小米最坏时刻正过去，拐点浮现，2027 可期

面对全球存储芯片价格有史以来涨幅最猛的一季，小米集团昨晚交出一份承压但不失稳健的Q2季报。

营收再超千亿达1089亿，环比增长9.9%。单季经调整净利62亿，环比增长2.4%。

这份季报的成色，不在数字表面，而在于数字背后小米重压下的经营策略与协同布局。

经营策略上，小米呈现出防守与进攻两种态势。比如防守上，收缩手机出货、以量换价，稳住了利润和经营质量。进攻上，研发投入不减反增，芯片、AI、机器人、汽车四条线同时往前推。

市场预期，存储成本压力Q4前后收窄。而澎程放量、小米AI步入收获期、自研芯片落地、新一轮全球化几条主线恰好集中在同一窗口期。内外联动下，Q4有望获得修复，2027年最有可能是小米“人车家”生态协同增长成效全面释放的关键年份。

资本市场显然有它的强力意志。今日港股开盘，恒指低开0.49%，恒生科指低开1.27%，大盘整体承压。小米港股逆市高开近3%，盘中一度放量涨逾6%，收盘报27.44港元，全天涨幅达4.81%。

季报里的小米经营力：防守与进攻

最大影响因素是存储芯片价格。

以一台8GB+128GB手机为例，仅内存成本就超过1500元。部分旗舰机型，DRAM成本甚至超过SoC。小米年出货数亿部，成本冲击近乎全方位。

毛利率从22.5%降至19.8%，智能手机毛利率从11.5%回落至8.5%。

面对成本重压，小米主动收缩手机出货规模，优先保利润。卢伟冰在电话会上说得很直白，从产品结构到上市节奏都做了针对性调整，部分产品适当提价。

在一个高度依赖规模效应的行业里主动踩刹车，要顶住股东质疑、供应链对订单缩减的压力、市场对市占率的担忧。

但小米还是做了。智能手机出货从4240万部降至3120万部，同比回落26.5%。而收入仅回落至421亿。ASP同比提升25.9%至1351元，创历史新高。中国大陆3000元以上机型出货量占比更是达32.1%，同样历史新高。

这几组数字放在一起看，才能理解什么叫经营力。

它意味着，小米出货量降了1/4.但收入只降了不到1/10.等于说，小米用26.5%的出货量收缩，换来了几乎等量的收入维持。倘若ASP没有涨这25.9%，同样的出货量，对应的是3000万部级别、ASP1000元出头的收入结构，收入至少比现在少150亿到200亿。

可见，小米用结构调整对冲了存储涨价带来的大部分压力。这是以量换价，不是简单涨价，即将低端机型份额主动让出去，而将资源集中在高单价产品上，卖出去的每部手机都比以前更值钱。

卢伟冰在电话会上说，此前不少投资人担心手机毛利率跌破8%，实际守住了8.5%。手机业务最困难的阶段，已可看到尾声。

防守的同时，小米也在进攻。

Q2研发支出92亿，同比增18.9%，上半年累计研发投入182亿。主要投向了芯片、AI、机器人、汽车四个方向，均已初现成效。汽车已成为重要的增长引擎，SU7连续四个月稳居20万以上纯电轿车销量冠军。

经营力是一个季度内完成的判断和执行。判断存储涨价的持续时间，在收缩手机出货的同时加速研发投入。小米两条线都没断。

底层韧性

敢在利润承压时同时做防守和进攻，不是临时拍脑袋决定的。

小米手里有一个已经跑了多年的韧性结构，“人车家”全生态。手机、汽车、IoT三个业务放在同一个技术基座上，共用AI、操作系统、芯片研发，各自面对市场、相互补充利润。

Q2只是这个结构的一次压力测试。手机出货跌了1/4、毛利率掉了3个点，但大盘稳住了。

展开几个维度看看这结构里的韧性。

用户粘性。截至Q2末，小米AIoT平台已连接设备数达11.6亿，拥有5件及以上连接设备的用户达2460万。一个装了十几台小米设备的家庭用户，不会因为手机价格调整就整体换到别的品牌。

技术复用。传统硬件公司每进入一个新品类，研发、供应链、渠道都要从头建设。但小米的AI、OS、芯片不是各干各的。MiMo大模型同时用在手机、汽车、IoT上。澎湃OS 4覆盖手机、汽车、IoT全场景。自研芯片玄戒同时服务于手机和汽车的端侧AI算力。182亿研发支出中，相当一部分是一份投入、多份产出。这会持续推动边际成本下移。

多端协同。手机、汽车、IoT不是三个独立业务，手机控制车、车控制家里空调、家里了解车状态，三个业务互相锁定。用户买了小米汽车之后，换手机的成本变高了。家里装了十几台小米设备后，换车成本也变高了。

