梅卡曼德通过港交所聆讯，具身智能“卖铲人”显露出全球化平台底色

8月16日，港交所披露易正式刊登梅卡曼德聆讯后资料集。在具身智能赛道由早期技术验证转向规模化落地的关键节点，这家避开整机制造、主打机器人“眼脑手”标准化组件的头部企业，即将叩响二级市场的大门，冲刺“具身智能大脑第一股”。

招股书显示，梅卡曼德旗下产品在全球累计部署已突破2.7万台，业务网络覆盖近50个国家和地区。按照灼识咨询2025年的行业统计，公司在全球AI+3D视觉引导通用智能机器人组件市场拿下22.1%的收入份额，出货量份额则超过27%。

卡位通用智能底座

以标准化组件撬动万亿赛道

在当前的工业自动化与具身智能领域，下游终端的物理形态呈现出高度的分散性。汽车车间倾向于固定重载机械臂，仓储物流倚重轮式移动机器人，而未来的商业服务与特种作业场景则需要双足或人形形态。面对形态各异的整机需求，感知环境、理解任务、规划路径与精准执行构成了所有智能机器人的底层共性。

梅卡曼德的商业逻辑正是将“眼脑手”等通用能力拆解为高度标准化的软硬件模块。自2016年由清华海归团队创立以来，公司从工业级3D相机Mech-Eye切入，随后自研了机器视觉算法软件Mech-Vision、无代码编程环境Mech-Viz，并进一步延伸出多模态大模型Mech-GPT与多指灵巧手Mech-Hand，构建起覆盖底层感知到上层控制的全栈体系。

这种“不做整机、专注核心组件”的策略，使其避开了与下游硬件厂商的正面博弈，转而以平台化能力嵌入各类机器人本体。产品高度标准化、支持无代码部署、算法可跨行业复用的特性，意味着下游客户切换场景时无需从头定制，边际成本被大幅拉低，规模化复制由此成为可能。

截至本次赴港递表前，公司累计完成多轮融资，投资方覆盖红杉中国、源码资本、美团、启明创投、IDG资本、英特尔资本以及Coatue等知名机构，产业与资本的双重认可已为其奠定了坚实的发展底座。

财务解码：收入三年翻倍

毛利率逼近SaaS水准

招股书披露的财务数据，勾勒出一条“高增长、高毛利、亏损快速收窄”的清晰轨迹，展现出平台型硬科技企业典型的财务改善路径。

2023年至2025年，梅卡曼德营业收入由1.81亿元快速增长至3.89亿元，年复合增长率约47%。进入2026年第一季度，单季营收达到1.07亿元，较去年同期大幅增长73.1%，增长动能持续强化。

盈利质量的改善尤为亮眼。公司的综合毛利率从2023年的39.1%持续攀升至2025年的64.6%，2026年一季度进一步维持在64.8%的高位。这一水平不仅显著高于传统智能硬件与通用电子制造行业普遍12%至13%的平均利润基准，甚至已接近部分SaaS企业的毛利区间。支撑这一“反常识”表现的，正是其“眼脑手”产品体系中算法能力的跨行业复用与边际成本递减——表面销售硬件，本质输出的是可规模化的通用智能能力。

在扣除股份支付、上市相关开支等非经营性项目后，公司的经调整净亏损从2023年的3.34亿元大幅收窄至2025年的1.09亿元，三年压缩近七成；2026年一季度亏损额进一步缩减至3347万元。更具信号意义的是，2025年公司全年的经营亏损已低于同期1.13亿元的研发支出总额，若扣除研发投入，经营性利润已于2025年转正。这表明当前账面亏损主要来自对未来技术的主动投资，核心业务自身已接近盈亏平衡。

费用结构同样释放出积极的经营杠杆信号。在研发端保持高强度资金倾斜的同时，公司销售费用率在营收翻倍的背景下不升反降，从2023年的103%快速下降至2025年的43%，前期渠道建设的规模效应正逐步进入兑现期。

老客户高复购

86%收入来自存量客户的“类平台”黏性

工业自动化客户对生产节拍、故障停机率与综合投资回报率有着极为严苛的考量，一旦选定供应商便难以轻易更换。招股书数据显示，梅卡曼德的收入结构对存量客户的依赖与复购表现出极强的确定性：上年活跃客户对当年收入的贡献占比由2023年的61%升至2025年的78%，到2026年第一季度进一步上升至86%。

复购的深度同样可观。单客户平均购买量从2023年的7.2台增至2025年的13.2台，三年接近翻倍；2025年客户数量仅增长3.3%，但出货量增长了41.3%，增量主要来自存量客户的产线扩容与增购。一旦“眼脑手”系统嵌入客户的生产流程，与PLC和机械臂深度集成，并经过针对特定SKU的算法训练后，替换成本急剧上升。表面上是按台计费的硬件销售，实质上形成了类似企业软件的客户锁定效应。

目前公司的企业客户群体中已包含宁德时代、比亚迪、美的、富士康等逾百家《财富》全球500强企业。头部客户的集中入驻与持续复购，不仅验证了产品的工业级可靠性，也为后续收入的可见性提供了坚实支撑。

全球化成为利润杠杆

海外收入CAGR达82.7%，占比首次破半

全球化布局构成了梅卡曼德的另一重增长支柱，且其意义已超越单纯的规模扩张，演变为直接的利润放大器。

早在2019年，梅卡曼德便在德国设立子公司，随后在日本、韩国及北美等地建立本地化运营与交付网络。2023年至2025年，公司海外业务收入从5860万元攀升至1.955亿元，年复合增长率达82.7%，远超整体收入增速。截至2025年末，海外营收在总盘子中的占比达到50.3%，首次超越国内市场；且报告期内海外业务毛利占公司整体毛利的一半以上。

招股书显示，海外市场的平均售价和毛利率均显著高于国内，这意味着梅卡曼德并非以低价换市场，而是以技术溢价赢得全球客户。目前公司产品已销往近50个国家和地区，在中国、日本及北美市场均占据较大市场份额。除此之外，梅卡曼德的物理AI解决方案入选世界经济论坛“AI应用之星”（MINDS）项目，技术能力获国际权威认可。

从市场空间来看，灼识咨询测算显示，全球相关机器人组件市场规模在2025年约为18亿元，预计到2030年将扩容至106亿元，年复合增速将达到43.2%。由于当前工业及服务场景中3D视觉引导技术的综合渗透率仅为5.1%，行业整体仍处于放量前期，而梅卡曼德已在全球化卡位中占据了先发优势。

目前，资本市场对具身智能产业链的估值逻辑，正从早期的技术愿景与概念演示，加速转向产线部署量与商业化自我造血能力的价值重估。

在整个机器人产业链技术路线分歧巨大、终端硬件形态尚未完全收敛的周期内，梅卡曼德通过聚焦“眼脑手”等通用关键模块，成功将自身嵌入汽车制造、新能源电池与精密装配等核心实体产业。超过64%的毛利率、快速收窄的亏损、86%的存量客户收入贡献以及海外占比过半的全球化结构，共同印证了其作为“物理AI平台”的价值。

当一家公司的组件成为下游生态难以绕过的默认选项时，其从细分冠军迈向全球化平台型企业的路径已然清晰。登陆资本市场之后，梅卡曼德能否将已验证的商业正循环持续放大，值得市场拭目以待。

（文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

编辑|蒙锦涛