美债利率飙升传导至股市：AI超级周期正在和国债赛跑

文｜周艾琳

编辑 ｜ 刘鹏

当美国财政赤字始终维持在6%-7%的高位，同时天量国债与AI债务融资并行涌入市场，长端利率开始失控。

当地时间8月18日，美国30年期国债收益率升至2007年以来最高水平，10年期收益率刷新2025年1月以来新高。上一次30年期美债站上5.3%，彼时次贷危机的暗流尚未浮出水面。近二十年后，这一数字再度出现在交易屏幕上。不同的是，对手方已从房地产泡沫换成了一个被AI叙事推至历史高估值的全球科技股市场。美债长端的每一个基点上行，都在无声地重新计算那些依赖低融资成本、押注远期增长的科技企业的内在价值。

市场给出了答案：美国半导体板块重挫6.5%，美光、海力士、西部数据等明星AI硬件股跌幅接近10%；8月19日A股开盘后同步下行，科创50指数跌幅一度超5%。

随后，美国财政部紧急宣布，在本季度剩余时间内将每次长端债券回购规模至少增加20亿美元。高盛测算，本季度长端回购将至少增加180亿美元，折合年化720亿美元，使长端债券年度回购总规模达约1440亿美元——相当于20年期和30年期国债拍卖总量的三分之一。美股随即止跌小幅回升。

客观而言，如今恐慌指数VIX（波动率）仍处于全年低位，各界对AI超级周期前景依旧乐观。不过，失控的美国长端利率究竟能否被有效压制？这又对全球AI超级周期意味着什么？这些问题仍可能主导市场波动。

美债收益率为何令市场不安

美债收益率作为全球资产定价的锚，一举一动都将引发剧烈回响。

华尔街资深人士、安先资本创始人和CEO王梅君对腾讯财经表示，近期债市波动之所以引发广泛担忧，是因为美债利率攀高直接导致公司债融资成本上升，既打击存量固息债券价格，更挑战着需要持续融资的公司的估值与现金流。“只有商业模式站得住脚的公司才能在这场血战中胜出。”

王梅君2007年起在美国摩根大通和花旗负责信贷市场研究，并于2026年前掌管规模8万亿美元的全球私募信贷和贷款抵押债券投资策略。在她看来，AI超级周期已经将股票和债券市场深度捆绑在一起。AI信贷发展迅速，2025年堪称“AI债券元年”，2026年以来的市场融资需求明显快于存量资金和投资机构的步伐。这也是英伟达选择联合六大私募信贷公司签订长期合作、将AI算力作为新资产类别、从根本上降低融资成本的深层逻辑。

她还提到，今年市场上新发行的CoreWeave债券利息已飙升至10%以上，7月底甚至一度达到13%，与其债券评级明显不符，也敲响了系统性风险的警钟。"股票市场已经在惩罚那些高融资成本和高负债的公司。"

这说明，如今美债收益率波动的影响早已不止是一个数字，而是直接作用于全球AI超级周期的发展脉络。其传导机制并不复杂：美债被公认为全球最安全的资产，5.3%的收益率意味着资金可以躺着无风险年收5.3%，科技股的预期回报必须远超这一门槛才值得冒险持有。与此同时，高利率直接压低科技股估值——分析师将未来十年预期利润折算回今日价值的“折现率”，恰恰就是债券收益率。利率越高，远期现金流的现值就越低，科技股估值天花板随之下移。

财政部下场回购

尽管回购并不算少见，但此次财政部宣布扩大回购的时机耐人寻味。特朗普几乎在同一时间于X上对伊朗再度松口，颇似“大解放日”前后的TACO操作。当时正是美债拍卖不尽如人意导致收益率飙升，而现任财长贝森特素来被视为最关注美债收益率走向的官员。

