宇树科技“造富记”：红杉2750万变39亿、美团4亿变53亿，大疆错失37亿

出品|硅基智能时代

作者|贾泽康

8月10日，宇树科技在科创板正式开启申购，网上发行同步启动。

作为A股首家以人形机器人整机为主业的企业，本次宇树科技发行4044.64万股，占发行后总股本的10%，发行价为150.80元/股，对应上市市值约610亿元，预计募资近61亿元；中一签为500股，需要缴纳7.54万元，在年内新股中属于打新资金门槛较高的一档。

而打新者要过的第一关，是极低的中签率。此前多家券商测算的网上中签率仅在0.02%—0.03%之间，而中签率公告显示实际中签率仅为0.0181%。发行公告显示，宇树科技网上初始发行仅有647.1万股，对应可分配签号大约1.29万个。而科创板的合格投资者规模却以百万计，这些筹码注定僧多粥少。

对比同为热股的长鑫科技，发行价8.66元，网上中签率0.47%，中签率创下科创板新高。两相对照，宇树科技的中签率尚不及长鑫科技的十分之一。

并且在市场体量与盈利弹性上，两只新股的打新逻辑也不相同。长鑫科技发行市值约5792亿元，上市首日市值一度冲到3.3万亿元，中一签的本金也仅有4330元，单签约赚2万元。而宇树的体量为610亿元，单签门槛高达7.54万元。不过弹性却大得多，按今年A股新股首日平均涨幅276%（Wind数据）计算，中一签浮盈能破20万。如果对标年内科创板466%的均值，单签甚至能到35万。

不过这钱没那么好挣。建银国际研报给出的目标市值约1090亿元，对应单签盈利约5.9万元。也有部分机构认为，若合理市值中枢回落至300亿—450亿元区间，上市首日便有破发的可能。科创板新股上市前的5个交易日不设涨跌幅限制，高估值新股的股价波动可能远大于普通股票。

从估值水平看，本次发行价对应2025年摊薄后静态市盈率219.23倍、市销率35.89倍，均高于同行业可比公司平均水平，发行公告已就此提示股价下跌风险。中国银河证券首席策略分析师杨超也提示，本次打新资金门槛较高、中签率偏低，上市初期股价波动会比较大，投资者需充分评估高估值对应的风险。

创始人王兴兴的身家，也随发行价一同揭晓。

招股书显示，他直接持股23.82%，再通过员工持股平台上海宇翼间接持有9.54%，合计33.36%。叠加特别表决权安排，发行后控制约65.31%的表决权。按发行价计算，其直接和间接持股市值约203.5亿元。若后市市值走到建银国际所说的1090亿元，其持股对应约360亿元。

除持股带来的账面财富外，王兴兴本人还拿出1500万元参与本次战略配售跟投，与公司利益进一步绑定。

与创始人财富同样受关注的，是宇树背后的股东阵容。

美团是宇树科技最大的外部机构股东，通过汉海信息、Galaxy Z及成都龙珠三家主体合计持有约9.65%股份，按610亿元发行市值对应约53亿元。根据历史出资估算，美团系三家企业合计投入约4亿元，这笔投资净赚大约50亿元，是本次IPO中账面回报最丰厚的外部赢家。红杉中国持股约7.11%、约39亿元，其2019年12月以约1500万元入场、后又追加1250万元，当时宇树整体估值仅1.5亿元，这笔早期投资在上市中回报被放大了数十倍。

经纬创投旗下经纬壹号与经纬叁号作为一致行动人合计持股约5.45%，顺为资本持股约4.42%。

互联网巨头则在临近上市前突击入股。腾讯、阿里、蚂蚁组成的财团以4625.66元/股的成本进入，远高于150.80元的发行价，仅以发行价计这笔投资账面尚为浮亏，须待上市后股价上行方能解套。DeepSeek旗下主体获配约1.4亿元战略配售份额、锁定期36个月；腾讯系启善投资获配约1.36亿元，锁定期按入股与上市孰晚原则执行（不短于36个月）。

除DeepSeek、腾讯系外，本次战略配售还吸引了全国社保基金、中石油昆仑资本、南方电网、天翼资本（中国电信旗下）等重磅机构入局。

参与战略配售的名单详情

担任保荐人的中信证券也深度绑定其中。其旗下中信证券另类子公司参与战略配售跟投约1.22亿元（对应80.89万股）。早期通过金石成长、中证投资间接布局，穿透后集团有效持股约0.77%，实际出资约3345万元，按发行价对应市值近5亿元，回报接近1300%。

而大疆也曾是宇树科技最早的外部投资人之一，却因2019年减资退出，与一笔按发行价计算约37亿元的账面财富失之交臂。2018年大疆曾计划以1012.86万元增资、取得约17%股份，入股时一度办理好工商登记、一跃成为宇树最大的外部股东，但最终在2019年退出了股东名单。

员工同样搭上了这班船，而且这场“内部造富”比外界想象的更有层次。

宇树的员工激励分两条线。

一条是股权激励。早在2017年9月，公司尚在四足机器人技术攻坚期，就与杨知雨等首批核心员工签下期权协议，行权价格仅1元/股。至招股书披露时，已有14名员工被授予激励份额对应股份共计592.66万股，其中12人来自研发部门、2人分别来自销售与生产部门。11名员工已行权共计511.34万股，人均约46.5万股，按发行价测算人均持股市值约7010万元。这批最早选择与公司共担风险的核心员工，账面浮盈已超过150倍。

持股平台上海宇翼持有约10.94%股份，是宇树科技第二大股东。核心技术人员中，董事、机械结构负责人杨知雨间接持有约176.4万股，按发行价测算市值约2.66亿元；董事、销售服务负责人陈立间接持有约93.6万股，市值约1.41亿元；算法与软件负责人、职工董事张阳光间接持有约54万股，市值约8143万元。

值得注意的是，王兴兴还计划将所持全部上海宇翼上层合伙份额用于未来员工股权激励（激励对象不含本人），公司上市满36个月后的两个自然年度内授予不低于50%，剩余部分在员工持股计划有效期内完成授予。

另一条线是员工资管计划，即员工真金白银、按发行价自掏腰包认购新股。

本次IPO共设两个资管计划、171人参与、合计出资约2.71亿元。其中1号资管计划有161人参与、募资约2.185亿元，锁定期12个月，认购金额集中在100万至350万元之间，财务总监王枫、董秘傅风华各出资700万元，其他主管骨干出资在100至400万元之间；2号资管计划仅10人，锁定期长达36个月，创始人王兴兴一人认购1500万元，张阳光、杨知雨、吴金泽三位研发体系核心骨干各跟投900万元。

不过，员工资管计划属于战略配售，本质是员工按发行价“掏钱买票”，与股权激励1元/股的“白菜价”完全不同，收益最终还得看二级市场脸色。有分析人士据此指出，宇树内部真正靠IPO实现财富跃升的不会超过200人，且绝大多数是“掏钱买票”而非“躺赚分红”。

后续发行安排