中欧基金20周年：一座“超级工厂”如何回答“可持续阿尔法”？

转载自《财经读数》

“资产管理本质上是‘种时光’的事业。种下研究的深度、体系的厚度、信任的温度，然后等待时间给出答案。”在近期举办的中欧基金20周年品牌发布会暨投资策略会上，中欧基金总经理刘建平以此总结中欧基金的二十年。

这场以“看见·超级工厂”为主题的发布会系统展示了中欧基金自2023年以来“专业化、工业化、数智化”投研体系升级的实践成果。

多资产投决会主席黄华、量化投决会主席曲径、权益研究部总监任飞参与圆桌讨论，全面分享了中欧基金不同投研生产线在“超级工厂”下如何运转。固收投资部研究组负责人及基金经理王申、中欧科技战队基金经理杜厚良分别就债市策略与科技投资作专题演讲。

“二十年，对中欧基金来说，既是发展过程中的一个重要里程碑，更意味着新的起跑线。过去，中欧基金从治理机制与投研体系的双重进化中一路走来，取得了一定的成绩。未来，中欧基金将向着更专业、更稳健、更可信赖的‘超级工厂’持续迈进。”刘建平表示。

01、二十年积淀：从治理革新到投研体系升级

刘建平介绍，截至2026年上半年，中欧基金管理资产规模达9237亿元，累计服务客户数突破9883万，主动权益绝对收益近十年在大型基金公司中排名第二，固收绝对收益近七年在中型基金公司中排名第三。

这些成绩的取得，与中欧基金二十年来两次关键的自我革新密不可分。

2014年，中欧基金率先在业内完成了治理机制改革，为后续的一系列制度创新打下了基础。有了治理机制的突破，公司才得以推行更灵活的激励机制，吸引了一大批优秀人才，也在内部培养了不少骨干，公司的人才结构明显改善。在刘建平看来，人才，是公司快速发展最大的推动力。

2023年以来，中欧基金推动“专业化、工业化、数智化”三位一体的投研体系升级，进一步提升核心投研能力。这场发布会的主题“超级工厂”，正是中欧基金基于过去几年的探索实践，对“专业化、工业化、数智化”制造体系的形象化总结——专业化带来更领先的投资洞见；工业化实现更高效的协作流程；数智化提供更先进的科技赋能。三者有机协同，共同锻造出这座资管“超级工厂”的核心能力，为长期业绩的持续产出筑牢基础设施。

02、主动权益、多资产、量化，“超级工厂”里不同投研生产线如何运转？

在AI快速发展的大背景下，中欧基金的“超级工厂”究竟是如何运转的？在圆桌讨论环节，黄华、曲径、任飞围绕多资产、量化、主动权益三条投研生产线的具体实践展开深度对话。

黄华分享了多资产团队的工业化转型实践。他介绍，过去一个人负责所有资产类别的模式已迭代至专业化分工。基金经理如今的角色就像总装工程师，把不同专业部件通过标准化流程组装成完整产品。

黄华透露，目前五个组合、五大策略在策略拼装层面已实现高度自动化。他举例道，传统模式下，一天需下约三十到四十笔手动单，而目前借助自主研发的系统，可将各策略按比例输入后，由系统自动覆盖数百只个股和个券的下单执行，整体效率显著提升。

曲径以量化团队的日常工作流为例，阐释了“数智化”如何提效。“以往量化研究员、量化开发以及IT人员可能是分开的。如今，在新的AI框架下，代码开发能力较好的研究员可以兼顾策略研发和部分开发工作，整个工作流的结构发生了改变。”

在策略构建上，大语言模型带来了新的增量。“传统量化投资更多依赖结构化数据来训练机器学习模型，现在可以在整个策略上增加更多以非结构化语料为基础的量化策略，在更低相关的维度上创造量化选股的更多角度。"曲径表示，低相关的策略搭配在一起，显著提升了整个策略底座的稳定性。

在曲径看来，机构投资的核心优势在于策略生命周期管理系统。“整个系统不是只依靠灵光一现的某个想法，而是多元策略长期积累下来，通过监控策略有效性、策略衰减性，进行系统化迭代。”这正是量化领域“工业化”的集中体现。

任飞介绍，AI已渗透到主动权益研究员的日常工作全流程，核心价值在于将研究员从繁复的信息收集中解放出来，但无法替代最终的判断。“AI不具备基于事实和数据给出正确判断的能力，一旦透露出一点点倾向性，它就容易跟着你走。”

主动投研真正的护城河，恰恰在于基于信息做出正确决策的能力。“超额收益一是来自对公司五到十年长期价值的判断，这是AI缺乏语料支撑、无法替代人类的领域。二是来自把握时代主线，通过主动推演未来社会经济走向，找到未来两三年影响发展的关键行业。”任飞表示，AI提升了效率的同时，长期思考反而变得更加稀缺。“这正是专业机构最不可替代的地方。”

03、王申：债市总体定价中性合理，仍处在顺风环境

在发布会下半场，来自中欧基金固收团队与权益团队的基金经理分别就下半年及更长期的资产配置方向作出研判。

固收投资部研究组负责人王申详细拆解了当前居民和企业部门的债务去化进度。据其分析，居民部门债务去化周期预计在2027年底至2028年上半年接近完成，这意味着房地产大周期的底部可能还需再等待一段时间。

企业部门方面，A股上市公司从2023年到2025年上半年经历了持续主动产能去化，2025年三季度开始出现盈利企稳反弹迹象，新经济（AI、先进制造等）景气度快速提升，传统经济相对来说仍有压力。

王申特别回顾了2025年下半年债市调整的原因：十年国债收益率与银行负债成本倒挂导致定价泡沫，而今年年初超跌后已回归合理区间。王申预计，到今年年底银行负债成本有望继续回落，若货币政策延续宽松，债市只要避免极端定价，仍有望提供较为稳定的票息回报。

此外，王申强调，在债务去化进程中，传统经济主导债务融资、新经济主导盈利增长的结构分化或将持续，固收投资需紧跟这一宏观主线。

王申综合判断，未来低利率环境有望延续，债市总体定价处在中性合理的水平，随着下半年银行负债成本的进一步下行，纯债依旧有望继续提供较为稳健的底仓回报，但绝对回报水平相比上半年或将有所回落。

04、杜厚良：AI供需错配短期难解，应用场景持续拓展

科技板块在今年上半年经历了一轮显著上涨后，近期波动加剧，引发广泛关注。来自中欧基金科技战队的基金经理杜厚良认为，近期回撤主要源于海外高杠杆资金清盘，并非产业逻辑逆转。

杜厚良表示，AI是超过十年的长周期产业，从供需两端来分析，供给端受软硬件降本和全球产业链产能扩张的约束，目前与需求高速增长之间仍存在明显缺口。

从应用场景来看，今年上半年AI在编程场景已率先跑通，大幅节省人力成本。在医疗领域，部分AI公司已收购相关企业，并与头部药企签署大规模订单，用于靶点发现与蛋白质结构预测。此外，网络安全、金融、法律等垂类场景也在加速渗透，AI正从“替代重复劳动”走向“参与科学发现”。AI应用的新场景正持续拓展，有望为后续需求增长提供支撑。

杜厚良同时指出，经过近期调整，AI产业链中部分公司的估值已处于相对低位的区间。这一定程度上反映了市场情绪的悲观，同时也需审慎看待其中的风险——低估值本身并不构成上涨的充分条件。当前，行业算力供给与token需求之间的错配短期内难以根本缓解，景气高位仍有基本面支撑，但需持续跟踪订单兑现和产能释放节奏。