益生股份中报业绩增长背后：盈利规模远逊历史高点，毛利率七年间“断崖式”下降

证券之星 刘浩浩

受益于白羽肉鸡行业景气度上行，白羽鸡行业龙头益生股份(002458.SZ)近日交出了一份"亮眼"的成绩单。今年上半年，公司"营利双增"，其中扣非后净利润同比激增超90倍。不过，相较于历史同期高点，公司扣非后净利润仍下降超过六成。

证券之星注意到，近年来，益生股份持续扩大养殖产能。但随着2019年后核心鸡产品价格明显回落，产能扩张导致公司营业成本大幅走高，公司盈利空间大幅收窄。今年上半年，公司毛利率虽同比提升，但相较2019年上半年仍显著下滑。作为公司收入支柱的鸡板块毛利率相较2019年上半年已经"腰斩"。在国内猪价持续低迷、严控新增产能的背景下，益生股份将战略重心进一步向鸡板块倾斜。今年1月，公司终止了一项新建猪场募投项目并将其变更为三个种鸡养殖场项目。虽然公司表示，此举系基于白羽肉鸡行业的长期发展逻辑，但不少投资者担忧，这可能进一步加剧益生股份对单一业务的依赖风险，削弱公司抵御行业周期波动的能力。

成本费用膨胀侵蚀利润，盈利较高点缩水超六成

益生股份于2010年上市，是白羽肉鸡产业链上游种源供应企业。公司当前主要聚焦白羽肉鸡和种猪两大板块业务，主要产品包括父母代白羽肉种鸡雏鸡、商品代白羽肉鸡雏鸡、小型白羽肉鸡父母代及商品代雏鸡、原种猪及二元种猪等。

财报显示，今年上半年，益生股份实现收入16.97亿元，同比增长28.44%；实现归母净利润3.08亿元，同比增长4897.29%；实现扣非后净利润3.07亿元，同比增长9002.55%。

当前，我国白羽肉鸡种源主要依赖进口，国内种源供给情况是影响鸡苗价格的重要因素之一。

益生股份在此前发布的业绩预告中表示，今年上半年公司业绩大幅增长主要因白羽肉鸡行业景气度上行，公司主营的白羽肉鸡业务量价齐升，公司整体盈利水平实现显著增长。具体来看，去年公司祖代白羽肉鸡引种量同比增加，带动今年上半年父母代鸡苗销量同比大幅增长。同时，国内白羽肉鸡行业整体供给格局持续偏紧，推动公司父母代白羽鸡苗价格大幅攀升并维持高位运行，父母代鸡苗业务成为公司上半年主要利润来源；此外，公司商品代白羽肉鸡苗销售均价也同比上涨。以上因素共同推动公司白羽肉鸡业务今年上半年整体利润大幅增长。

证券之星注意到，今年上半年，益生股份营业成本同比仅上涨5.19%，远低于收入增幅，公司毛利润同比实现显著增长。叠加报告期内公司期间费用同比下降1.9%，进一步增厚了公司利润。

不过，益生股份上半年盈利规模与历史同期高点仍存在较大落差。今年上半年，公司收入相较2019年上半年增长了17.32%，但公司归母净利润和扣非后净利润仍下降超过六成。之所以出现该局面，主要受公司近年来成本费用大幅攀升拖累。

近年来，益生股份持续扩大养殖产能。公司商品代鸡苗销量从公司上市前的3000余万只增至去年的6.44亿只。公司种猪产量也从2023年起逐步放量。但因核心鸡产品价格自2019年后大幅回落，叠加猪价近几年持续低迷，养殖产能扩张推动益生股份包括饲料原材料、折旧摊销、人工等在内的营业成本大幅攀升，对公司利润造成严重侵蚀。

此外，相较于2019年上半年，益生股份今年上半年管理费用、研发费用、财务费用增幅也均远高于收入增幅。今年上半年，公司期间费用合计达到1.45亿元，较2019年上半年增长了105.28%，进一步对公司利润空间造成挤压。

尽管益生股份近年来养殖产能大幅提升，但核心产品价格波动与公司成本费用的快速膨胀，已对公司盈利弹性造成严重压制。

核心鸡板块毛利率显著回落，持续加码鸡板块存隐忧

从主营业务来看，益生股份两大养殖业务均面临较大挑战。

鸡板块方面，今年上半年，该板块实现收入14.22亿元，同比增长41.24%，该板块收入占比由上年同期的76.18%上升至83.78%。因营业成本涨幅较小，该板块毛利率也同比大增20.89个百分点至30.67%。

不过，相较于公司同期业绩高点2019年上半年，益生股份鸡板块今年上半年收入仅上涨了3.75%，而其营业成本涨幅却高达131.71%。该板块毛利率相较2019年上半年的68.96%已跌去超38个百分点，已经"腰斩"。

猪板块方面，近几年，受益于养殖产能的陆续释放，益生股份该板块收入呈持续增长趋势。但因近几年国内生猪行业处于下行周期，猪价持续低迷且波动较大，该板块毛利率也较不稳定。更严峻的是，当前国内生猪行业仍处于产能去化阶段，相关部门多次出台调整政策严控新增产能，这对该板块规模的扩张形成直接制约。

反映到财报上，今年上半年，益生股份猪板块实现收入2.29亿元，同比增长11.98%，显著低于上年同期的128.73%。该板块营收占比由上年同期的15.47%下滑至13.49%。因营业成本大幅上涨，该板块毛利率同比下跌12.43个百分点至13.08%。

证券之星注意到，2019年上半年，虽然益生股份猪板块毛利率为负值，但因鸡板块收入占比超过九成，公司整体毛利率仍高达64.13%。而今年上半年，其鸡板块毛利率相较2019年上半年已大幅走低，而猪板块收入占比仍低，公司整体毛利率回落至28.04%，虽同比提升15.9个百分点，但相较2019年上半年已跌去超36个百分点。

值得注意的是，在白羽肉鸡行业景气度上行而生猪行业持续低迷的情况下，益生股份正将战略重心进一步向鸡板块倾斜。

今年1月，益生股份临时股东会审议通过议案，决定将定增募投项目"威海益生种猪繁育有限公司新建猪场建设项目"(原计划使用募集资金1.9亿元)终止并改变为三个父母代种鸡养殖场。公司表示，此举主要为响应国家生猪产能调控政策和控制项目投资风险。三个新项目拟合计使用募集资金1.89亿元，计划完成时间为2027年9月至2028年4月。预计三个项目达产后，每年可销售1日龄商品代肉雏鸡超4600万只。

益生股份表示，公司持续扩大鸡板块产能主要基于白羽肉鸡行业的长期发展逻辑：禽肉在我国肉类消费中占比持续提升，白羽鸡肉在禽肉消费中占比不断提高，人均鸡肉消费量亦呈逐年上升趋势。随着"健康中国"理念深入人心，未来白羽肉鸡行业还有较大发展空间。公司未来还拟通过并购等方式，提高种鸡存栏规模，增强公司种源供应能力。

不过，相关业内人士提醒，益生股份仍需警惕行业周期性波动带来的风险。尤其在公司鸡板块毛利率已经显著下滑的情况下，过度依赖单一业务可能削弱公司抵御市场波动的能力。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)