观点直击 | 禾赛毛利率下滑 规模的膨胀尚未同步带来利润率抬升

观点网 8月18日下午，禾赛披露截至6月30日的未经审核中期业绩，并于当日晚间召开业绩电话会，禾赛科技创始人李一帆、首席财务官樊鹏出席本次电话会。

中报显示，禾赛上半年净收入约15.41亿元，同比增长25.1%；归母净利润约8886.5万元，同比上涨234.9%，这也是禾赛连续第五个季度实现美国通用会计准则（GAAP）口径下的盈利。

期内，禾赛激光雷达总出货量约110万台，同比几乎翻倍，其中ADAS出货83.9万台、增长86.7%，机器人类激光雷达出货26.1万台、增长165.3%。

尽管禾赛科技二季度营收增速为21.9%，GAAP净利润为7055万元，同比增60%。但投资者似乎并不买账。

中报发布后，禾赛美股盘前仍跌约8%，有机构解读称，市场更关注毛利率从去年同期的42.5%下滑至40.1%的隐忧，以及营收微幅低于华尔街预期，叠加连续盈利后的获利了结资金加剧抛压。

盈利成色

拆解中报，增长的主引擎来自激光雷达的规模化放量，禾赛上半年总出货量逾110万台，同比增幅约100.8%，其中机器人类业务的跃升尤为醒目、增速高达165.3%。

据第三方机构Gasgu测算，6月禾赛在中国远程ADAS激光雷达市场的份额约44%。李一帆认为，“市场正从有没有激光雷达’转向‘更好的激光雷达和更多的激光雷达”，并以“多激光雷达如隐形安全气囊”作类比，指向每车激光雷达装机数量或将持续抬升。

“量”的狂奔固然亮眼，但撬动估值更关键的，是“价”与“利”的成色。

中报披露，禾赛科技上半年整体毛利率由上年同期的42.2%回落至39.7%，管理层将之归因于低毛利产品占比提升、车载激光雷达价格战犹酣，叠加车企多供应商采购对硬件利润空间的持续挤压。

这意味着，出货量翻倍的繁荣，部分是由产品结构下沉与让利换来的，规模的膨胀尚未同步带来利润率的抬升。

李一帆在业绩会上坦言，“毛利率不仅仅是价格，它是价格减成本”，成本端的支撑倚赖自研芯片、系统集成与自动化制造；禾赛科技预计全年毛利率维持在约40%，并寄望于机器人与海外市场等等利润率更高的板块对集团毛利的托举。

值得关注的是，这份盈利的成色仍有待检验，拆开利润表会发现，上半年经营层面整体仍录得约640万元的经营亏损。激光雷达板块二季度录得约6600万元的营业利润，已跨过盈亏平衡线；真正拖累全禾赛经营转亏的，是尚处投入期的战略增长业务SGI，其二季度营业亏损约6400万元。

中报上的净利润，更多是靠庞大现金储备产生的利息收入等非经营项目托起来的账面盈利，而非经营性业务独立产出的真金白银。

此外，禾赛上半年经营现金净额仍为净流出逾1亿元，虽较去年同期的2.65亿元流出有所收窄，但主营经营的自造血能力依旧偏弱。

费用端方面，期内禾赛研发开支约4.36亿元、同比增长13.9%，主要投向战略增长业务，而销售营销与一般行政开支于去年同期基本持平。

禾赛能否换挡成功

如果说激光雷达是禾赛的“现金牛”，那么战略增长业务（SGI）则是其新叙事的核心。李一帆用“看见、理解、行动”概括禾赛向“机器人与物理AI全栈基础设施平台”的转身。

其中，激光雷达负责“看见”，空间智能平台Cosmo负责“理解”，机器人执行器模块负责“行动”，并称第二季度是“具有里程碑意义的转折点。”

这一换挡已迈过从零到一的门槛，SGI板块上半年首次确认收入约4171万元，其中二季度约4500万元，主要来自机器人执行器模块。

禾赛管理层披露，执行器模块累计出货已超1万套，正朝每月约1万套的产能爬坡，并预计2027年达到六位数出货量。其扭矩与功率密度约为现有领先产品的三倍、体积缩小37%、传动效率逾95%。

具体到产品路径，禾赛选择先啃下执行器里最难的一环——灵巧手，用严苛的手部场景验证其模块架构，再将这套验证过的方案复制到肩、腕等全身关节部位。

基于超预期的商业化进度，禾赛把2026年全年SGI收入指引从1亿元大幅上调至2亿至3亿元区间，并预计2027年达到约7亿元（约1亿美元）收入、同年实现盈亏平衡。

与此同时Cosmo空间智能平台亦在提速，自4月预览以来已有逾200家潜在合作方接洽，7月发运原型机后七天内便收获包括Galbot在内的订单，预计三季度开始贡献收入。

不过，愿景与现状之间，仍有相当的距离。

SGI目前仍处投入期，上半年虽已创收，二季度却录得约6400万元的营业亏损，产品开发、商业化与产能建设仍在持续“烧钱”，而今年SGI收入占比尚不足总营收的3%。

管理层虽将2027年目标定在约7亿元收入并扭亏，但这一目标高度依赖执行器与Cosmo的规模化放量，而这两者目前都仍在客户验证与爬坡的早期，从实验室演示走向真实餐厅与工厂的大规模交付，尚有漫长的工程化与价格关要过。

治理层面的关联色彩同样值得细看，执行器模块的主要需求来自Sharpa，而李一帆本人正是Sharpa的联合创始人。

此外，禾赛与Sharpa的产品供应框架协议年度上限拟由1亿元提高至3亿元，需经股东特别大会批准。

这对禾赛而言，既是李一帆口中“更快打磨工具、理解市场下一步”的战略飞轮，也让关联交易的公允性，成了市场持续审视的一个问号。

视野拉回国内核心战场，竞争的白热化同样不容忽视。美银证券在业绩会上点出一个现实——关键客户小米已在最新车型中纳入速腾聚创作为激光雷达供应商，多供应商采购在车市早已是常态。

李一帆对此并不回避，坦言份额分配会随性能、成本、产能与平台需求等因素持续波动。

而在全球化的另一端，政策与合规的考题也摆上了桌面。业绩会上，有分析师提问直指美国联邦通信委员会（FCC）近期对外国机器人设备的动作，是否会波及禾赛的机器人业务。

李一帆表示，公司“目前看不出有重大的直接影响”，理由在于今年机器人线的大部分出货是割草机，客户以中国制造商为主、关键海外市场在欧洲，而美国割草机的渗透率本就相对较低；随后他表态会“密切关注规则，并将保持完全合规，且没有改变出货预期。”

免责声明：本文内容与数据由观点根据公开信息整理，不构成投资建议，使用前请核实。