利润过山车、坏账计提不足：“无关联关系”第一大供应商与深鹏科技交情匪浅

6月30日，广东深鹏科技股份有限公司（下称“深鹏科技”）公布招股书申报稿，公司主营直流无刷电子水泵，客户包括整车厂、家电企业和数据中心。

申报稿中最显眼的不是营收曲线，而是一组关于“钱”和“时间”的反差——上一笔钱几乎没花，这一笔却急着要；产能还没打满，却要扩产一倍；而实控人身后，压着一道2029年底到期的对赌回购。

而且，第一大供应商众塑制品曾经与深鹏科技同楼办公，且曾经代深鹏科技创始股东代持股份超过两年，但在申报稿中却无任何披露，公司信披质量堪忧。

9成募资还躺在账上，实控人回购义务悬顶

深鹏科技做的是直流无刷电子水泵，用电子控制系统调节液体的循环和增压，客户分两头：一头是整车厂，上汽通用五菱、长安、东风、一汽解放都在其中；另一头是家电和工业液冷，九牧、美的这类企业。2025年，汽车泵收入4.23亿元，占主营业务收入62.47%，公司的三分之二收入压在汽车泵这一条腿上，而这条腿的定价权，握在整车厂手里，申报稿也提示了“汽车领域产品价格年降风险”。

2025年12月18日，立信会计师出具验资报告，深鹏科技股转系统挂牌时募集资金总额5726万元，扣除费用后净额5523.7万元到账。到2025年12月31日，也就是到账不过两周，公司募集资金专户余额仍有4944万元，累计动用只有580万元——使用率10.50%。

前次募资仅用去十分之一，6月30日，公司的北交所IPO申请获受理，本次拟募集资金4.55亿元。前一笔钱刚花了一成，后一笔的胃口已经是前一笔到账净额的近八倍。

对一家IPO企业来说，募资节奏是判断“真实资金需求”的第一把尺，公司账面并不缺现金，却要在半年内启动一次金额更大的公开发行，这两件事摆在一起，很难自洽。这也是这次申报绕不过去的第一道坎——一家连上一笔钱都几乎没花的公司，为什么急着再次募资？

再看募资。就在申报前12个月内的2025年12月18日，公司完成前述定向发行，向宁波立湾、深圳毅虹、嘉兴合十等对象发行330万股，价格17.35元/股，募资总额5726万元。距离递表不足一年引进的新股东，按监管口径被归为“突击入股”，上市后至少锁定12个月，入股资金来源、定价、有无代持都会被穿透追问。公司2024年11月20日在新三板挂牌、2026年获北交所受理，保荐机构为东莞证券。突击入股、再融资都踩在同一条时间线上，那份至今悬着的对赌，截止日又落在哪一天？

宁波立湾、深圳毅虹、嘉兴合十、常平产投与实际控制人王守元等之间的回购权尚未完全终止：若公司未能在2029年12月31日前完成上市，相关方有权要求实控人回购股权。招股书测算，触发回购时实控人需动用约0.76亿元；而报告期内实控人可得的分红金额仅4673万元。一边是压在头上、有明确到期日的0.76亿元回购义务，一边是账上够不上这个数的分红积累，“卡着截止日冲上市”的紧迫感，第一次有了具体的金额和日期。

利润过山车，坏账计提不足

报告期，深鹏科技的营业收入呈现稳步上升趋势：2023年3.58亿元，2024年5.14亿元，2025年6.79亿元，其中2024年同比增长43.86%。可归母净利润完全是另一条曲线：2882万元，骤降到899万元，再暴增到5330万元——先跌68.82%，再涨493.05%。收入几乎是直线上台阶，利润却先塌进坑里再弹上天，这就是所谓的“增收不增利”再接“V型反转”。

现金流的曲线更陡：报告期，公司经营活动现金流量净额为1075万元、455万元、9549万元，2025年同比增幅高达1998.05%。2025年，9549万元的经营现金流明显高过同期5330万元的净利润，这通常意味着公司在上市前把营运资金管得很紧——催收应收、拉长应付。账面上，货币资金从5814万元增至14933万元，涨了约157%。造血指标在申报前一年集中变好，究竟是下游真回暖，还是报告期临门一脚的资金腾挪？

报告期，深鹏科技的应收账款增长较快，2023-2025年末的账面价值分别为11593万元、15638万元和18162万元，期间增加6569万元，看似不多，这是因为公司使用大量的应收账款进行了融资，其应收款项融资科目从3370万元剧增至16005万元，增幅达到3.75倍，远超同期56.7%的增幅；如果加上应收票据和应收款项融资，三者期末合计分别为16262万元、29289万元和39473万元。

