北京
来源：智通财经网
中银国际发布研报称，国产算力产业链正由主题预期逐步转向业绩兑现。该行认为，腾讯等国产CSP厂商资本开支上调与以DeepSeek为代表的大模型涨价，正成为持续拉动国产算力需求的两大核心引擎。产业链有望进入需求高景气、供给加速扩张、业绩持续释放的新阶段。从最近一周的中报反馈来看，底层硬件核心芯片制造、算力芯片、交换机芯片、服务器/交换机组装等业绩进入兑现阶段。大模型涨价+CSP厂商的资本开支上调成为国产算力持续拉动的核心引擎，该行认为国产算力产业链已经进入高确定、高成长兑现期。
中银国际主要观点如下：
国产CSP资本开支扩张趋势确立
2026H1腾讯资本开支达到847.20亿元，同比大增82%，其中算力采购规模提升是腾讯资本开支的主要投向之一。腾讯作为国内CSP厂商中AI资本开支相对较小的企业，其资本开支规模的扩大进一步强化了国产CSP的扩张趋势，该行预计阿里、字节等CSP厂商今年或将进一步扩大资本开支规模。腾讯等头部云厂商加大AI基础设施投入，反映了大模型应用与云服务需求增长，也意味着国产算力集群建设将从单点项目逐步演进为规模化、持续化采购。考虑到CSP资本开支通常领先于服务器出货和数据中心建设，因此其上调有望依次传导至算力芯片、服务器、交换机、网络互连等环节，从而提升产业链订单能见度。随着互联网厂商、运营商及行业客户共同增加AI相关投入，国产算力的需求基础将更加多元化，行业景气度的持续性与确定性有望进一步增强。
大模型涨价佐证算力经济效益正在提升
近期深度求索对DeepSeek API价格进行大幅调价，采用峰谷定价，其中旗舰模型DeepSeek-V4-Pro高峰时段每百万Tokens输出价格升至27元，较现行价格上涨约350%;空闲时段每百万Tokens输出价格13.5元，是现价的2.25倍。DeepSeek-V4-Pro上调价格的产业信号意义较强。一方面，大模型推理成本伴随参数规模、上下文长度和用户调用量提升而增加，价格调整有助于改善模型厂商的单位算力回报与商业化能力;另一方面，模型能力提升及付费模式逐步成熟，将推动大模型行业从“低价获客”转向“价值定价”，改善AI服务的商业闭环。该行认为，模型调用价格上升并不意味着算力需求减弱，反而验证了高性能模型供需紧张及优质算力的稀缺性。随着推理需求由互联网应用向办公、金融、工业、政务等场景扩散，算力需求将从训练侧集中投入转向“训练与推理并重”，从而带动服务器、交换机、光互连、PCB、高速连接器、电源及液冷等基础设施持续扩容。
国产半导体受AI带动扬帆起航，半导体扩产设备先行
从产业链层面来看，当前国产算力的主要约束并不在需求端，而主要在于高端芯片及先进制造能力供给不足。算力芯片加速迭代，将同步拉动晶圆制造、先进封装、设备、零部件和材料扩产。前道环节受益于先进及特色工艺产能建设，后道环节则受益于高算力芯片对先进封装、封装基板和高密度互连的需求提升。半导体设备作为扩产先行环节，订单景气有望率先兑现，并进一步向核心零部件、薄膜沉积、刻蚀、清洗、检测及封装设备传导。存储产业扩产及长江存储上市等相关资本市场催化，也有望提升国产设备与材料板块的关注度。
主要风险
国内互联网厂商及运营商资本开支不及预期;AI应用及Token需求增长不及预期;国产AI芯片性能迭代或产能释放不及预期。
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