上海
小米的AI布局正在被市场系统性低估。
据追风交易台，巴克莱在8月18日发布的小米二季度业绩点评报告中指出，小米凭借横跨手机、家电、可穿戴设备及电动车的硬件生态，正悄然构建一个差异化的AI应用矩阵——这一战略价值，在当前股价中几乎未获任何体现。
小米第二季度总营收为人民币1089亿元，同比下降6.1%，但超出巴克莱预期5.2%。报告维持对小米美国存托凭证（XIACY）的增持评级，目标价30美元不变，较8月17日收盘价16.45美元隐含约82%的上行空间。
分析师在报告中明确表示，小米AI战略是"投资者最未充分认识到的部分"。他们认为，小米将大小模型嵌入设备与操作系统、打通"人车家"全场景的路径，是其区别于其他AI参与者的核心竞争力所在。
AI投入加速，生态协同是关键差异
小米的AI战略正进入实质性落地阶段。其基础模型MiMo-V2.5已在全球开发者平台OpenRouter上获得广泛采用，并于二季度开始产生API及Token收入，但管理层强调当前优先级仍是提升模型能力与扩大使用规模，而非商业变现。
在具体产品层面，小米推出了新一代操作系统HyperOS 4及Hyper XiaoAi 2.0，支持AI智能体跨应用、跨设备执行任务；在家居IoT端，Miloco 2.0具备人脸识别与记忆功能；在电动车端，AI被用于提升自动驾驶能力；在机器人领域，小米发布了Xiaomi-Robotics-U0并已将人形机器人部署于制造设施，但商业化仍处早期阶段。
资金投入层面，AI相关支出已占小米上半年研发总费用的近30%。小米年初即宣布2026年AI投资目标为人民币160亿元（其中资本开支约50至60亿元，运营支出约100亿元），并制定了三年600亿元的投资计划。
二季度业绩：手机承压，电动车超预期
手机业务是本季度最大拖累项。受内存价格大幅上涨影响，二季度智能手机出货量同比下滑26.5%至3120万部，营收同比下降7.5%至人民币421亿元。不过，小米主动压缩中低端机型出货，推动均价同比大涨25.9%至人民币1351元，创历史新高，手机毛利率达8.5%，高于公司原定8%目标。
当前内存价格约为去年同期的5倍，入门级设备的内存成本已高达约人民币1500元，将相关机型价格带推向2000元以上。管理层预计内存价格环比涨幅将在三季度趋缓、四季度进一步回落。
电动车业务则超出预期。二季度交付量达10.42万辆，超出预估的9万辆，分部毛利率为19.2%，分部亏损为人民币26亿元。市场关注焦点转向计划于9月发布的增程式SUV SkyNomad，该车型定位与现有SU7及YU7有所区分，管理层表示初步市场反馈积极，但最终毛利率仍取决于定价策略。巴克莱预计2026年全年电动车交付量为45万辆，低于公司年初设定的55万辆目标。
IoT海外扩张，补偿国内补贴退潮
IoT及生活产品分部二季度营收同比下降19.2%，主要原因是2024年四季度起中国政府大规模补贴所形成的高基数效应。巴克莱认为，该部分最早有望于2026年三季度恢复同比增长。
海外市场是IoT业务的重要对冲力量。小米目前在中国以外已开设逾640家零售门店，并计划于2026年底前扩展至约1000家。管理层将实体零售视为生态系统渗透的关键驱动力，尤其对高端智能手机及高价值IoT产品而言。巴克莱估计，IoT分部海外收入占比约为20%至30%，且具备更高的利润率。
巴克莱对小米核心业务（不含电动车）采用2027年预期EV/EBITDA 10倍估值，对电动车业务采用20倍估值，由此得出每股ADR目标价30美元。上行情景下，若两项业务分别采用10倍和25倍估值，目标价可达34美元；下行情景下，若分别采用5倍和10倍估值，目标价则降至16美元。巴克莱将2026年全年调整后净利润预期小幅下调至人民币242亿元，主要反映持续的内存成本压力，同时上调收入预期，主要受电动车分部拉动。
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