申报稿明确表示，“公司应收账款账龄主要在180天以内”，但在金额大幅增长的背景下，深鹏科技计提的信用减值损失却明显低于同行，公司180天以内的信用减值损失比例为1%，而美湖股份（603319）、三花智控（002050）和大元泵业（603757）均为5%，汉宇集团（300403）为2%，仅有飞龙股份（002536）与公司持平为1%。

根据披露，公司2025年末180天内的应收账款账面余额为17476万元，如果比照美湖股份等三家公司的计提比例，深鹏科技少计提了699万元的坏账，占公司当期净利润的13.5%。在冲刺IPO的当口，公司完全有通过少计提坏账美化财务报表的冲动。要知道，深鹏科技选择的上市标准为“预计市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%”，以其2024年的净利润899万元是肯定满足不了上市标准的。

即便少计提了坏账，公司的偿债能力也明显低于同行，以2025年末为例，公司的流动比率、速动比率和资产负债率分别为1.53倍、1.27倍和59.94%，而可比公司均值分别为2.13倍、1.65倍和32%，均明显好于深鹏科技，申报稿表示“主要系公司处于业务快速增长期，为满足公司日常经营资金、购置更新机器设备的需求，公司经营性负债、银行借款和应付票据增加等所致”。

更令人匪夷所思的是，公司的管理费用率数倍于行业均值。报告期，深鹏科技分别为11.53%、12.16%和9.34%，可比公司均值仅分别为3.19%、5.42%和5.78%，仅为深鹏科技的1/3至1/2，申报稿对此的解释是公司所处的发展阶段和规模不同。

无关联关系供应商同楼办公，信披质量堪忧

要判断这波增长撑不撑得起扩产，得先看单价和产能这两条被压着的线。

单价这条线，是下行的。报告期，深鹏科技的汽车泵均价从166.19元/件降到132.38元，再到131.56元，三年跌了约两成，其中2024年一年就降了20.34%。压价的机制不复杂：整车厂对零部件供应商普遍执行“年降”，即产品定价前高后低、逐年往下压，供应商只能靠技术降本去消化。

深鹏科技的汽车泵占主营超六成，年降的压力就沿着这条主线直接压到毛利率上——2024年综合毛利率从31.01%大幅收窄8.10个百分点到22.91%，2025年回升到27.99%，但仍然低于2023年的水平。毛利率的修复，招股书归因于产品结构变动、单位成本下降、采购价优化等多重因素。

产能这条线，仍然做不到满产。报告期，公司的产能利用率为100.30%、86.80%、94.99%，2024年因新线集中投产明显走低，2025年回到94.99%，仍未打满。营业成本同期为2.47亿、3.97亿、4.89亿元，2025年同比增幅23.33%，被压在收入增幅之下，这也是规模效应回来的直接体现。

矛盾就在这里：现有产能都还没吃满，单价还在被年降往下摁，公司却要大举扩产。本次募投拟新增1130万台套智能电子水泵，产能扩张逾一倍（目前产能为924.21万件）；其中“智能电子水泵及新能源热管理系统智能制造项目”拟投3.98亿元，占募集总额87.36%，另有研发中心建设项目5758万元、占12.64%。而这两个项目截至招股书签署日均未启动——建设用地仍处前置审批阶段，土地性质需由居住用地调整为工业用地，环评“待取得”。智能制造项目招股书测算达产后年销售收入10.92亿元、税后内部收益率约19.81%、静态回收期约6.48年，这些都建立在“新增产能及时卖出去”的假设上。

产品单价连续下行、产能未满、还要翻倍扩产，那么翻倍的新产能要卖给谁？公司的客户认证周期长、黏性强，这一点在汽车前装市场确实成立，可黏性锁住的是存量份额，锁不出凭空翻倍的增量订单。

深鹏科技的客户和供应商集中度都在合理区间：前五大客户占比44.51%→51.78%→50.60%，前五大供应商占比30.30%→26.52%→21.95%。2025年前五大客户依次是上汽通用五菱（14.10%）、九牧（10.72%）、长安汽车（9.36%）、东风汽车（9.06%）、一汽解放（7.36%），合计50.60%。

申报稿显示，报告期，东莞市众塑塑胶制品有限公司（下称“众塑制品”）连续位列深鹏科技的第一大供应商，采购额分别为3208万元、3484万元和2950万元，占比分别为13.43%、9.18%和6.94%，与公司不存在关联关系，然而企查查显示，众塑制品2018年成立时的地址为东莞市常平镇岗梓村大埔工业区8栋1楼，而深鹏科技当时的生产办公场地为同栋厂房不同楼层。二者的“交情”还不止于此，众塑制品的法人代表及唯一股东为江长红，深鹏科技2024年7月份发布的公告显示，深鹏电子2012年5月设立时五位创始股东中，王守元登记为股东，江长红则代持了程祖意、李金强的股权，两年之后股份还原。