当地时间19日早间，财政部宣布在本季度剩余时间内每次长端回购规模至少增加20亿美元。高盛交易台同步发布交易笔记，表示“扩大后的回购规模预计将延续至未来各季度”。

几组数据有助于理解这一政策的量级：财政部目前每季度发行20年期和30年期国债合计约1110亿美元，折合年化4440亿美元；此次回购增量相当于长端供给减少约16%；长端年度回购总规模将达20年期和30年期国债拍卖总量的约三分之一。

受此影响，美债收益率迅速回落，当日收益率曲线出现明显平坦化走势，长端利率下行幅度大于短端。

高盛交易员表示：“鉴于财政部明确展现出压制期限溢价的强烈意愿，美债曲线近期将难以走陡，长端利率波动率也将得到一定锚定。”但他同时指出，长端收益率大幅下行的可能性不大——财政赤字压力与AI相关债券供给增量将持续压制长久期资产，市场难以因回购扩容而出现深度反弹。

AI超级周期向何处去

尽管各界对AI前景仍然乐观，但利率的未来走向，仍是市场最大的悬念。

“我觉得市场最终会自我调节并走向稳定。”王梅君表示，在AI时代，债市和股市不是对家，而是牌桌上的两位队友。“没有股权安全垫，债都是纸上谈兵。重点看风险调整后收益，其他都是浮云。股市和债市必须同时研究。”

高盛的观点与此相近。该机构股票部门策略师在18日盘后快评中指出，尽管半导体板块当日重挫，但回调在一定程度上属于技术性回吐。值得注意的是，当日仍有投资者趁跌入场买入DRAM的短期看涨期权，显示市场对存储芯片的上行信心并未因跌势而动摇。

英伟达的最新举措也有助于在中期稳定市场。过去一周，英伟达正式联合阿波罗、黑石、贝莱德、KKR、高盛及布鲁克菲尔德六大顶级资管机构，搭建专属AI算力基建融资平台，计划撬动超5000亿美元第三方资本专项投入全球AI基础设施建设。

这一创新融资模式直击当前AI产业的核心痛点——基建资金缺口与信用额度不足。这些掌控逾10万亿美元可投资金的机构，扮演的是"资本架构师与防火墙"的角色：将GPU芯片、数据中心及与谷歌、微软等签署的长期租约打包，设立SPV并分层结构化为优先级债务、次级债和股权。KKR专门成立Helix平台评估运营与现金流风险；黑石则通过旗下数据中心巨头QTS直接管理物理基础设施。

最核心的创新在于英伟达推出的GPU残值兜底机制——承诺显卡租用周期内剩余价值不低于25%，差额由英伟达全额补足。这让GPU算力硬件正式成为可抵押的标准化金融资产，为撬动养老金、保险资金等万亿级长线资本打开了闸门。

逻辑在于：养老金受限于严格信托责任，无法直接评估芯片折旧速度或云厂商违约风险。新架构下，资管巨头借助英伟达残值背书充当"过滤器"，将高风险GPU算力贷款包装成评级极高、年化收益6%-8%的优先级债务证券；养老金和保险资金购入后获取稳定现金流，资管巨头则赚取丰厚金融服务费。

这套体系同时帮助亚马逊、谷歌、Meta以及CoreWeave等新型云厂商，将高额基建负债从表内转移至长期稳健资本端，大幅优化资产负债表，释放信用额度以持续加码AI资本开支。它直接化解了市场两大核心风险：一是消解高杠杆AI基建企业的破产风险——CoreWeave此前营业利润不足债务利息的三分之一，资本市场给予其50%的破产概率，新融资机制落地后债务风险得到有效出清；二是扭转市场对AI资本开支放缓的悲观预期，明确未来数年全球科技巨头AI基建投入将持续高增。

不过，这并不会是一招制胜的方法。"英伟达用低于市场的融资成本反哺新兴公司、培育生态链，不失为一种市场解决方案。但长期来看，即便有领头资金乃至政府支持，市场也必然会经历一个优胜劣汰的周期。"王梅君说。