这协同财务上也能看到。比如Q2智能电动汽车及AI等创新业务收入249亿，同比增17.1%，占总营收比重从一年前约18%跃升至22.9%。手机业务被存储涨价压住，汽车业务补了缺口。手机怕存储涨价，汽车不怕，互联网服务跟硬件成本没关系。三个业务面对涨价的处境并不一样，压在手机上的那块石头，压不到另外两个业务头上。

渠道共享。截至Q2末，小米国际新零售门店超640家。房租、人力成本固定，但从手机到IoT再到汽车，每增一个品类，单店坪效的提升几乎不增加额外成本。

电话会上，卢伟冰说，海外新零售门店IoT收入能占40%以上。IoT与互联网服务，上季发挥了压舱石作用。

9月IFA，小米将首次以“人车家”全生态完整阵容亮相，米家品牌也将正式规模化进入欧洲。手机业务在53个市场排名前三、67个市场排名前五的渠道网络，正在变成IoT和汽车出海的通道。

品牌层面，小米连续8年入选《财富》世界500强，2026年《凯度BrandZ中国全球化品牌50强》榜单摘下第二。

拐点浮现，2027更可期

稳住只是底线。接下来的问题是，当外部压力开始松动时，这套韧性结构能不能从防守进一步转向进攻，将积累的能量全面释放出来。

或者说，是否有拐点的出现。

业界看到了一个信号。那就是，外部存储涨价放缓。

卢伟冰昨晚也有类似表达。他说，存储价格整体仍处高位，但已进入缓涨阶段，最困难的时刻已过去，压力已变得可视、可控。

数据印证了判断。Q3. DRAM合约价涨幅从Q2的58%～63%收窄到13%～18%，NAND从50%～60%收窄到10%～15%。

韩国券商也在同步调低预期。未来证券说，存储芯片价格周期顶峰可能比预想来得早，它将三星目标价从39万韩元砍到35万。本土券商看空自己的存储巨头，这信号值得留意。

当然，涨得慢不等于立马跌。三星、SK海力士、美光三家仍占着全球80%以上的份额。卢伟冰很审慎，2027年是继续在高位还是掉下来，还需观察。

但多空分歧往往预示着的拐点的逼近。

卢伟冰强调，面对涨价，下半年小米还会继续做产品结构调整。即便未来一段继续缓涨，小米也有能力通过自身调整将影响控制在可接受的范围内。

不过，如果拐点信号只是存储价格缓涨，那小米不过是被动坐等。在我们看来，真正的拐点，在于小米自身是否已经到了一个新阶段。

我们的判断是乐观的。尤其是上面提到的高端化、芯片、AI、全球化、人车家生态，这些长期投入的商业化成效，恰好要在同一窗口集中释放。

9月，小米将进入密集的新品发布期，一系列旗舰产品会陆续上市。外部压力趋缓，内部产品集中释放，两者正在交汇。

高端化这一方向，ASP涨了25.9%到1351元，国内3000元以上机型出货占了32.1%，都是历史新高。出货量少了四分之一，收入才掉了不到一成，这就是高端化的价值。成本往上顶的时候，小米还有腾挪空间。芯片也到了交新卷的时候。玄戒O1已累计出货百万颗，新一代玄戒即将发布。

AI业务，颇为让人瞩目。财报会上，小米CFO林世伟表示，MiMo大模型的Token Plan已开始产生收入，增速较快。只是目前小米AI业务仍在大规模投入期，暂时不以变现为主要目的，将继续推动AI重构“人车家全生态”。他还透露，首款个人桌面端应用即将上线，新一代模型也在训练中。机器人月底将在世界机器人大会上首次亮相。

全球化整在加速推进。小米海外门店640家，年底目标近千家。9月IFA展，小米将首次把人车家全生态完整地搬到欧洲。米家品牌正式进入欧洲，汽车出海计划2027年启动。小米输出的不只是手机，而是完整的生态。

当然，影响小米增长权重影响最大的业务，除了手机，其实是汽车业务。Q2交付10.42万辆，SU7系列28.5个月累计交付突破50万台，在纯电轿跑中属于较快的速度。澎程将于9月上市，卢伟冰明确表示“上市即交付”，速度会很快。

4个信号放在一起，小米拐点的轮廓就清晰了。存储价格只是外部条件，真正的变化在内部。

投行一定看到了这一幕。多数正在快速转多。

摩根士丹利维持“增持”，它认为小米下半年手机毛利率能撑住；高盛评价Q2手机毛利率守住8.5%是“最大的惊喜”，并预测Q3见底、Q4回升；巴克莱认为小米AI被市场低估。此外，近90天12家投行给予“买入”评级，目标价平均42.01港元。

回到Q2本身。重压之下，借助出色的经营力与生态韧性，小米不仅稳住了基本盘，并在多个创新维度点燃了新的增长点。Q4拐点已现，2027年，必将是小米生态协同商业成效释放的关键窗口期。

夸克，最小的粒子，微末的洞察