创纪录的百美元柴油裂解撞上“双海峡危机”与AI发债狂潮! “资产定价之锚”迎来5%压力测试

智通财经获悉，最新统计数据显示，在美国国内，将原油炼制成柴油的利润已疯狂飙升至每桶100美元以上，创下历史新高，全球成品油供应危机正在持续加剧核心燃料价格上涨压力。美国柴油裂解价差(Diesel Crack Spread)周一首次收于每桶100美元以上，盘中更是创纪录突破102美元，远超2022年俄乌冲突首个冬季创下的89美元前高，周二则继续徘徊于100美元历史最高位附近。

对于近日在美国AI科技巨头们天量发债掀起“供给洪流”以及在政府长期巨额财政赤字与通胀担忧联合推动下持续攀升的10年及以上长期限美债收益率而言，百美元柴油裂解价差极有可能“强化长期上行压力”。对于全球股票市场等风险资产而言，长期限美债收益率持续高企或令它们持续承受抛售压力。

柴油市场的这一受到投资者们广泛关注的指标被称为柴油裂解价差，周二徘徊在每桶100美元左右，较每桶逾102美元的创纪录高位略有回落。该价差在本周一首次以三位数水平收盘。

今年以前，这项指标从未升破每桶89美元;此前纪录创于2022年10月，当时全球正面临俄乌战争全面爆发后首个冬季来临前的柴油短缺。

如上图所示的那样，柴油炼制利润升至历史最高水平——柴油裂解价差基准在周一首次收于每桶100美元以上，当前全球“原油—炼化—运输—库存”体系可谓同时承压。

中东地缘政治局势似乎走向失控

美伊战争导致原油与成品油滞留霍尔木兹海峡以内，乌克兰袭击俄罗斯炼厂并触发临时出口禁令，利比亚炼厂遇袭、胡塞武装攻击沙特设施又进一步压缩有效供应。美国柴油出口虽创纪录，但8月底国内库存已降至1996年以来同期最低;高利润还诱使炼厂推迟检修，在高负荷运行下积累非计划停产风险，意味着当前全球成品石油供给危机本质上是全球中间馏分油产能、库存与航运安全共同形成的结构性瓶颈。

地缘局势则正由脆弱停火重新滑向军事全面升级，美伊6月17日签署的60天临时安排于8月17日到期，特朗普明确表示不会延长、目前没有与伊朗举行或安排谈判，其立场已从寻求停火转向要求伊朗实质性“屈服”，同时反对阿曼与伊朗共同管理霍尔木兹海峡的方案。

伊朗方面宣称，在美国解除港口封锁和石油制裁、释放被冻结资产并停止军事行动之前，海峡不会重新开放。特朗普声称霍尔木兹海峡“在美国控制下已经开放并正常运行”，但实际航运仍处于近乎半瘫痪状态：周一仅有6艘大宗商品船通过，低于10日均值11艘，且没有超大型油轮(VLCC)或液化天然气运输船(LNG Carrier);曼德海峡当日通行19艘，同样低于10日均值26艘，胡塞武装近期袭船已造成6人死亡。

美伊双方目前均强烈强调己方阵营能够掌控霍尔木兹海峡，彼此展开了激烈的口头交锋与地缘博弈。“双海峡”能源运输风险可谓由潜在威胁变成现实层面的强劲物流约束，意味着战争保险、绕航、运费和交付周期溢价都将长期嵌入能源价格。

炼油利润登顶、库存降至30年低谷!柴油危机重塑能源交易逻辑

如今，多重因素汇聚成一场近乎完美的石油市场风暴，并且再次推高柴油等一众成品油销售价格，并可能带来一个取暖费用攀升、通胀冲击加剧的全球冬季。

柴油价格在美伊战争爆发最初几周急剧上涨，此后一直维持高位，核心原因无疑就是原油供应损失以及成品油受困于霍尔木兹海峡与曼德海峡这两大能源咽喉以内，持续对燃料市场构成压力。

