北京
新腕儿 报道
近日，昆仑万维发布2026年半年报，这将是一场对海外短剧平台的押注之战。
报告期内，昆仑万维营收53.59亿，同比增长43.55%；扣非净利润亏损4.58亿，同比增长46.7%。
在昆仑万维2026年半年报中，有两组数据格外刺眼，值得单独拿出来讲讲。
在AI短剧平台业务收入情况中，该业务营收15.35亿，同比增长163.28%；营业成本4.99亿，同比增长406.08%；毛利率67.49%，较上年同期下降15.06%。
换言之，AI短剧营收增幅，是以营业成本406.08%换来的？与之相伴的是毛利率下降近16个点。
是的，但不止于此。
报告期内，昆仑万维销售费用由去年的18.27亿增长至33.4亿，同比增长82.75%。
在这笔33亿的销售费用中，光市场推广费用就达到27.56亿。
从暴增的营业成本和销售费用来讲，昆仑万维的成本增速远超收入，其利润空间被大量侵蚀，现金流在加速流失。
那么，这能断定昆仑万维的AI短剧业务的不成功吗？
实则不然。
另一个值得注意的细节是，今年7月份，平台月度上线的剧集中，超90%内容为AI生成。与之相对的是我们所看到的，昆仑万维的营业成本大幅飙升。因此，一个可能是：短剧的数量在大幅增长，而昆仑万维正将短剧作为重点方向投入资源经营。
由此，可以产生一个发现：制作AI剧的费用，可能是被计入到营业成本中，被当做“消耗品”了。
短剧是否是消耗品，不用细说了。
财报中提到，2026年上旬，AI短剧平台合计MAU稳居海外市场第一；FreeReels位列出海短剧APP下载量第一名。是海外短剧唯一下载量破两亿的产品。截至今年6月底，AI短剧平台业务单月流水超6500万美元。
从平台各项数据表现来看，扩充内容库后，的确为昆仑万维带来了阶段性收益。而这背后，是被“费用化”的内容成本在支撑着。
继续来看昆仑万维对AI短剧的巨资押注，是否真的有效。关键在于，上述提到的33亿销售费用，是一次性消费，还是粘性价值？
27.56亿市场推广费用花出去，用户被广告吸引下载观看，看了一部剧后就离开了，那么这笔钱就是纯粹的一次性开销，公司后续需要持续“砸钱买流水”。但如果客户因为平台内容的丰富性而留下来，在未来持续付费，那么这笔销售费，买的是客户的全生命周期价值。
以昆仑万维此次公布的 DramaWave和FreeReels数据表现来看，还是比较乐观的。
看待昆仑万维，更多需要站在全局视角：毛利率的降低，并不是那么重要。重要在于，这30多亿资金的投入，能否支撑昆仑万维海外AI短剧平台完成商业模式的验证。
后续对昆仑万维的关注，可以围绕三项指标。
第一，是销售费用率。如在未来几个季度内，昆仑万维的营收增速超过销售费用增速，而销售费用率逐步回落，那么则是一项利好。
第二，单月流水表现。
第三，经营现金流转正。报告期内，经营现金流净额为-4.67亿，同比增长16.64%。现金流如若转正，则是一项积极信号。
目前对昆仑万维的投资行为，暂且不好贴上“烧钱”或是“投资”的标签。在MAU、单月流水、用户使用时长均上扬的情况下，扣非净利润为-4.58亿，现金流为负、毛利率下降15个点、销售成本增高等，都是不争的事实。
正是极高的不确定性，才让这场海外 AI 短剧平台的终局博弈才更具备观察价值，我们会持续关注。
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