“医药一哥”的二次生长：创新药占比突破63%，出海边界持续拓宽

对于一家在中国制药界历经56年风雨的老牌药企而言，如何在全球医药产业格局深度重构、国内医药制造业面临一定经营压力的背景下，交出一份跨越周期的半年报，并让更多的“新枝桠”成为“新的增长曲线”，是现阶段的恒瑞医药需要向市场回答的问题。

8月19日晚间，恒瑞医药（600276.SH）交出2026年半年度成绩单，公司上半年实现营业收入154.56亿元，其中产品销售收入139.48亿元，同比增长1.87%；归属于上市公司股东的净利润44.65亿元，同比增长0.34%。

表观增速并不“高歌猛进”，但穿透报表数据，创新药销售占比升至63%的战略高地，非肿瘤创新药销售收入同比超七成的爆发力，两家“NewCo”伙伴相继敲钟纳斯达克完成资本化兑现——历经数年深水区转型，恒瑞医药已实质性摆脱对单一路径的依赖，在底层资产结构变化和多元化的创新底座之上，这棵医药巨木的“二次生长”正逐步进入枝繁叶茂的爆发期。

业绩含金量持续提升

55%、58%、63%……这组数据直观勾勒出恒瑞医药近年来创新药销售占比的变化轨迹，也表明在恒瑞，创新药“接棒”的过程已经完成，且仍在加速。而随着创新药管线规模逐渐向商业化转化，市场对药企的估值逻辑正由“研发预期”转向“多元化的业绩兑现”。恒瑞2026上半年的营收结构清晰地反映了这一趋势。

报告期内，恒瑞医药创新药销售收入达到88.09亿元，不仅实现了16.38%的同比两位数增长，其占药品销售收入的比重更是跃升至63.16%，意味着创新药已经成为驱动恒瑞业绩增长的绝对主轴。

进一步解构这88.09亿元的创新药盘子，能够清晰地看到“二次生长”的内部肌理：

一方面，抗肿瘤产品依然在稳健增长。上半年，抗肿瘤创新药实现销售收入62.65亿元，同比增长2.58%，占整体创新药销售收入的71.11%。在这个盘子中，医保内创新药如二代AR拮抗剂瑞维鲁胺、CDK4/6抑制剂达尔西利等核心产品继续保持强劲增长势头。同时，新近被纳入国家医保目录的重磅产品HER2 ADC瑞康曲妥珠单抗也实现了较快放量，为肿瘤基本盘提供了坚实的增量支撑。

另一方面，非肿瘤创新药板块则如同一根根迅速生长的粗壮“新枝”，构筑起多维度的增长支点。报告期内，非肿瘤创新药销售收入达到25.45亿元，同比增幅高达73.97%，占创新药总收入比重快速拉升至28.89%。

这一近乎翻倍的增速背后，是恒瑞在多个全球研发热点赛道的全面开花：代谢领域，恒格列净（SGLT2抑制剂）、恒格列净二甲双胍缓释片、瑞格列汀（DPP-4抑制剂）等产品实现较快增长，恒格列净成为国内市占率第二的SGLT2抑制剂；自免产品艾玛昔替尼（JAK1抑制剂）、夫那奇珠单抗（IL-17A抑制剂）及心血管产品瑞卡西单抗（PCSK9抑制剂）新纳入国家医保后实现较快增长；麻醉镇痛领域，瑞马唑仑（GABAa受体激动剂）、富马酸泰吉利定（偏向性μ阿片受体激动剂）等产品保持稳定增长。

全球产业趋势为这种结构性扩张提供了宏观背书。据Citeline《Pharma R&D Annual Review 2026》数据显示，全球免疫学研发管线同比增长20.6%，肥胖领域研发管线同比增长30.7%。

