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智通财经APP获悉，东方证券发布研报称，看好家用呼吸治疗需求保持增长、耗材复购价值提升，以及国际龙头扩张带来的行业机会。建议关注：1)具备主机、面罩及配件完整布局，能够依托设备装机扩大存量患者耗材复购的企业;2)拥有海外注册、渠道覆盖和本地化服务能力，能够将产品销售延伸至患者长期管理的自主品牌企业;3)深度进入国际龙头供应链，在液态硅胶面罩、精密结构件等高频耗材环节具备技术、良率和规模化交付优势的制造企业。投资标的瑞迈特(301367.SZ，买入)、美好医疗(301363.SZ，买入)。
东方证券主要观点如下：
事件：2026年8月，瑞思迈公布2026财年年报(对应自然年2025年6月30日至2026年6月30日)，实现收入56.5亿美元(+10%)，净利润15.2亿美元(+9%)。
需求保持韧性，GLP-1潜在冲击担忧减弱
2026H1，礼来Zepbound销售额达90.9亿美元，同比增长60%，GLP-1减重药仍在快速放量。同时，瑞思迈2026财年设备收入按固定汇率增长7%，主要由需求及销量提升驱动。该行认为，GLP-1高速渗透与PAP设备销售增长同时发生，说明此前市场关于减重药替代家用呼吸机需求的预期偏悲观。Zepbound目前主要适用于肥胖相关的中重度阻塞性睡眠呼吸暂停患者，减重改善病情需要时间，部分患者仍需继续使用PAP设备。药物推广还可能提高OSA认知、筛查率及确诊人数，GLP-1更可能改变部分患者的治疗组合，使得家用呼吸机需求提升，而非导致其需求收缩。
耗材增长持续快于主机，存量患者复购重要性提升
2024-2026财年，瑞思迈设备收入按固定汇率分别增长7%、9%和7%，面罩及其他产品收入分别增长13%、11%和12%，连续三年快于设备端。该行认为，随着PAP设备保有量持续扩大，行业增长动力正由新增设备销售逐步拓展至存量患者的长期耗材复购。相较更换周期较长的主机，面罩、管路及滤芯等耗材具有使用频率高、更新周期短的特点，收入稳定性和持续性相对更强。因此，产业竞争重点将由单纯获取新增患者，进一步延伸至提升治疗依从性、改善佩戴舒适度和建立持续补配服务体系，单患者全生命周期价值的重要性随之上升。
龙头扩张带动上游订单，优质供应商有望受益
瑞思迈2026财年购置物业、厂房及设备支出为1.6亿美元，同比增长74%;全年非GAAP毛利率提升2.4个百分点至62.4%，毛利率改善主要得益于生产率提升项目。该行认为，龙头持续投入生产及经营基础设施，为液态硅胶组件、精密结构件等上游需求提供支撑，但毛利率同步改善意味着其对供应商降本、良率及交付效率的要求也在相应提高。随着国际龙头继续扩大资本投入并推进生产效率优化，上游供应商的竞争将进一步聚焦于成本控制、产品良率、交付稳定性和协同开发能力，具备自动化生产与规模化制造优势的企业有望获得更多订单份额。
风险提示
全球睡眠呼吸暂停诊疗渗透率提升不及预期;海外医保报销政策及耗材补配周期调整;行业竞争加剧导致产品价格和盈利能力下降等风险。
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