总编星语丨730GPU小时入局：中国算力链如何接住全球定价权

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来源：星岛记事

过去一百年，原油、铜、小麦的定价权藏在芝加哥和伦敦的清算簿里。2026年8月11日，CME（Chicago Mercantile Exchange，芝加哥商品交易所）宣布拟于10月推出全球首个算力租赁指数期货，合约单位定为730 GPU小时/份（约合单卡自然月运行量），以H100/B200租赁指数现金结算——AI算力第一次有了可被清算系统逐日盯市的“牌价基准”。

▲CME官方算力期货新闻通稿原文截图

这意味着AI时代的“原油”不再是显卡本身，而是它每小时的租约；谁握清算簿，谁就握基准。

几乎同时，阿里云M890超节点在乌兰察布开售。上海和无锡等地6月初那句“算力期货”被市场重新翻出。中国不缺产业水温，缺的是把自己的集群服务价写进全球清结算系统的那支笔。但8月13日，一位接近期交所人士向《星岛》确认“证监会目前尚无相关表达”，给火热的市场预期浇了一盆冷静剂。

CME给H100发了身份证，中国算力链要回答的是：能否让自己的租约，也经得起每日盯市。

从囤卡待涨到盯市结算：

算力为何无法库存套利

长期以来，期货市场交易的都是有形之物。原油跌了可以灌入储罐，铜价低了可以堆进仓库。库存套利构成了期现结构的基础，也赋予交易者应对波动的缓冲垫。

但算力截然不同。一块H100显卡，满负荷运转一小时，产出的是服务而非实物，停机即是归零。CME的破局之处在于，它没有执着于物理交割，而是选择“租赁指数”。这种以730小时（约等于单卡自然月运行量）为单位的合约设计，将英伟达显卡的“使用权”标准化。

这与上世纪90年代电力期货的诞生逻辑一致——电力同样无法大规模储存，同样依靠区域节点指数结算。如今，CME将这套逻辑应用于AI算力，标志着全球衍生品市场迈过了从“物质层”向“服务层”跃迁的分水岭。这也意味着，靠“囤卡”来赌价格上涨的传统玩法，在期货的“每日盯市”机制面前将不堪一击。

算力期货出生并非孤立，它本身就是全球资本对AI基建资产重新定价的一环。8月12日美股收盘，在7月CPI同比回落至3.4%、加息担忧缓和的背景下，资金重新涌入AI基建链：费城半导体指数涨2.49%，美光涨4.92%，SK海力士ADR涨9.01%；光通信端Lumentum涨13.63%、Coherent涨8.24%，CoreWeave涨19.28%、Nebius涨34.14%。

存储涨价周期与算力租赁基准，本质上是同一场AI供给侧紧张的两种标价方式——前者标硬件库存，后者标服务流转。CME把后者期货化，恰逢全球资本重新给“算力生产资料”定价的窗口。

《星岛》注意到，截至目前，对于国内算力衍生品研发进展及国产算力在国际定价体系中的定位，证监会及交易所层面尚未就“算力期货”出台任何公开政策表述。

市场分析认为，截至目前，仅上海、无锡等地在金融规划文件中提及“研发准备”或“产品探索”，与CME已明确上线时间表形成鲜明对比。这也折射出国内金融市场在对接新质生产力风险管理需求时，仍处于“实体水温已至、金融供给待补”的时滞阶段。

黑箱江湖的终结：

CME与阿里云如何给算力“称重”

CME这把尺子最先量到的，是此前充满黑箱的算力租赁江湖。

《星观热股》栏目刚剖析过行云科技（300209.SZ）的案例：其公告显示，对某VB客户的算力服务合同金额，能从10.14亿元骤然调升至30.53亿元，涨幅超200%；对央企客户的租金也能上浮近80%。这种“一客一价”缺乏透明度，也缺乏公允的参照系。

而CME标准化期货就像给这个黑箱装了X光机，未来的云厂商、AI初创公司乃至主权AI项目，在签订长协合同时，将拥有一个锚定区间——CME H100一个月期公允值。这将直接重塑CoreWeave同类算力租赁商的估值模型，也将影响黑石、高盛等金融机构高达5000亿美元的AI基建融资平台的贷款利率。

当GPU从折旧资产变成“可抵押的生产性头寸”，这就是一次深刻的资产重新定价。资本流向将不再仅凭PPT和故事，而是看期货曲线的脸色。

中国并非没有动作。8月12日，阿里云宣布灵骏真武M890超节点实例在乌兰察布上线，首批64卡高速互联单元开售，可承载十万亿参数MoE推理，Kimi K3与Qwen3.8-Max已跑通——这是国内首个实测超2万亿参数大模型的超节点形态。