公开转让说明书显示，2012年4月，公司创始股东王守元、王会召、程祖意、李金强、陈祖军从原任职单位东莞市有为电子有限公司（下称“原任职单位”）离职；2012年5月，公司登记设立。由于从原任职单位离职时间和公司设立时间间隔短，并且考虑到在公司设立之前的筹备阶段，王守元、王会召、程祖意、李金强、陈祖军尚未从原任职单位离职，当时创始股东认为短时间内不宜全部登记为新设公司的股东。此外，公司设立时创始股东规范意识不足，认为股东登记仅为注册公司办理工商登记手续所需，各方之间了解并认可实际持股情况即可。

代持关系解除后，江长红与深鹏科技之间的关系并未结束，4年之后其成立众塑制品向深鹏科技供应注塑件，且对深鹏科技的销售额占自身营收的8成左右：深鹏科技2024年9月的公告显示，2022-2023年众塑制品的营收分别为4362万元和3721万元，深鹏科技同期采购额占众塑制品营收的比例分别为78.9%、86.2%，其净利润率仅分别为2.67%和0.66%，众塑制品的商业模式让人生疑，其根本不像一个独立核算的企业，反而更像深鹏科技的一个零部件加工车间。

更令人奇怪的是，无论是代持还是二者曾经同楼办公，在此次IPO的申报稿中丝毫没有出现，深鹏科技的信披存在重大瑕疵。

合规、诉讼与保荐人

合规方面：申报稿披露，深鹏科技对2023-2025三年作了会计差错更正、追溯调整——把2023-2024年的专利年费误计入研发费用，子公司部分研发支出本应作为合同履约成本核算，还有费用跨期。财务核算三年重述，本身就削弱了信息披露质量这一层背书——一家把研发费用、履约成本都记错口径的公司，其报表的其余部分，审核者自然会多看两眼。

合规方面，深鹏科技有一起与重庆福瑞斯的设备采购合同纠纷在审，法院已冻结公司资金186.53万元。

期后业绩来看，公司预计2026年上半年归母净利润1800万至2200万元，同比增长7.41%至31.28%，中值不足20%，明显逊于报告期35%以上的年化增速，与“翻倍扩产”隐含的需求旺盛叙事之间存在张力。产能没打满还要激进扩产，本身就和“订单充足”的说法相互矛盾。

从人员配置来看，深鹏科技的实控人为王守元、王会召、程祖意、李金强四人，合计持有66.5487%的股份，2023年3月签署一致行动人协议，至公司上市36个月内有效，2026年1月签署补充协议。《财中社》注意到，李金强2025年2月已经辞任公司董事，其担任执行董事、总经理的珠合电气也已经注销，目前仅为子公司深合电气的总经理，在发行人深鹏科技没有职务，而另外三人王守元、王会召、程祖意的学历分别为大专、初中和大专，与公司“高新技术企业”“国家级专精特新‘小巨人’企业”“省级制造业单项冠军”的诸多头衔形成鲜明反差，而董事会中也只有这三名非独立董事；高级管理人员中，除了董事、总经理程祖意之外，也只有一名董秘兼财务负责人彭苏梅。

深鹏科技本次IPO的保荐人为东莞证券，保荐代表人为龚启明、杨国辉。作为一家中小券商，东莞证券也是麻烦不断，其自身的IPO已经持续11年，截至目前尚未有结果，前任董事长陈照星数日之前刚刚主动投案，详情可参照《财中社》此前的文章《东莞证券前董事长陈照星主动投案，11年IPO长跑再遇变局》。此外，东莞证券全资子公司东证宏德持有深鹏科技1.1132%的股份，另一家全资子公司东证锦信投资管理有限公司管理的私募投资基金常平产投持股比例为0.5833%，申报稿称“不影响保荐机构独立性”，但保荐人子公司入股保荐项目，二者利益高度绑定，保荐人的“独立性”如何保证？

具体到本次的签字保代，证券行业协会官网显示，龚启明此前保荐了两个IPO项目，其中怡合达成功上市，而广东天龙科技集团股份有限公司最终被撤回，其整体撤否率高达三分之二。

另外一名保代杨国辉此前从未负责过IPO项目的保荐，仅仅保荐了一个可转债发行项目。