上海
美日两国联手干预汇市提振日元，正在悄然重塑全球外汇套息交易格局。投资者开始将目光转向瑞士法郎，将其作为新的融资货币替代日元，这一趋势若持续演进，可能进一步压低瑞郎汇率——对深陷强币困扰多年的瑞士来说，反而是一个意外之喜。
美日政府于7月底入市干预，导致大量日元空头头寸被迫平仓，套息交易者对日元的风险敞口明显收缩。多位分析师和投资者表示，资金向瑞郎融资头寸的轮动已初现端倪，若华盛顿与东京成功推动日元持续走强，这一转变有望加速。目前瑞郎兑欧元报约0.9385，接近近一年低位，较3月触及的11年高点已回落约4%。
这一轮动对市场的影响正在显现。瑞郎走软趋势推动荷兰合作银行（Rabobank）上调欧元兑瑞郎9至12个月目标价，由0.94上修至0.95。与此同时，美元受美国经济数据走软及市场削减加息预期影响，本周对欧元和瑞郎均有所承压。
日元干预打乱套息交易旧格局
外汇套息交易的逻辑在于借入低息货币，换成高息资产套取利差。日元长期以来是套息交易的首选融资货币，但美日联合干预令市场意识到，押注日元走弱的代价正在上升。
荷兰国际集团（ING）全球市场主管Chris Turner表示，要让投资者彻底放弃日元融资货币地位并不容易，"但市场上有足够多的因素在动摇这一习惯"。
干预风险并非唯一顾虑。日本加息预期升温，加之市场猜测日本政府养老金投资基金（GPIF）可能将资产配置向国内倾斜，均在改变日元的动态特征。这些因素叠加，令套息交易者在做空日元时愈发谨慎。
瑞郎凭借低利率与低波动脱颖而出
在日元吸引力下降的背景下，瑞郎作为融资货币的优势开始受到关注。瑞士国家银行（SNB）目前将政策利率维持在0%，低于日本的1%，且近期瑞郎波动率同样处于低位。
美国银行G10外汇策略主管Adarsh Sinha指出，"不仅瑞郎利率低于日元，其波动率也更低"，这令瑞郎融资在成本和稳定性上均具备竞争力。美银目前维持做空瑞郎兑日元的建议，目标价为190日元兑1瑞郎，而当前约为196，干预前曾接近200。Sinha表示，这一建议部分源于日本国际收支趋于稳定，也得到瑞郎融资吸引力上升的支撑。
Neuberger Berman全球固定收益与货币管理团队高级组合经理Fredrik Repton表示，相比两个月前，他对瑞郎的看空立场已有所软化，但仍"不看好"该货币，并指出欧元兑瑞郎的走势"或许更能说明市场环境的演变方向"。
瑞郎走弱或令SNB乐见其成
瑞郎长期强势，根源在于瑞士持续的经常账户顺差、稳健的公共财政、低通胀以及避险资金持续流入。尽管近期有所回落，瑞郎兑欧元仍较五年前强约12%，高汇率拖累了瑞士出口竞争力，压制经济增长。
若套息交易资金大规模转向以瑞郎融资，将对瑞郎形成持续的下行压力，这与SNB的政策意图不谋而合——SNB已明确表示，必要时将出手干预以压低汇率。
ING的Chris Turner对此直言："日本希望日元走强，瑞士希望法郎走弱，两者的利益方向恰好吻合。"不过，他同时指出，这一轮动目前仍处于早期阶段。
美元承压，市场等待杰克逊霍尔信号
与此同时，美元本周整体承压。据路透，美国7月零售销售数据环比下滑，为九个月来首次，叠加上月意外疲软的非农就业数据及温和通胀读数，市场开始重新定价美联储紧缩预期。
根据CME FedWatch工具，交易员目前预计美联储9月加息的概率仅为30.6%，一周前这一数字还高达52.2%。法国兴业银行首席外汇策略师Kit Juckes表示，疲软的美国数据正促使市场重新评估美联储加息路径，这是推动美元下跌的直接原因之一。
欧元兑美元触及两个月高位，报约1.1578；美元兑瑞郎下跌0.34%至0.81085。市场目光现已转向下周美联储杰克逊霍尔年会，寻找决策者对最新经济数据的解读线索。
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