买转全球 | 恒生科技指数要“换芯”：从互联网目录到硬科技图谱

来源：市场资讯

（来源：华泰证券财富管理）

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事件：恒生科技指数或迎来修订

8月10日，恒生指数公司刊发咨询文件，就恒生科技指数可能作出的修订方案征询市场意见。恒生指数公司表示，此次修订方案因应香港股票市场科技板块持续扩展，有关修订旨在扩大指数的科技主题范围、调整成份股挑选机制，以及增加成份股数目，以紧贴科技发展，保持该指数的代表性。

指数可能的调整结果将在9月底公布，任何指数成分股变动将在2026年12月指数调整中生效。

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痛点分析：恒科为什么修订？

2020年7月27日，恒生科技指数发布，基准日回溯至2014年12月31日。当时，中概股大规模回流、平台型经济/消费互联网处于巅峰期、大量新经济公司赴港上市，市场急需一个能够代表“中国科技核心资产”的旗舰指数，让全球投资者通过一个指数就能配置中国最具代表性的科技资产。

为了匹配2020年的市场环境，恒生科技在编制规则上做了几项在当时看来极具前瞻性、现在却成为潜在痛点的特殊设计。例如，六大科技主题（网络、金融科技、云端、电商、数码、智能化）覆盖当时最热门的科技赛道；2020年10月新增了快速纳入机制以捕捉超大型IPO的增长红利。然而，随着市场环境的变化和科技产业的范式转移，恒生科技作为科技指数的代表性有所减弱。

1、科技代表性问题：

2020年恒生科技指数发布时，境内外资本市场对“中国科技”的认知主要集中在泛平台经济，以互联网为载体，通过流量变现和规模效应来形成竞争优势的商业模式。但2023年之后，随着AI产业爆发、国产替代加速、新质生产力成为政策主线，市场对“科技”的定位发生范式转移，逐渐指向AI算力、半导体先进制程、机器人、工业自动化等硬科技领域，强调高研发投入、高技术壁垒、产业链卡位能力，而非简单的“业务在线化”。这一转变使得恒生科技指数在科技代表性的问题上下降。

按照恒生指数公司官方HSICS行业分类，恒生科技当中约52.93%为非必需性消费，约44.11%为资讯科技业，约1.87%为医疗保健业（截止2026.6.30）。可选消费类占比超过指数半数比重，并且资讯科技板块中仍包含了大量消费驱动的互联网平台。

图：恒生科技成分股HSICS行业分类

数据来源：恒生指数公司，截止2026.6.30

从市场表现来看也能印证上面的问题，对比恒生科技指数与全部申万一级行业（2021.12.13-2025.12.31）的相关系数，可以看到恒生科技与电子、计算机、通信、传媒等偏科技行业的相关性处于0.43-0.48区间，而与非银金融、食品饮料、汽车、家电等行业的相关性（0.53-0.57）显著更高，说明单纯从历史表现来看，恒生科技指数的波动更多反映了消费景气度、金融周期、地产链预期的叠加，而非科技产业、半导体周期、AI算力需求的驱动。

图：恒生科技与申万一级行业的相关性

数据来源：东方财富，省心研究院整理，时间区间：2021.12.13-2025.12.31

2、成分股纳入时机带来市值和成长匹配问题：

恒生科技指数自2020年10月设立快速纳入机制，其核心规则为：若新股上市首日收盘市值排名进入现有恒生科技成分股前10，则于上市后第10个交易日收盘后强制纳入指数，成分股数目临时增加，下次季度检讨时重设为30只。本质上，依然是以市值为锚的纳入规则。

这一机制设计的初衷是应对2020-2021年中概股回归潮下大量独角兽IPO的情况，期待通过这一机制及时捕获这些标的的早期投资红利。从历史案例来看这一机制的效果不佳，通过快速纳入机制引入的京东健康、百度集团、快手三家公司均出现了纳入后长期下跌，并且跌幅大于恒生科技，对指数产生了拖累的情况。

图：成分股快速纳入后走势

数据来源：东方财富，省心研究院整理

除快速纳入机制的成分股，哔哩哔哩、商汤科技等成分股也存在高位纳入后大幅下跌的情况，引发纳入规则滞后于市场的结构性缺陷的质疑。

另外，当前港股科技板块内，收入增长较强的公司往往市值较小，仅以公司市值为基础的选股框架下，高增长但规模相对较小的公司或未能被纳入指数。例如2026年港股两只纯正AI标的智谱和MiniMax虽然积累了巨大涨幅，但市值未达到门槛，尚未被纳入恒生科技指数。摩根士丹利分析师在研究中测算，如果智谱和MiniMax早在上市当天就被纳入恒生科技指数，该指数年初至今的跌幅将从-12.6%收窄至-7.6%，提升约5个百分点（数据截止2026.4.29）。

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修订建议：本次修订哪些规则？

1、扩大主题覆盖，旨在配合香港上市科技公司的演变：

a. 取消行业要求。

b. 修订六大科技主题为：数码平台及解决方案、人工智能、先进硬件、机器人及自动化、云端、前沿科技。

c. 将六大科技主题下的科技子主题由16个扩展至24个。

图：有关科技主题及子主题的建议修订一览

2、引入分组选股机制，旨在保持恒生科技指数具备足够的可投资性：

a. 选股范畴将从主板改为限于恒生综合大中型股指数成份股。

b. 引入分组选股机制：按市值组别及收入增长组别进行挑选，同时把成份股数目由30 只增至50只，其中市值组别40只，收入增长组别10只。

图：建议恒生科技指数的新入选标准

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影响：修订生效后，有哪些影响？

1、修订后的恒科指数基本符合修订初衷

恒生指数公司通过模拟测算，结果显示，成分股数量从30只增加至50只，修订前的恒生科技指数成分股权重占比88.5%，模拟按市值新增的10只成分股占新指数9.1%，模拟按收入增长新增的10只成分股占新指数权重2.4%。基本能够维持对最大型型科技公司的敞口的同时，稍微降低指数权重集中度。另一方面，经修订后的恒生科技指数的市值平均值及中位数均降低，反映新增成份股的规模相对较小。

行业分布看，经修订后的恒生科技指数在科技主题分布上更为分散，先进硬件占比增加，而互联网平台类占比明显下降。

整体上，模拟结果基本符合本次恒生科技指数修订的初衷，改善痛点。

图：按新科技主题分配的成份股数目及数目占比

数据来源：恒生指数公司

2、修订生效对行情可能的影响

恒生指数覆盖面从30只扩展至50只，纳入了高成长中小市值公司，指数或更具弹性。另外，双组别机制引入收入增长维度，能够更及时捕捉早期高速增长公司，减少"等公司长大再纳入"的右侧追入问题。不过，权重集中度下降，龙头互联网平台对指数的推动作用将边际减弱。

短期博弈点：当前追踪恒生科技指数产品的 AUM 已达400亿美元，个股进出及权重的变化均可能带来短期资金的博弈。12月生效前，预期纳入的高收入增长的中小市值科技股可能获得提前配置资金流入（指数基金+主动基金提前布局）；而高权重个股若降低权重，以及部分个股被剔除出指数，均可能导致部分资金的流出。可关注这轮征询结果，以及临近12月底模拟纳入的 AI/前沿科技标的。中长线看，指数扩容，叠加双维度选股使恒生科技从"消费互联网指数"向"中国科技全产业链指数"转型演进，系统性吸引力或将提升。