与此同时，乌克兰无人机对俄罗斯炼油厂的袭击造成供应中断，促使这个全球最主要柴油生产国暂时禁止燃料出口，随着买家争相寻找替代供应，全球柴油价格进一步上涨。

本轮地缘政治冲突把全球能源短缺的核心从“中东原油供给本身”大规模推向了“可用炼化产能与成品油”，令裂解价差和炼油企业利润达到历史极端水平。

综合炼油利润指标方面，WTI 3-2-1裂解价差(3-2-1 Crack Spread)也已创历史新高，8月18日约为每桶69.18美元，超过2022年约60美元的前历史纪录。EIA(美国能源署)对裂解价差(Crack Spread)的定义本身就是成品油批发价格与原油成本之间的差额，因此它比绝对油价更接近炼厂边际盈利能力，但它是“两桶汽油+一桶柴油”的综合炼油利润指标，不能与突破每桶100美元的柴油单项裂解价差混为一谈。

美国柴油出口量本已处于历史最高水平，目前正在填补部分供应缺口，但美国国内柴油库存已降至1996年以来历年8月底同期的最低水平。全球各地的基础设施问题——包括利比亚无人机袭击造成的供应中断，以及胡塞武装对沙特阿拉伯发动的袭击——也在进一步加剧市场紧张局面。

异常丰厚的利润正促使炼油商们纷纷推迟原定的检修工作，从而显著提高高负载工作之下突发停产的风险;一旦发生意外停产，柴油等成品燃料加工便可能受到干扰，并推动价格进一步飙升。

“全球资产定价之锚”迎来5%收益率重大压力测试

柴油是公路货运、农业、矿业、建筑施工和冬季取暖的关键投入品，其价格冲击比原油更快穿透运输成本、商品价格与通胀预期;对于AI数据中心，柴油并非日常主力能源，却是备用发电与应急能源体系的重要组成部分，真正更广泛的冲击来自设备运输、园区施工、电网扩建和公用事业燃料成本。

基准美债收益率——即有着全球范围“资产定价之锚”称号的美国10年期国债收益率正向5%加速逼近。从理论层面来看，10年期美债收益率则相当于股票市场中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的无风险利率指标r。在其他指标(特别是分子端的现金流预期)未发生明显变化——比如财报季，分子端因缺乏积极催化剂而处于真空期，此时若分母水平越高或者持续于历史高位运作，估值处于历史高位的那些与AI密切关联的科技股、高收益公司债与加密货币等风险资产估值面临坍塌之势。

百美元柴油裂解价差，无疑将会对10年及以上美债收益率形成显著上行推动力，并且有可能持续“强化长期上行压力”。当前美国10年期收益率已升破约4.74%，逼近5%;30年期一度突破5.33%，达到2007年以来最高水平，显示市场正在同时上调长期通胀补偿与期限溢价。日本、英国和德国长端利率也同步升至多年高位，说明这已不是单一美联储货币政策预期交易曲线，而是全球主权债务、能源通胀和资本供给共同触发的久期重定价。

对于10年及以上长期限美债收益率曲线而言，更关键的结构性力量来自“财政赤字+AI发债”争夺全球久期债券资金池：美国国债余额逼近40万亿美元，2026财年赤字预期约1.9万亿—2.1万亿美元;与此同时，AI相关债务已接近今年投资级债券发行量的15%，高盛称年内谷歌母公司Alphabet以及亚马逊(Amazon)全球等超大规模云计算服务商们(即AI Hyperscalers)已发行约1,940亿美元债券，并预计其2026年直接融资供给可能达到约2,500亿美元。

更宏观地来看，Alphabet、亚马逊、Meta等AI Hyperscalers从今年开始迄今已发行接近2200亿美元债券，是2025年全年1080亿美元的两倍以上，从现有可比数据看，堪称是“同期级别的历史新高或者同期创纪录发行节奏”。

值得注意的是，2025年本身就已经远高于历史常态——美国银行数据显示，五大最大规模Hyperscaler在2025年全年发行1210亿美元美国公司债，而2020—2024年的年均规模仅约280亿美元。换言之，2026年仅前八个月的发行规模就已经显著超过此前任何完整年度的常态水平，因此从发行速度与累计规模看，属于同期历史最高、也是前所未有的AI债务融资周期。

企业债供给不会机械决定国债收益率，却会与财政部争夺保险、养老金和海外投资者的长期资产配置额度，放大期限溢价并促使收益率曲线熊市陡峭化。基准交易情景下，只要双海峡物流未正常化、柴油裂解价差维持极端高位且财政与AI资本开支继续扩张，10年期美债测试5%的概率将明显上升;但若高油价最终造成需求破坏、经济衰退或快速停火，增长下行交易仍可能压低收益率。

本文源自：智通财经