恒瑞在非肿瘤领域的超前布局与当期放量，精准契合了全球医药市场的增量演进方向，也印证了恒瑞在代谢、自免、心血管等全球高热度赛道的商业化闭环已经跑通，标志着其正从传统的“肿瘤创新药龙头”加速向覆盖多治疗领域的“综合性创新药平台型企业”蜕变。

临床证据链加厚商业壁垒

在植物学的“二次生长”中，庞大树冠的支撑离不开根系在地下深处的持续扩张。对于医药企业而言，今天的销售收入决定的是当期报表的质量，而深埋水下、高压强投入的后期管线，才真正决定了公司未来数年的市值空间与成长天花板。

面对宏观周期的波动，恒瑞并未缩减其“施肥”的力度。2026年上半年，公司研发投入高达46.05亿元，同比大幅增加18.96%，占营业收入的比重达到29.8%。其中，费用化研发投入为34.93亿元，同比增长8.21%。在国际知名咨询机构Citeline发布的《Pharma R&D Annual Review 2026》中，恒瑞医药自研管线数量蝉联全球第二；连续七年跻身美国《制药经理人》（Pharm Exec）杂志发布的全球制药企业50强榜单。

巨额的研发投入正在加速转化为实打实的重磅资产。报告期内，公司共有7项创新成果获批，其中包括2款1类创新药——PD-L1/TGF-βRII双功能融合蛋白瑞拉芙普α注射液和URAT1抑制剂鲁兹诺雷钠片，以及1款2类创新药环孢素滴眼液（Ⅳ）。此外，海曲泊帕乙醇胺片、瑞康曲妥珠单抗等4款已上市创新药斩获了新增适应症。截至报告期末，恒瑞在中国已累计获批26款1类新药和6款2类新药，并有9项上市申请获NMPA受理，17项临床推进至Ⅲ期，22项推进至Ⅱ期。

更为资本市场所瞩目的是，下一批潜在大品种已开始浮现，并在临床数据上展现出“同类最佳”的潜力：

在ADC及前沿肿瘤管线上，恒瑞的HER3 ADC创新药注射用瑞康芦泽妥塔单抗（SHR-A2009）治疗EGFR突变晚期非小细胞肺癌的Ⅲ期临床研究已达到主要终点，NDA获受理；Nectin-4 ADC创新药SHR-A2102联合阿得贝利单抗用于肌层浸润性膀胱癌围手术期治疗II期阶段初步研究取得积极进展，并在ASCO年会进行口头报告，计划今年启动III期阶段入组。

在GLP-1黄金赛道上，恒瑞已构建起立体的减重与降糖管线：瑞普泊肽片（GLP-1/GIP）中国Ⅱ期减重研究显示1，第26周平均体重降幅最高达12[PR1] .1%，且未达平台期，已启动Ⅲ期临床；瑞普泊肽注射液（GLP-1/GIP）两项中国Ⅲ期2型糖尿病研究取得积极顶线结果2-3，计划递交NDA。此外，口服GLP-1产品HRS-7535中国Ⅲ期减重研究在第44周达到所有主要终点和关键次要终点，第50周平均减重可达11.1%，其两项中国Ⅲ期2型糖尿病研究亦取得积极顶线结果，相关适应症均计划递交NDA。

另外，在心血管领域，恒瑞的新一代心肌肌球蛋白（Myosin）小分子抑制剂HRS-1893用于梗阻性及非梗阻性肥厚型心肌病的Ⅱ期临床数据先后在ACC、ESC-HFA进行口头报告9-10，其中用于梗阻性肥厚型心肌病在中国已推进三期临床。

在推进管线进程的同时，恒瑞深知“学术证据链”是高价值创新药拓展全球市场的核心壁垒，公司也在系统性加厚产品的国际化学术证据链。2026年上半年，与恒瑞产品相关的204项重要研究成果获得国际认可，累计影响因子达1,553分；吡咯替尼联合疗法治疗乳腺癌的Ⅲ期研究再次发表于顶级期刊BMJ；在肿瘤领域的顶级盛会ASCO 2026上，恒瑞共有91项研究入选（包含11项口头报告）创下历史新高……这些扎实的临床和学术证据，正推动中国本土创新从“被低估”走向“价值重估”。