▲阿里云宣布灵骏真武M890超节点实例在乌兰察布上线。阿里云官方微信公众号截图

华泰证券指出，国产GPU正从“可用”跨向“好用”，全栈能力者有望实质替代海外；据灼识咨询测算，中国智能计算芯片市场2024年301亿美元→2029年2012亿美元，年复合46.3%。

▲国产算力市场规模增长图表。来源CIC灼识咨询

沿着这条链，华勤技术（603296.SH，自研交换机+AI服务器ODM）吃超节点订单，盛科通信（688702.SH）的以太网交换芯片卡位高速互联——A股的“算力故事”正从PPT走向BOM表（物料清单）。

CME的730 GPU小时/份是H100租约的全球牌价基准，阿里云M890是给国产集群的服务牌价，无锡的“Token超市”则是地方给异构算力的非标计量。三本账并行，但只有CME那本是带杠杆、过CFTC、可空多对的清算单。

孤岛上的7000亿：

寒武纪存货与实体水温的时差

然而，对于中国算力产业链而言，CME基准价的出现，把“国产替代”叙事从政策语境拽进了清结算语境。

CME合约锚定的是英伟达的H100和B200，是当下全球性能最强的通用算力标杆。寒武纪（688256.SH）刚在半年报展示了82.48亿元存货和7000多亿元市值，其云端产品线占比高达99.98%，且前五大客户销售额占比近90%。

▲寒武纪半年报财务数据表。来源上海证劵报

在CME率先构建全球算力基准价后，国产算力的“替代溢价”将面临双重锚定：既要看英伟达的现货租金走势，又要看自身在大模型训练中的Token经济兑现程度。

国内而言，所谓“算力期货”仍停在地方金融委的政策探索阶段。6月，上海发布《关于深化上海全球资产管理中心建设的若干意见》，提的是“做好电力期货、算力期货研发准备”；紧接着，无锡市委金融委全体会议进一步把“算力期货”和“算力保险、Token券、数据资产增信”，打包成新型金融产品包。截至8月12日，证监会层面及相关交易所方面，尚未发布任何关于“算力期货”的官方规划或合约草案。

▲6月上海市委金融办牵头会同相关单位共同召开新闻通气会

▲无锡市委金融委会议官方报道截图。来源无锡日报

这种“地方热、中央静”的格局，恰恰反映实体产业与金融基础设施之间的时差。

一方面，新能源、新材料及AI产业对锁定算力成本、对冲价格波动的需求已十分迫切；另一方面，金融市场的培育、孵化、运维及退出机制尚需完善。CME抢先推出730 GPU-hour合约，客观上给国内监管层和市场参与者提供了一个观察窗口：在地方探索与国家级战略之间，中国算力定价权的构建路径仍需时日厘清。

若未来境内推出基于国产卡的算力期货，很可能形成“离岸看CME、在岸看上海/阿里云”的多维锚定。这种结构虽能提供风险对冲，但也意味着国产算力在争夺全球定价权时，必须先把自己的“服务价”跑通——寒武纪82亿存货要变的不是英伟达的替代数，而是M890这类超节点里的真实吞吐、是无锡Token超市里的计量单。

当算力泡沫遇上期货做空盘，没有库存缓冲的下跌将更加迅捷：租约曲线倒挂→云厂套保盘浮亏→GPU抵押融资抽贷→股价闪崩。那种负反馈，可能比2000或2008更脆。

将视线拉回专栏此前的观察：在菲林格尔（603226.SH）那篇“十倍之问”中，看到的是一家主业衰微的公司，靠着假工程、换董秘和空洞的基金故事，在退潮时抓取几根名为“市值管理”的稻草。在寒武纪的“平衡木”上，看到的是一家国产龙头试图用82亿存货和7000亿市值，去填补国产替代叙事与现实交付能力之间的鸿沟。

而今，CME的算力期货，则是给整个AI时代的生产力颁发了一张“身份证”。这张证，既是对算力作为大宗商品地位的确认，也是悬在所有算力概念股头顶的达摩克利斯之剑。当菲林格尔的稻草遇到算力期货的结算单，前者甚至连被定价的资格都没有；而当寒武纪的存货遇到全球基准价，后者的估值逻辑将从“信仰”回归“算术”。

当算力变得可以空可以多，中国产业链要回答的已不再是“我们有多少张卡”，而是“我们的算力租约，能否经得起全球清算系统的每日盯市”。《总编星语》此前看过菲林格尔的稻草、寒武纪的存货，下一次，或许我们要学会看懂一张730 GPU小时的结算单。