行最高7500万美元。发行人除了需要根据原则性要求向投资者提供叙述性披露，还需要提交财务报表并履行持续报告义务。对于依赖新豁免进行的发行，拟议规则将取代各州现行的证券注册及资格审查要求。
有条件安全港（Safe Harbor）是指如果发行人已完成或永久停止其关键开发工作，且不再做出新的开发承诺，那么相关基础加密资产将不被视为“投资合约”，从而可能脱离SEC的证券管辖范围，为加密项目提供了更明确的合规路径。
SEC主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）表示，该提案是“迄今为止推动联邦证券监管现代化、适用于加密资产的最具历史意义的一步”。他将这一提案与当前监管方式进行了对比，并将过去的时期描述为发行方和投资者不得不面对“一个被武器化、针对这一资产类别采取激进执法的SEC”。
比特币财务公司Twenty One Capital的首席执行官拉斐尔·扎古里（Raphael Zagury）认为，对于这种既可以作为一种生产成本较低的商品、又可以作为借贷抵押品，并能够成为金融产品构建基础的资产而言，真正的限制并不是机构投资者或开发者缺乏兴趣，而是缺少明确的监管规则。
因何出台
首先，此提案出台的直接原因是全面规范加密货币行业的《CLARITY法案》等综合性立法，在美国国会长期搁置、无法推进、陷入僵局，随着行业的快速发展，SEC为避免行业因法律缺位而陷入混乱，亟须制定规则填补政策真空。
其次，SEC监管模式发生改变。过去几年，SEC主要依靠诉讼和执法行动来“威慑”加密项目，但这种方式被批评为“通过执法来监管”，导致行业怨声载道。SEC主席保罗·阿特金斯自2025年开启第二任期后，希望改变SEC的监管策略，将监管策略从“事后追罚”转向“事前引导”，为行业提供明确的规则指引。这次提案就是监管政策转变的信号。
最后，保护投资者与吸引资本。在缺乏明确规则的情况下，许多优质加密项目被迫选择在海外运营，美国投资者参与其中反而面临更大风险。新规通过设立豁免条款，既能让散户投资者在受保护的环境下参与早期项目，又旨在将加密资本和创新吸引回流美国本土，从而巩固其全球金融中心的地位。
能否落地
从提案的推进过程来看，SEC已于8月18日正式提交了此提案，至此提案已进入为期60天的公众意见征询阶段，标志着规则制定流程已正式启动。加之特朗普政府对加密货币行业持友好态度，在立法无望的情况下，SEC希望尽快填补政策真空，此提案有极大的可能性会落地。
但是，由于此次提案只是一项行政规则，并没有达到国会立法的高度，其稳定性值得商榷，极易受到政治风向变化和未来政府更迭的影响。即使提案在短期内落地，如果未来执政政府换届，并任命一位对加密货币行业持反对立场的SEC主席，那么提案很可能被推翻，加密货币行业也将再次回到监管空白的“灰色”境地。
此外，在提案发布前一天，美国财政部已就《GENIUS法案》稳定币监管框架的拟议规则启动为期60天的公众意见征询期。这意味着，同一周内出现了两项重大的联邦层面加密货币监管规则制定行动，加密货币行业正在从监管空白迈向监管引导，行业发展也将更加规范。
编辑 | 孙爽
审核丨秦婷
责编 | 兰银帆
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