中鑫家居港股IPO招股书失效：海外收入占99% 净利暴跌58%

作者：祁昀

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地板细分领域龙头中鑫家居港股IPO遭遇第一个关卡。港交所发布的信息显示，中鑫家居2026年1月30日所递交的港股招股书因期满6个月，于2026年7月30日失效，农银国际为其独家保荐人。

今年4月，中国证监会曾要求中鑫家居针对本次境外发行上市事宜补充说明，涵盖了境外投资、募建项目、全流通股份等三方面的问题。截至中鑫家居招股书失效，这些问题仍未得到妥善解答。

中鑫家居“极度偏科”背后的三大隐患

中鑫家居的招股书失效除了单纯的程序问题，背后暗藏的经营与内控风险更加值得市场审视。

中鑫家居一直以来都存在着“单条腿”走路的偏科问题：

首先是对美国市场的“单一依赖”。据招股书披露，中鑫家居2023年、2024年及2025年前三季度境外收入占比分别达96%、97.9%和99.4%，其中美国市场收入占比在68.5%至81.2%之间。

中鑫家居对美国市场的过度依赖带来了不可控的地缘风险，关税方面，2024年美国关税加征后中鑫家居营收应声同比下滑31.6%，净利润同比暴降57.9%。在港交所及国际投资者的评估框架内，对单一区域市场过度依赖的出口型企业通常会伴随着更高的风险隐患。

不仅如此，中鑫家居的客户集中度同样过高，前五大客户收入占比持续超过70%，最大客户2025年前三季度贡献53.9%的营收。2024年，正是由于第一大客户订单同比减少45.9%，直接导致中鑫家居整体营收大幅下滑。单一市场、单一客户的“双集中”结构使得中鑫家居的经营业绩变得非常不稳定。

中鑫家居的业绩呈现剧烈波动趋势：招股书披露期间，营收年波动幅度超30%，净利润更呈现“暴跌57.9%后又暴增”的极端走势。这种剧烈波动反映出中鑫家居经营稳定性较为薄弱。

中鑫家居还呈现出典型的家族控股特征。创始人兼董事长姚中兴持股89.3%，其妻黄丽英担任CFO，儿子姚勇出任总经理并持股5.2%，儿媳丁雅钦担任财务副总监。姚氏家族合计控制中鑫家居94.4%至94.5%的投票权，公众股东持股仅约为10.7%。这种极度家族化的运作模式在港股上市审核中往往被视为公司治理层面的减分项。

中国证监会针对中鑫家居涉及境外投资合规性、募投项目是否属于“高耗能”“高排放”项目、“全流通”股份权利瑕疵等问题要求补充材料，截至目前，中鑫家居还未回复。根据港交所规则，企业需在聆讯前至少4个营业日提交备案通知书。

中鑫家居面临前后夹击的行业竞争

放眼整个行业，中鑫家居无疑是细分领域的头部企业，然而不能忽视的是，中鑫家居不仅“前有狼后有虎”，而且整个地板行业正处于“供大于求”的阶段。

据弗若斯特沙利文的数据，按2024年全球PVC地板销售面积计算，中鑫家居在中国PVC地板出口制造商中排名第八，市场份额约为0.61%。而按2024年全球SPC地板销售面积计算，中鑫家居在同一群体中排名第一，市场份额为1.02%。

细看这组数据就不难发现，中鑫家居的领先地位有些“偏门”，放在整个PVC地板出口行业来看，排名第八、份额不足1%的数据，远称不上行业龙头。这样的市场份额数据也反映了整个PVC地板极度分散，且行业受房地产需求下行影响，正面临“供大于求”的困境。

而同行业的企业中也不乏有力的竞争对手，首先是常州的家居企业贝尔家居也在同年5月向港交所递交上市申请。根据弗若斯特沙利文的数据，按2025年北美PVC地板产品销量计，贝尔家居在中国PVC地板提供商中排名第一；按2025年亚洲对北美及欧洲的出口量计，在中国SPC地板提供商中同样排名第一。贝尔家居引用的是2025年的数据，而中鑫家居还停留在2024年的数据，中鑫家居“第一”的宝座是否已被取代？总而言之，两家企业的统计口径都反映出一丝“针锋相对”的味道。

同在5月递表的另一家企业晶通新材料，据弗若斯特沙利文数据，2025年以2.625亿美元出口额位居中国PVC装饰材料总出口额第一（市场份额6.1%），对欧洲出口额同样排名第一（2.533亿美元，市场份额14.5%）。

从企业规模来看，中鑫家居2024年营收为9.72亿元，2025年前三季度为9.6亿元。而贝尔家居2025年营收已达25.31亿元；晶通新材料2025年营收为23.07亿元。加之其他两家企业的海外市场较为分散，没有像中鑫家居一样压在一个篮子里，抗风险能力更有保障。

在两家同行企业的前后夹击下，中鑫家居能否成为“中国PVC地板第一股”？这一过程充满了不确定性。

对于中鑫家居而言，真正的挑战不仅在于回应中国证监会的问询、更新财务数据重新递表，更在于如何从一个“偏科选手”成长为真正的行业龙头。这不仅需要更好地调整对单一市场的依赖，更需要在规模扩张和盈利能力之间找到平衡。