美财长开始慌了，市场一片欢腾

美国财政部宣布将10至30年期国债的流动性支持回购规模"至少翻倍"，从单次20亿美元提升至至少40亿美元，覆盖10-20年期及20-30年期两个期限区间，9月9日生效至11月4日。

对此，华尔街研究机构Bianco Research创始人吉姆·比安科点评称："我一直说，当美联储开始恐慌时，债券交易员就可以停止恐慌。现在，我应该说，当斯科特·贝森特开始恐慌时，债券交易员就可以停止恐慌。"

（Wind Alice呈现美国历任财长救市，alice.wind.com.cn）

翻开美国财政史，财长们被迫下场"救市"的先例并不少。贝森特不是第一个"怕了"的美国财长。

1942-1951年：最终放弃收益率曲线控制

1941年12月美国参战后，为支持战争融资，美联储从1942年4月起实施收益率曲线控制（YCC），将3个月国库券利率固定于0.375%，1年期0.875%，10年期2%，16年期2.25%，长端上限2.5%。

美联储通过扩表买入私人投资者抛售的所有国债，SOMA持有的美债从1941年底的23亿美元激增至1945年底的243亿美元。

结果是1941年底至1945年，美国财政部共发行近2200亿美元债券。战后通胀失控，CPI同比从1946年1月的2.2%飙升至1947年3月的19.7%。

1951年3月，美联储与财政部签署《财政部-美联储协议》（Treasury-Federal Reserve Accord），取消长端收益率目标。

1961年："扭转操作"

1961年，肯尼迪政府希望在不下调短期利率的情况下压低长期借贷成本，因为当时美元与黄金挂钩，降息会加快黄金外流。

于是美联储购入40亿美元五年期为主的长期国债，同时卖出短债，通过"卖短买长"压低长端利率。

此项政策导致美国黄金储备下行趋势，一直持续到70年代，而且政策成效并不显著。"卖短买长"无法改变由基本面驱动的长期利率趋势。

2000-2002年："最从容"的一次干预

上个世纪90年代，克林顿政府通过税改积累财政盈余，1998财年起连续实现财政盈余。

美国财政部在2000-2002年间回购了675亿美元证券（平均每次15亿美元），核心目的是流动性管理、消耗账上现金盈余、降低债务付息成本。

2000年初财政部宣布回购后，长端利率确实出现下行。但中信证券复盘指出，这很大程度上是市场在"债荒"背景下（存量长债仅约0.64万亿美元）同时抢购推动的轧空行情，而非回购本身压低了利率。

计量分析显示，回购操作对市场基准利率影响不大。

2011年：美联储的"扭转操作"

虽然2011年的扭转操作主体是美联储而非财政部，但与贝森特此次操作在机制上最接近，都是"卖短买长"、不扩表、压低长端利率。

2011年9月21日，美联储宣布到2012年6月底购买4000亿美元剩余期限6-30年的中长期国债，同时出售等额3年以内短期国债；2012年6月又追加2670亿美元额度，延长至2012年底。

整个扭转操作共购买6670亿美元长期国债，出售6340亿美元短期国债。结果是扭转操作短期有效，但无法改变由通胀、财政赤字等基本面驱动的长期利率趋势。

2023年：美财政部"最狼狈"的一次

2023年1月19日，美国联邦债务触及31.4万亿美元法定上限。

当时的美国财政部长耶伦宣布启动"非常措施"（暂停对公务员退休基金、邮政退休基金、外汇稳定基金等的投资），并警告"最早6月1日出现债务违约"。

当时1年期美国主权CDS飙升至106-154bp，而2011年和2013年最危急时也不过80bp左右。

美国财政部在2023年1-5月实现3623亿美元净融资，但规模远不能满足需求，因为同期联邦赤字7438亿美元，TGA账户减少3613亿美元。

在《财政责任法案》达成前夕，财政存款仅剩495亿美元，不足以支付6月888亿美元的赤字。

（Wind Alice追溯历次美财政部干预债市的效果，alice.wind.com.cn）

贝森特的特殊性

德意志银行策略师George Saravelos称贝森特此举"扭转操作来了"。

Evercore经济学家则将其形容为"规模非常小的扭转操作"，并警告"如果这种有限的政策火力未能产生持续影响，这一做法甚至可能适得其反"。

把贝森特放进历史坐标，他的特殊性在于三点：

主动干预

前财政部官员马克·索贝尔评价贝森特"绝对是激进干预主义者"，其风格令人联想到对冲基金背景。他上任以来已多次采取非传统操作，比如7月31日主导美国政府30年来首次购买日元。

干预的目的不仅是维护市场

Credent Wealth Management首席投资官直言，提高回购规模"似乎是在中期选举前推动利率下降"。

干预的"打脸"属性

贝森特2024年曾批评耶伦多发短期国债"扭曲了美国国债市场"，如今自己却通过"滚短债压长债"重蹈覆辙。从批评者到实践者，这是最富戏剧性的反转。

历史给贝森特的答案很清晰：

1942-1951年，美国财政部的收益率曲线控制，以牺牲央行独立性告终；

1961年扭转操作压不住黄金外流；

2000-2002年美债回购靠的是财政盈余，但当前不具备这一条件；

2011年扭转操作最终被通胀和QE3淹没。

每一次"财长救市"，短期都能见效，但长期都败给了基本面。

（Wind Alice梳理后市验证节点，alice.wind.com.cn）

贝森特"救市"翻倍回购长债，全球市场反应迅速。Alice跨资产拆解"财政主导"豪赌：短期见效，长期存疑，关键节点全监控：https://alice.wind.com.cn/

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