675万股解押后再质押！ 不止于美锦集团，山西民营焦化企业陷入集体性困境

山西民营焦化企业全仓质押股权，行业寒冬难寻融资出路。

预见能源注意到，近期，美锦能源第一大股东美锦集团完成一笔操作：675万股股份从中原银行洛阳分行解押，当天又重新质押给同一家银行。

公告说没有新增融资，只是调整融资期限。操作完成后，美锦集团持有的16.46亿股美锦能源股份，占公司总股本37.38%，已全部质押。

单看这一笔操作，不过是到期续贷。但把目光拉远，这件事发生在焦化行业有史以来最困难的时期。2025年，焦炭产量创下近10年新高，价格却跌到近5年最低。产量往上走、价格往下走，焦化企业被夹在中间。石油、煤炭及其他燃料加工业成了当年唯一亏损的工业行业。

在这个大背景下，把全部股权押出去的不止美锦集团一家。安泰集团控股股东所持3.18亿股全部质押，永泰集团所持股份质押到99.92%。这些山西民营焦化企业不约而同地把最后一张牌押上桌。

焦化行业走到了哪一步

先看行业的基本面。

焦化处在煤炭和钢铁的中间。上游煤价降得慢，下游钢价涨不动，焦化厂夹在中间两头受挤。2025年，焦炭产量创近10年新高，但价格一路下行。产量在增、价格在跌，利润空间被一点点挤干。

中国炼焦行业协会曾把2026年的行业格局概括为八个字：“高产能、高成本、高竞争、弱需求”。整个行业处在亏损状态。

政策端同样不轻松。“十五五”规划严禁新增传统焦炭产能，要求淘汰落后产能3000万吨以上。2025年底，重点区域60%的焦化产能需要完成超低排放改造。山西省已经关停了全部4.3米焦炉，累计关停产能超过9000万吨。

这些政策方向是对的，但对于已经在亏损的焦化企业来说，每道门槛都是一笔额外的支出。干熄焦改造要钱，超低排放要钱，产能置换也要钱。

主业不赚钱，银行不敢放贷，股权质押就成了唯一还能走通的路。

山西民营焦化企业的质押史

美锦集团的质押操作可以追溯到2010年。那一年，集团首次将所持美锦能源限售股全部质押融资。此后的十几年里，质押比例从98%到99%再到99.7%，一步步往上走。2026年1月，集团新增质押5836万股，累计质押比例升至98.05%。5月，1.72亿股解押后重新质押给山西银行，比例拉到100%。8月6日这675万股的操作，不过是确认了一个已经完成的事实。

十几年间，质押操作几乎没有中断过。质权方清一色是地方银行，融资用途主要是补充流动资金、偿还债务或为关联企业担保。

这不是美锦集团独有的路径。

安泰集团控股股东李安民，2016年7月就把所持3.18亿股全部质押给民生银行太原分行，至今没有解除。2025年1月，这部分股权因借款担保纠纷被司法冻结，2026年2月解冻，当天又恢复全部质押状态。

永泰集团2024年5月将所持股份质押到99.92%，公司股价一度跌至1.01元，距离退市红线只差一步。

这些企业的质权人高度集中，几乎清一色都是地方银行。美锦集团找的是山西银行、中原银行，安泰集团和通洲集团绑定的都是民生银行太原分行。

这也是有原因的，地方银行对本地企业更了解，在行业下行时也更愿意“陪着走一段”。但这也意味着风险在银行端高度集中，同一家银行同时握着好几家同行业企业的质押股权。

为什么必须押到最后一股

把全部股权押出去，不是选择，是没有选择。

先看美锦集团的账。截至2026年一季度末，集团总借款余额220亿元，其中半年内要还72亿元，一年内要还97亿元。流动比率和速动比率都不到1，短期还债能力严重不足。

上市公司本身也在持续失血。2025年全年，美锦能源归母净利润亏损11亿元，2026年一季度继续亏损。焦化主业毛利率只有2%出头，基本不赚钱。被寄予厚望的氢能业务收入大幅下滑，毛利率为负，做一单亏一单。

集团手里还有什么？还有未投产的煤矿需要继续投入。在焦炭行业持续亏损的情况下，这些投入的回报周期被无限拉长。集团唯一有价值的资产，就是持有的上市公司股权。

山西某煤企总裁在一次座谈会上说过一句话：“当前我们面临融资难题，难以实施大规模的技术改造和产业升级。”这句话说出了山西民营焦化企业的普遍困境。与国企不同，它们很难从国有大行拿到大规模贷款，发债也基本没戏。股权质押几乎是唯一能快速拿到钱的方式。

美锦集团2019年至2022年间通过减持和协议转让套现超过100亿元。但到2026年，这条路也走不通了，能减的已经减了，剩下的都押出去了。

行业性风险正在聚集

美锦集团把全部股权押出去，安泰集团同样如此，永泰集团逼近100%。三家企业质押率几乎同时触及天花板，这不是巧合。

2025年焦化行业盈利能力跌到谷底。美锦能源连续两年累计亏损超过22亿元。另一家山西焦化企业阳光焦化冲刺IPO，2022年至2024年营业收入从204亿元缩水到158亿元，净利润从将近12亿元跌到4亿元，最初计划募资60亿元，后来缩减到40亿元，原计划用于补充流动资金的16亿元全部砍掉。

评级机构已经给出了判断。2026年6月，中证鹏元将美锦能源主体信用等级从A+下调至A，原因之一就是控股股东全部股权质押且逾期债务悬而未决。

最极端的例子是通洲集团。2026年5月，旗下留神峪煤矿发生重大瓦斯爆炸事故。事故前两个月内，实控人向民生银行太原分行质押股权融资约2.8亿元。矿难发生后煤矿全面停产，质押股权价值大幅缩水，银行损失率可能在60%到100%之间。

同一家银行——民生银行太原分行，同时出现在美锦集团、安泰集团、通洲集团的质押关系中。当一家银行的信贷资产同时绑在好几家同行业企业的质押股权上，整个行业又处在周期底部时，风险就不再是孤立的。

中国炼焦行业协会的判断是，焦化行业可能会出现产能市场化出清。出清的过程不会温柔——那些杠杆最高、质押最满的企业，大概率会最先倒下。

十几年下来，美锦集团、永泰集团、安泰集团反复做着同一件事：质押、到期、再质押。前十年还有减持套现的空间，到2026年这条路也走不通了。全仓质押是一个结果，不是原因。真正的原因是，这个行业、这批企业，还没找到比押股权更有效的办法来扛过这个冬天。

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