在底层技术赋能方面，恒瑞已逐步构建起“顶层设计+基层创新”的AI发展体系。公司持续深耕人工智能药物发现（AIDD），推动AI能力融入研发全流程，同时拓展核药、核酸药等前沿创新领域。，公司正以大模型与智能体为核心，将AI能力深度嵌入研发、临床、生产到营销的全业务流程中，系统性重塑了医药产业链的运转效率。

创新资产打通全球兑现闭环

国内产品结构的优化与高强度研发是恒瑞“二次生长”的内生动力，全球化则是恒瑞另一条被反复验证的加速带。

当前，中国创新药的BD交易正发生从“规模出海”向“价值出海”的深刻演变。单一License-out已不能完全满足头部药企的战略诉求，多元化、深水区的合作模式成为破局点。而2026年恒瑞医药国际化迎来最实质性的变化，从底层合作逻辑从“签合同”进入了“资本兑现”的新阶段。

报告期内，恒瑞确认创新药对外许可合作收入14.22亿元，主要来自GSK对外许可合作收入及Braveheart Bio里程碑付款。拉长视角，自2023年起，公司已完成13笔海外业务拓展交易，覆盖对外许可、NewCo和战略联盟等多种形式，潜在总交易价值约420亿美元，交易对手涵盖BMS、GSK等全球领先制药企业。

但真正把"账面合同金额"变成"资本市场估值"的，是两家NewCo接连登陆纳斯达克，也让恒瑞探索出的“NewCo”模式在国际资本市场得到了验证。

2026年4月，Kailera Therapeutics（KLRA）登陆纳斯达克，一度成为全球规模最大的生物科技IPO之一——恒瑞2024年5月将GLP-1产品组合授权给Kailera，交易包括首付款及潜在里程碑付款，合计最高可达60亿美元，并获得Kailera部分股权。。上市首日恒瑞相关持股价值一度飙升至约3亿美元。

紧接着在今年8月，恒瑞另一家NewCo伙伴Braveheart Bio（BRVE）也登陆纳斯达克，上市首日收盘价29.80美元、较发行价上涨65.6%，按此测算恒瑞相关持股市值约2.2亿美元；其核心资产正是恒瑞2025年9月授权出去的Myosin小分子抑制剂HRS-1893，交易首付款兼含现金与股权。

两家NewCo企业的接连敲钟，打通了恒瑞创新资产的全球兑现闭环。与传统License-out主要通过首付款、里程碑付款及销售提成实现价值不同，NewCo模式允许原始创新方通过持有股权，深度分享海外公司在临床开发、后续融资乃至资本市场IPO成长过程中带来的庞大增量价值。这种“授权+持股”的架构，兼顾了当期现金流的快速回笼与长期资本利得的复利释放。

在BD合作之外，恒瑞的自主出海同样步履不停。欧洲药品管理局（EMA）已受理其创新药瑞维鲁胺片的上市申请；7月份，其TF ADC创新药SHR-4375用于胰腺癌亦获得了FDA的孤儿药资格认定（ODD）。

当创新药销售占比、后期管线储备和全球价值兑现三条曲线同时向上时，恒瑞内在的增长逻辑已经实现了根本性重塑——全球研发型药企的样子，也越来越具体。

1. YAN BI, DAN ZHU, XIAOYING LI, et al. Efficacy and Safety of Oral Ribupatide (HRS9531) in Chinese Adults with Obesity: A Phase 2 Trial. 2026 ADA, 2816-LB.

2. https://mp.weixin.qq.com/s/L0w2DThxAweYR4-ck_6mkg.

3. https://mp.weixin.qq.com/s/7McjWW9MMEOxamJsy1jb2g.